全球宏观定价因素

　　国内方面，春节期间公布的1月信贷社融数据录得开门红，信贷社融新增规模均超预期并好于季节性，新增贷款创历史最高记录；结构也出现改善，居民中长期贷款、短期贷款均显著恢复，企业贷款也表现较强。反映PSL、三大工程等政策加快落地，带动配套融资加快投放，新增万亿国债项目正在形成实物工作量。特别是M1同比增速达5.9%，较前值1.3%大幅改善，反映在政策发力带动下，企业经营活力出现改善信号。向好的信贷社融数据有助于改善市场的风险偏好和投资者信心，有助于国内股指和商品期货市场实现龙年开门红。

　　海外方面，关注点在于超预期的美国CPI、PPI数据导致降息预期继续降温。我们在之前的多份报告中多次提示华尔街过度押注美联储降息，过度乐观的市场情绪面临被矫正的风险。目前CME美联储观察工具反映市场预期首次降息时点已由3月后延至6月份，降息幅度由150基点缩至100基点。这已非常接近我们在2024年度宏观报告中所预测的结论。总体看，市场预期被纠偏后，美元指数和美债利率未来半个月仍可能维持偏强运行。但当前市场预期已经接近美联储官员的预期，后期继续纠偏空间已经很小，对于大宗商品价格的影响将会逐渐弱化。

　　股指

　　春节假期股指相关信息总体偏暖。一是中国一月信贷社融数据录得开门红，M1同比增速达5.9%，较前值1.3%大幅提升,有助于改善市场的风险偏好和投资者信心。二是证监会开出多张罚单，对造假等行为实施空前严厉的处罚，传递出新任主席严刑峻法、长牙带刺、清理整顿的信号，有助于投资者信心与信任的恢复。三是春节档票房创历史记录，火车客流量超2019年，消费复苏信号有利于改善经济预期。四是中国资产表现亮眼，恒生指数上涨2.9%、恒生科技指数上涨5.5%，纳斯达克中国金龙指数上涨5.7%。综合看，股指有望实现龙年开门红。2月5日上证指数2635点、2月2日沪深300指数3108点将成为阶段性重要低点。暂将节前开始的反弹视作非理性下跌后的估值修复行情，短期系统性风险显著降低，延续反弹的概率偏大。

　　螺纹钢

　　供应上，长流程来看，伴随着钢厂季节性检修以及偏低盈利率，铁水产量低位运行。需求上，地产用钢需求仍然偏弱，先行指标新开工面积降幅走扩。基建投资回落，资金仍是制约着基建投资。钢材库存趋于累积。总体上，节前黑色板块驱动在于炉料端成本支撑与风险点在于淡季成材累库的现实博弈，预计2月中下旬仍高位震荡为主，中期后钢价的回升在于终端需求的实际改善以及宏观环境的转暖，后续关注PSL和三大工程的发力能否吸引资金大幅返场。

　　操作策略：单边上，短期观望为主，中期建议逢回调做多；跨品种套利上，短期观望为主，中期建议视情况逢低做多钢厂利润或者逢低做多钢矿比、卷焦比。期现结合上，短期观望为主，中期建议视情况买入套期保值。

　　铁矿石

　　供给上，全球发运量环比下降，但海漂资源陆续到港，到港量整体处于中位水平，国产矿产量环比小幅上升，铁矿总体供给边际相对平衡。需求上，铁水产量处于低位运行，铁矿需求压力凸显。前期宏观强预期以及冬储补库已在当前矿价中有所兑现，随着供给趋于宽松，以及钢厂主动减产驱动，铁矿港口累库压力加大，将对铁矿石上行驱动力形成压制，但考虑到铁矿中低品现货库存较低，支撑矿价，预计节后矿价整体呈现高位震荡格局。中期来看，铁矿价格的回升需关注宏观环境转暖以及产业链上下游供需的调整。

　　操作策略：单边上，短期建议谨慎观望，中期建议视情况逢回调做多。

　　焦煤

　　供应上，海外方面，中蒙边境口岸的焦煤供应维稳，但口岸贸易商出货量不佳。进口澳煤的性价比减弱，澳煤进口量有所回落。国内方面，前期煤矿事故对产地煤供给的扰动趋弱，供应端阶段性修复。焦煤供应整体小幅上升。需求上，冬储补库步入尾声叠加焦钢企盈利低水平，下游企业对焦煤采购以刚需为主，市场成交量下滑。另外，钢厂高炉开工面临环保限产的影响且国务院对严格控制地方债务风险的通知导致市场对基建发力前置的预期减弱，焦煤供需趋于弱平衡，预计短期呈现偏弱格局下的震荡反复。中期来看，焦煤价格的回升需关注宏观环境转暖以及产业链上下游供需的调整。

