多空因素交织

　　镍价预计宽幅震荡

　　2024年2月26日

　　从去年国内纯镍大幅投产以来，镍价过剩预期逐渐转化为现实，镍社会库存逐步由低位回升累库，镍价也一路下行至125000元/吨区间，随后开启漫长的磨底震荡行情，在供需过剩预期一致的背景下，镍价围绕成本线附近震荡，交易逻辑开始逐步聚焦供需边际变量。有三大变化值得市场关注，一是近期海外高成本镍企已经开始产业边际出清，二是印尼大选结束，领导人的换届或导致产业方面相关政策变化，三是美国计划公布对俄罗斯的一揽子“重大”制裁方案。

　　从精炼镍的供应来看，总体维持稳定增量，但海内外情况有所分化，海外方面扰动不断：加拿大的镍钴生产商Nickel28 Capital Corp.发布报告显示，2023年四季度公司生产氢氧化镍钴（MHP）干基19414吨，其中含镍量达到7825金属吨，环比下降12.85%，同比下降7.72%，这主要是由于地震引起的停产，预计2024年Ramu将在9月停产30天，进行一系列资本改进项目；必和必拓宣布，由于价格大幅下跌，它正在考虑关闭其西澳大利亚镍业务，预计其Kambalda选矿厂将于6月投入维护和保养；法国已同意向新喀里多尼亚镍生产商Prony Resources提供1.4亿欧元(合1.5亿美元)贷款，以避免这家镍生产商破产。目前法国正在就挽救新喀里多尼亚镍业进行谈判，将对西澳大利亚镍业的账面价值进行约25亿美元的非现金减值支出；镍价从去年20万元/吨一路下行至目前12万元/吨的区间，产业利润已经受到了大幅压缩，海外高成本产能也逐步开启了产能出清的道路，目前来看产能占比较小，对于整体的供应增量影响有限，于此同时，国内产量却稳定维持在高位，1月精炼镍产量为22729吨，同比增长50%，开工率为93.7%，产能为31767吨，同比增长54%，春节期间国内大厂仍正常开工，预计2月国内产量仍旧维持高位。

　　图1：电解镍月度进口量

　　数据来源（钢联）

　　图2：中国电解镍产能及产量

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　　印尼方面，总统大选结果已经公布，现任国防部长普拉博沃·苏比安托搭档梭罗市现任市长吉布兰·拉卡布明·拉卡，赢得正副总统选举，前述两位领导人对于镍产业政策的态度与前总统所推行的政策相同，宣称将继续支持发展本国的镍下游深加工企业，并且曾表示若当选总统将进一步扩大出口禁令至铜、锡以及部分农产品。从印尼矿业政策的历史回顾来看，对于矿的限制出口政策较为反复多变，不过根据根据近期印尼相关官员以及专家发言的口径，提到了应该重视印尼镍储量枯竭的问题，结合领导层的相关理念，料对镍产业相关政策有一定的收紧，USGS数据显示，2022年全球镍矿产量330万吨，印尼占比48.48%，是全球第一大镍矿生产国，同时印尼也是我国镍矿进口第一大国，印尼对于镍产业的政策对于世界镍的供需格局影响较大，后续需要持续关注。此外，印尼矿端出口仍在减少，由于RKAB审核进度仍旧较为迟缓，矿山供应预计进一步减少，镍矿现货资源较为紧张目前国内港口库存进一步下降。

　　数据来源：公开资料整理

　　图3：镍矿进口价格 (元/湿吨)

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　　图4：镍矿海运费 菲律宾-连云港-平均价

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　　图5：菲律宾进口矿占比

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　　图6进口矿分国别

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　　图7：镍矿港口库存—分国别

　　（万湿吨）

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　　图8：港口镍矿库存

　　（10港口，单位：万吨）

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　　除了矿端资源有紧缺的忧虑以外，产业链各环节仍旧维持供需过剩格局：镍铁方面，利润有所好转但大部分镍铁厂仍旧处于亏损，下游不锈钢排产量出于低位，对于镍铁需求走弱，镍铁报价博弈较为激烈，镍铁由于持续亏损，部分工厂停产检修，1月国内镍铁产量为2.41万吨，环比减少11.3%，同时印尼镍铁产量也在减少，1月印尼镍铁产量为12.47万吨，环比微幅下降，然而由于镍铁总体产量基础较高，总体仍旧供应过剩，且印尼镍铁进口量增加，弥补国内减量，12月我国镍铁进口量为81.79万吨，环比增长20%。

　　图9：中国镍生铁月度产量（万吨）

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　　图10：印尼产量（吨）

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　　图11：镍铁进口（万吨）

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　　图12：镍生铁库存（金属吨）

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　　图13：高镍铁折价

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　　硫酸镍处于供需双弱格局，1月国内硫酸镍产量为28954.2金属吨，环比减少5.5%，印尼硫酸镍进口同样减少，12月我国硫酸镍进口量为11696吨，环比减少38%，高冰镍进口量为41386吨，环比增长181%，湿法中间品进口量为134886吨，环比减少4%，硫酸镍对纯镍贴水有所扩大，镍豆自溶经济性较差，前驱体企业多外采硫酸镍或使用中间品。

　　图14：硫酸镍产量（金属吨）

　　图15：湿法中间品进口

　　下游需求不旺，不锈钢排产量维持低位。2023年12月国内43家不锈钢厂预计粗钢产量296.3万吨，月环比减少0.7%，同比减少3.0%。其中：200系87.8万吨，月环比减少10.3%，同比减少12.0%；300系162.7万吨，月环比增加9.1%，同比增加3.5%；400系45.8万吨，月环比减少10.8%，同比减少5.4%。300系有增量，但1月排产量来看，不锈钢产量进一步减少，1月排产274.4万吨，环比减少7.4%，同比增加15.0%。其中：200系73.1万吨，月环比减少16.7%，同比增加22.2%；300系150.6万吨，月环比减少7.4%，同比增加10.3%；400系50.7万吨，月环比增加10.6%，同比增加19.9%。印尼方面，12月印尼粗钢产量40.5万吨，月环比减少0.7%，同比增加24.6%；1月排产40万吨，月环比减少1.2%，同比增加41.3%。从利润情况来看，各工艺条线利润率均有回升，预计后续不锈钢产量将小幅增加。

　　图16：中国不锈钢产量

　　新能源方面，需求仍旧较为疲软，终端需求向上传导受阻，12月新能源汽车产量为114.1万辆，同比增加43.7%，12月份三元前驱体产量为58950万吨，环比减少约19%，虽然新能源汽车保持高景气度，但电池产业链上游利润欠佳，终端需求向上并不顺畅，电芯企业正极企业订单情况不佳，1月前驱体企业排产量仍旧没有明显好转，对于现货采购积极性较低，产业进入去库存周期。

　　图17：三元前驱体产量

　　图18：三元电池装机量

　　镍价虽然过剩格局仍未发生实质性改变，但整体产业利润处于低位使得镍价容易受到消息面以及资金情绪的扰动，印尼RKAB审批进度仍旧缓慢，令镍矿现货资源收紧，预计后续进口镍矿量级将有所回落，叠加美国宣布将对俄进行制裁助推了市场对于镍供应扰动的预期，短期受资金情绪影响镍价震荡偏强运行，建议维持区间操作，高抛低吸。