预期与现实博弈，2月份钢价或先抑后扬

　　摘要

　　1.宏观方面，基于降准的利好已基本反应在盘面上，接下来宏观题材预计处于真空期，对行情的驱动影响权重降低。

　　2.产业方面，供需双弱，基本面需求表现偏弱势，但整体矛盾不大。至此到3月份传统旺季到来之前，需求淡季在盘面中的交易权重预计有所增加，带动行情弱势震荡。

　　3.成本方面铁矿的估值修复及双焦价格延续偏弱格局，将带动成本走低，对成材价格形成一定拖累。

　　4.因此钢材上涨暂无明显驱动，受产业和成本因素影响价格预计以弱势震荡为主。后续在两会及旺季到来之前市场或将形成利好预期，盘面存在企稳反弹机会，关注预期兑现情况，这决定了行情反弹的高度和持续时间。

　　风险提示：海外宏观利空因素，需求超预期下滑

　　一、降准传递积极信号，巩固经济回升向好态势

　　1月24日下午举行的国务院新闻办发布会上，中国人民银行行长潘功胜表示，人民银行将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元；明天（25日）将下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，并持续推动社会综合融资成本稳中有降。

　　本次降准有两项超预期表现。从宣布时间方面来看，1月初市场预期央行会降息降准，但是在1月15日MLF以及1月22日1年期和5年期LPR保持不变后，市场关于降息的预期已经落空。并认为此阶段到2024年3月份两会召开之前，将处于宏观题材的真空期。因此在24日再次宣布全面降准，超出市场预期。

　　从降准规模方面来看，此次降准50个bp，降准幅度为近两年最大，尤其是在今年春节流动性相对并不特别紧张的情况下，通过全面降准50个bp，向市场提供长期流动性约1万亿元，叠加定向降息，反映了央行加大货币政策实施力度，从而推动经济回升向好的决心。对于提振市场信心和巩固经济回升态势起到积极作用。

　　现阶段的宏观利好已基本反映在盘面上，驱动了高位震荡区间内价格波段性走强，后续需要重点关注的宏观题材既是3月份将召开的两会。在此之前，盘面将重新返回交易产业基本面逻辑。

　　二、钢材供需双弱，产业矛盾并不突出

　　年底钢厂利润依然在低位波动，不同品种及工艺间盈利水平略有差别。螺纹和热轧利润依然较低，亏损达到300-400元/吨，冷轧利润在-50元/吨。高炉利润为-300/吨，电炉谷电利润100元/吨。原料价格坚挺，钢厂依然亏损，钢厂盈利率处于较低位置，截至1月26日，247家钢铁企业盈利率仅为26.41%。叠加需求淡季，钢厂生产积极性不高。钢厂生产释放力度自2023年10月份开始即缓慢下降直至达到较低水平。钢联数据显示，截至1月26日，全国247家钢厂高炉开工率为76.82％；全国247家钢铁企业铁水日均产量为223.29万吨。从供应的角度来看，当前钢材的供应压力其实并不大，尤其是马上临近春节，生产力度将降至最低位置，直到3月份才逐渐恢复至常规水平，因此这个阶段供应端对于盘面的压制力量相对比较弱。

　　需求端来看，当前整体处于钢材消费的淡季阶段。建材消费同环比回落均较为明显，板材消费相较过去几年处于中高位水平，主要受益于一二月份出口订单较为饱和以及国内制造业用钢需求发力。当前的钢材消费表现基本符合季节性特征，没有超出预期，因此对于盘面的驱动作用并不明显。春节过后，得益于23年末财政政策的发力，今年资金来源在专项债的基础上，额外增加了PSL和万亿特别国债。2023年10月、11月地方政府新增专项债发行额达到4036亿元。央行于2023年12月净新增PSL3500亿元，将可能在支持规划建设保障性住房、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设等“三大工程”建设方面。国务院增发的万亿国债在2023年安排使用5000亿元，结转2024年使用5000亿元。因此，在多项财政资金的支持下，预计一季度将有相关项目落地，带来钢材需求的逐步回升，实物工作量的形成则预计在二季度进度将加快。

　　需求淡季钢材库存进入到累库阶段，由于产量同样处于低位，因此钢材库存绝对值并不高。数据来看，截至1月26日，螺纹钢厂内库存为186.52万吨，35个城市社会库存为504.17万吨，总库存为690.69万吨；热卷钢厂内库存为79.02万吨，35个城市社会库存为228.76万吨，总库存为307.78万吨；五大材钢厂内库存为438.72万吨，35个城市社会库存为1044.56万吨，总库存为1483.28万吨。均处于过去5年的偏低位水平，反映了当前钢材的供需基本面矛盾其实并不大，无需对行情过度悲观。

　　三、成本端价格出现回落，对价格有一定拖累

　　现阶段原料端未出现明显过剩，且在原料冬储和需求韧性的影响下价格较为坚挺。但当前铁矿石港口库存以及钢厂库存均出现明显回升，港口铁矿石库存从1.22亿吨攀升至1.27亿吨左右，钢厂进口铁矿石库存从9785万吨增加至10523万吨，前期铁矿石更多的是在交易冬储补库以及旺季预期，在预期未被证伪之前价格难以大幅回落，但随着补库进度的推进，市场将交易累库的压力，尤其是铁矿石较长时间内估值过高，阶段性的高位估值回归将拖累成材走势。双焦方面当前延续交易基本面弱势题材，价格在黑色系中表现偏弱，2月份预计延续偏弱格局，适合空配。

　　四、观点总结

　　宏观方面，基于降准的利好已基本反应在盘面上，接下来宏观题材预计处于真空期，对行情的驱动影响权重降低。产业方面，供需双弱，基本面需求表现偏弱势，但整体矛盾不大。至此到3月份传统旺季到来之前，需求淡季在盘面中的交易权重预计有所增加，带动行情弱势震荡。成本方面铁矿的估值修复及双焦价格延续偏弱格局，将带动成本走低，对成材价格形成一定拖累。因此钢材上涨暂无明显驱动，受产业和成本因素影响价格预计以弱势震荡为主。后续在两会及旺季到来之前市场或将形成利好预期，盘面存在企稳反弹机会，关注预期兑现情况，这决定了行情反弹的高度和持续时间。

　　风险提示：海外宏观利空因素，需求超预期下滑。