近日，DMA（多空收益互换）再度成为市场焦点。2月28日，证监会新闻发言人答记者问时表示，下一步，将对DMA等场外衍生品业务继续强化监管、完善制度，指导行业控制好业务规模和杠杆，严厉打击违法违规行为。

　　对此，包括宁波幻方、九坤投资等多家头部量化私募向《证券日报》记者表示，公司尚未开展DMA业务，预期未来该业务规模将进一步收缩。同时，导致此轮DMA业务风险爆发的主要原因可能在于持仓过于集中，尤其是在小盘股和微盘股的持仓，受基差收窄和对冲成本提高双重因素打压，集中卖出或是引发风险的主因。

　　控规模降杠杆有助防风险

　　作为近些年创新产品之一，雪球与DMA产品先后被各类投资者青睐，相关业务规模也有所提升，不过，市场波动之际，风险也随之而来。

　　“现阶段，DMA业务规模主要以量化私募的自营资金为主，资管产品资金占比较小，未来资管资金也将逐步退出，这符合严监管基调。”上海某头部量化私募相关人士向记者表示，目前，对DMA业务加强监管主要体现在限制规模和降低杠杆，这将有效防止DMA产品持仓过于集中所导致的流动性危机，尤其是在集中卖出时，减少杠杆资金对市场的影响。

　　有业内人士透露，导致DMA业务成为当前市场焦点的主因在于，DMA产品因自带杠杆，收益和风险都有所放大，在近期市场波动中，多数产品遭遇更大回撤，由此引发监管和市场的高度关注。

　　“监管对DMA业务的规模和杠杆加强管控，整体有助于降低市场风险。”另有头部量化私募人士告诉记者，目前DMA日均成交量占全市场成交比例约3%，随着监管趋严，未来业务规模还会进一步收缩。

　　持仓过于集中暴露风险

　　DMA与雪球产品也有本质不同。DMA自带3倍至4倍杠杆，多头端购买一揽子股票，空头端用股指期货进行对冲，获得对冲后的选股收益。

　　“在不暴露风险敞口的前提下，DMA的交易端在券商自营账户中，而引得投资者高度关注是在去年市场大幅波动之际，DMA产品凭借杠杆优势、集中持仓小市值和微盘股，取得亮眼的收益。”一位不愿具名的量化私募人士告诉记者。

　　这位不愿具名的量化私募人士表示，由于大量的DMA和指数增强产品持仓趋同，尤其是在小市值和微盘股的持仓暴露过多，虽然取得了产品收益，但在今年市场风格切换和指数单边调整中，DMA遭受了成本提升和基差收敛的双重打击，部分板块一度出现流动性危机，对整体市场造成大幅波动。

　　今年以来，A股市场风格切换，非指数成分股流动性出现调整，随着中证500和中证1000指数的走软，引发雪球产品集体敲入，雪球发行方纷纷卖出中证500和中证1000股指期货以降低对冲仓位，但这种抛压效应又导致期指短期内深度贴水，使得中性产品对冲成本骤增。同时，随着中证500指数和1000指数的急剧拉升，非指数成分股的流动性进一步短缺，多数DMA管理人开始卖出，导致部分流动性危机。

　　值得注意的是，作为主要对冲工具，股指期货持仓资金在春节前后与目前有很大变化。根据文华财经统计显示，截至2月29日，包括沪深300、中证500、中证1000和上证50股指期货合约等4只股指期货整体沉淀资金为2336亿元，较春节后首个交易日的2244亿元，以及春节前最后一个交易日的2202亿元，都有明显增长；按照多空持仓对等测算，目前4只股指期货的空头持仓沉淀资金量将近1200亿元。

　　不过，也有分析人士认为，DMA在微盘股的整体持仓并不能够引发指数的回调。

　　上海某头部量化私募人士向记者表示：“量化私募发行的DMA产品策略容量有限，总规模很小，加上监管限制DMA规模新增，量化资金在微盘股的资金量并不大。此外，微盘股并不能完全反映市场真正的波动率和基本面情况，如果过度关注微盘股指数，则容易引发恐慌情绪。”

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