　　操作策略：单边上，短期建议谨慎操作，中期建议视情况逢回调做多。

　　焦炭

　　供应上，焦炭价格二轮提降落地，但焦钢第三轮博弈已搁置。吨焦利润小幅回升，但环保限产有所放松，焦企开工率和产能利用率小幅下降。需求上，铁水产量仍处于低位运行，炉料真实消耗量下降，市场情绪偏弱，焦炭需求压力凸显。总体上，焦炭目前供需趋于弱平衡，预计短期呈现偏弱格局下的震荡反复。中期来看，焦炭价格的回升需关注宏观环境转暖以及产业链上下游供需的调整。

　　操作策略：单边上，短期建议谨慎操作，中期建议视情况逢回调做多。跨品种套利上，短期建议观望为主，中期可视情况逢低做多钢厂利润或逢低做多卷焦比。

　　碳酸锂

　　该品种波动风险较大，节前盘面震幅缩小，锂价下跌空间较小，短期内建议谨慎观望，长期仍然维持偏空看待。

　　逻辑：

　　1、国内：碳酸锂上游厂家减产状态延续，春节期间多停产放假，但对碳酸锂长期供应充足影响不大。

　　2、国外：海外锂矿减产消息传出，锂精矿进口价企稳止跌，外采锂辉石成本跌速减缓，对锂价起到一定支撑。美国锂业巨头雅宝预计今年全球锂需求将比2023年增长28%，需求端依旧向好。

　　3、技术面：目前碳酸锂盘面震荡幅度收窄，9.5万元/吨支撑较强。

　　整体来说碳酸锂基本面供需矛盾仍存，由于供给充足长期仍然维持偏空看待，但目前锂价已处低位，下方空间有限，短期内建议谨慎观望。

　　大豆

　　供给方面，USDA出具2月报告利空超市场预期。巴西新作产量1.58亿吨，下调有限，但旧作环比上调200万吨，结转库存上调。阿根廷维持5000万吨产量，平衡表维持不变。美豆产量41.65亿蒲，维持不变。但是出口下调0.35亿蒲，导致期末库存3.15亿蒲，高于市场预期2.45-3.1亿蒲。新年期间(2.12-2.16)，CBOT已经下跌0.9%，预计豆一、豆二开盘震荡下行。

　　原油

　　宏观方面，美国通胀全线超预期，其中，美国1月CPI环比从0.2%回升至0.3%，高于市场预期的0.2%，同比回落至3.1%；美国1月PPI环比由12月的下降0.1%大幅反弹至增长0.3%，高于0.1%的市场预期，PPI同比上涨0.9%。相比数据公布前，美国5月降息概率从71%回落至38.7%，反映市场对美联储3月降息预期进一步弱化。然而，从美股、原油等风险资产的价格走势来看，美国经济仍保持韧性。1月美国制造业、服务业PMI回升超预期，显示美国经济动能良好，因此，我们认为整体宏观环境仍然有利于风险资产的表现。

　　地缘方面，假期期间红海局势持续紧张，虽然欧盟启动红海护航，但受红海紧张局势持续影响的情况下，主流船商继续选择绕航好望角，对航运市场和国际贸易持续造成影响，当前油价基本未体现地缘政治溢价，警惕后市地缘政治风险对油价的影响。

　　供需方面，IEA报告提高2024年全球原油需求的预期，原油市场预计将维持供需紧平衡格局，留意后续OPEC+实际减产情况与前期市场预期的比较，预计在美国经济保持韧性以及地缘政治局势持续紧张的情况下，油价节后仍存上行空间。

　　 PVC

　　供给方面，镇洋发展30万吨乙烯法PVC装置1月初试车，计划2月下旬开启。需求方面春节PVC下游更多呈现出早放假晚开工的特点，2月下游实际需求基本处于停滞状态。1月以来原料库存明显增加。目前市场对于出口有较强的预期，由于仓单处于历史高位水平，对价格形成压制，预计节后PVC震荡走势，需关注春检力度以及出口情况。

　　甲醇

　　供给方面,西南地区甲醇装置的开工率有所回升。常州富德30万吨装置停车，兴兴装置重启预期较强。需求方面，春节前工厂陆续停工，签约转为节后订单，传统下游也陆续2月后恢复需求，预计需求端未来有所好转。进口方面，预计1-3月份合计340万吨，但2月预计偏低进口量，港口缺货会导致高基差存在。3月才逐渐恢复进口供给。故整体甲醇短期偏强，反弹的高度取决于短期2月进口量以及供给。3月后供给恢复走势将恢复震荡下行。

　　恒泰期货研究所

　　顾劲涛投资咨询号：Z0016314

　　魏 刚投资咨询号：Z0012988

　　宋栋鸣投资咨询号：Z0014510

　　李肖凡投资咨询号：Z0019910

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