今年隔夜融资市场的稳定让策略师们认为，美联储将能够继续缩减其资产负债表。

　　据了解，自年初以来，由于经济数据超预期强劲，且更多鹰派美联储官员坚称，美联储会降息，只是不会很快降息，融资市场的杠杆需求已经消退。

　　然而，这与年末的情况截然不同。当时，回购协议市场的紧缩推动了隔夜担保融资利率达到历史新高。当时，由于经济数据放缓和政策制定者显得更为鸽派，美国国债相对于隔夜指数掉期(衡量美联储预期的晴雨表)变得更加便宜。

　　这导致了所谓的基差交易激增，增加了利用国债市场差异的杠杆和空头头寸。然而，根据德意志银行的策略师们的观察，如今杠杆基金在两年、五年和十年期国债期货的空头头寸有所下降，这表明国债基差和相对价值头寸可能会降低。

　　如果基差的丰富性持续到目前合约周期的末端，那意味着未来几个月内头寸将减少，对回购融资的需求也会减少。

　　融资市场的这种平静预示着美联储隔夜逆回购机制(RRP)的资金消耗可能会放缓，减表的启动时间可能会延后，而这一过程被称为量化紧缩(QT)。据悉，RRP是指符合条件的交易对手可以按市场利率存放现金的工具。

　　此外，德意志银行的策略师们，包括Steven Zeng在内，向客户表示：“对冲基金基差和相对价值头寸的减少以及对回购融资需求的减少，可能会使RRP的使用量保持在较高水平，从而减少美联储修改其QT策略的紧迫性。”

　　值得一提的是，在美联储最近一次会议的纪要中，政策制定者表示，放缓资产负债表缩减的步伐有助于平稳过渡到银行储备的最佳水平，或使联邦公开市场委员会能够更长时间地继续减少资产。美联储主席鲍威尔表示，委员会将在下个月的会议上深入讨论QT及其资产。

　　尽管美国银行的策略师Katie Craig和Mark Cabana仍然预计回购利率将上升，但这将需要对国债施加更大的压力，并将现金从前端市场转移出去。

　　他们在给客户的一份报告中写道：“我们继续预计回购利率最终将走低，但这可能需要更大的美国国债走低、增加抵押品发行量，以及现金从前端延伸出去。”

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