纯碱：供给逐渐恢复，价格承压

　　摘要

　　1. 供应方面，随着纯碱价格的下跌，生产利润大幅下滑，但利润仍处高位，厂家主动减产可能性不大。前期部分厂家供应扰动消息助推了纯碱的涨势，目前主要是山东环保问题带来的产量损失，远兴产能逐步恢复，影响有限，预计产量小幅提升，供应压力仍存。需求方面，玻璃日熔量处于高位，重碱需求刚性，随着春节将近，轻碱下游补库逐渐接近尾声，且市场高价抵触情绪渐增，物流也会受到一定影响，预计春节前后稳弱运行。从目前的纯碱库存情况来看，累库不及预期，供需依然处于紧平衡态势，但在供给端扰动风波过后，周产或将恢复，加速累库进程。

　　2. 总体来看，春节前预期产量相对平稳，下游需求表现不温不火，按需采购为主。前期价格下跌速度较快使得企业出货压力加大，企业降价接单，库存绝对值不高，分布不均衡。整体谨慎偏空看待，关注供给扰动给盘面带来短期向上驱动。

　　风险提示：供给端扰动、监管压力等。

　　一、期现货市场分析

　　现货方面，随着下游补库接近尾声，高价成交不多，现货成交价格回落。碱厂趁下游补库主动的涨价促销行情基本结束。

　　期货方面，从基差来看，本轮盘面反弹后基差问题也有所缓解，盘面在近月合约平水后也开始转弱运行。

　　二、供需及其影响因素分析

　　（一）产量恢复，供应压力仍存

　　前期部分厂家供应扰动消息助推了纯碱的涨势，目前主要是山东环保问题带来的产量损失，远兴产能逐步恢复，影响有限，预计产量小幅提升，供应压力仍存。截至2024年1月26日，钢联数据统计纯碱整体开工率87.04%，环比增加4.19%；纯碱周度产量67.75万吨，环比增加4.18%。

　　从产量的季节性走势图中我们可以看出，目前的供应可以算是历年来的高位，主因前期碱厂利润丰厚，开工积极性高。预计纯碱供应端或将维持高位运行态势，供应压力仍存。

　　（二）重碱刚需，玻璃生产负荷稳步提升

　　玻璃生产利润有所回升，支撑供应维持高位运行。截止至2024年1月19日，钢联数据统计国内浮法玻璃产能为17.51万吨/日，环比持平，同比增加11.53%。光伏玻璃产能为9.73万吨/日，环比持平，同比增加18.44%。从玻璃的日熔量来看，在供应已经超过17万吨的日熔加上高利润的情况下，玻璃厂减产动力不足，对重碱需求较为稳定。

　　目前玻璃库存压力不大，处于中低位水平，但长期来看，随着玻璃中下游库存的逐渐提升，库存转移的交易逻辑或将终结。虽然当前库存压力暂时被期现和贸易商的补库所掩盖，一旦到了旺季，中游投机或者上游玻璃厂在春节期间累积的库存释放，叠加历史高位的供给水平将给玻璃价格带来极大的压力。

　　（三）周产或将恢复，加速累库进程

　　从目前的纯碱库存情况来看，累库不及预期，供需依然处于紧平衡态势。根据钢联数据显示，截止至2024年1月26日，国内纯碱厂家总库存40.62万吨，环比增加19.44%，同比增加17.4%。

　　当前企业库存绝对值不高，分布不均衡，个别的企业库存高，大部分企业目前库存低位。按照往年的情况来看，冬季开工率或维持高位，在供给端扰动风波过后，周产或将恢复，加速累库进程。

　　（四）纯碱生产利润大幅回落，成本持稳

　　随着纯碱价格的下跌，生产利润大幅下滑，但利润仍处高位，厂家主动减产可能性不大。截止至2024年1月26日，同花顺资讯统计国内氨碱企业生产利润581.42元/吨，环比下降18.27%，同比下降41.27%；联产企业生产利润873.1元/吨，环比下降10.74%，同比下降54.37%。

　　氨碱法物料消耗主要是合成氨、煤炭、盐、石灰石，联碱法主要物料是煤炭、盐。目前成本持稳，但整体低于去年同期水平。同花顺资讯统计国内氨碱企业成本为1748.58元/吨，环比持平，同比下降6.49%；联碱企业成本为2063.4元/吨，环比持平，同比减少7.87%。

　　三、价差分析

　　跨品种套利方面，截止至2024年1月26日，纯碱-玻璃价差为144元/吨，由于纯碱主力合约连续下跌，纯碱-玻璃价差不断缩小。等待新产能释放带来的累库信号，关注多玻璃空纯碱策略。

　　跨期套利方面，在年报中我们提到，2024年新增产能投放的压力依然严峻，中长线我们可以关注正套策略，短期没有明显的趋势性行情。

　　四、观点总结与策略推荐

　　总体来看，春节前预期产量相对平稳，下游需求表现不温不火，按需采购为主。前期价格下跌速度较快使得企业出货压力加大，企业降价接单，库存绝对值不高，分布不均衡。整体谨慎偏空看待，关注供给扰动给盘面带来短期向上驱动。