多头展期：近250交易日以来，IF、IH、IC、IM四个品种的年化超额收益率分别为1.2%、0.4%、2.6%和1.7%。

　　空头展期：近250交易日以来，IF、IH、IC、IM四个品种的年化超额收益率分别为0.6%、-0.1%、0.2%和2.1%。

　　新年以来，托底资金以更加坚定的姿态借道股票ETF入市，对市场短期情绪有一定的修复作用。但月线级别来看，这些增量资金并未能扭转指数颓势，权重板块指数在资金加持下尚显疲软，中小盘指数失血更多。目前来看，增量资金托底并未改变市场的风险偏好，指数仍以下跌为主，但下跌趋势中的日内反弹或指向抄底资金的逐渐累积，是当前市场环境中为数不多的积极信号。

　　1月基差波动最大的来源是场外期权产品，场外多头平仓导致了IC和IM基差的剧烈下行，同时受到情绪的联动，IH和IF基差亦有一定的下行。当前各品种基差均明显低于2023年末位置，按照当季合约观察，IH、IF、IC、IM四个品种的年化基差率分别为2.37%、0.08%、-7.32%和-9.68%。

　　1月中证500和中证1000指数连续跌破我们此前频繁提及的密集敲入点位，当日尾盘基差快速下行，敲入后基差迅速回升，但回升高度不及敲入前，这与场外对冲交易习惯契合，也与近年来敲入事件如出一辙。当前指数点位已跌穿我们此前提及的密集敲入线，2023年发行的产品大多已处于敲入状态，因此后续若指数继续下跌，场外敲入对基差的影响或较小。经过大规模敲入后，增量的恢复需要一定时间，近期虽然市场报价大幅提高，但投资者购买意愿有限，因此短期内增量有限。

　　中性策略1月份受到基差扰动较大，且在贴水走阔后面临较大的赎回压力。而融券转出的过程仍在持续，1月28日融券优化措施的影响有限。当前贴水位置对于对冲资金的成本较高，可能延缓增量资金入市对冲的过程。因此，当前基差的多空力量处于弱均衡的状态，短期内基差走势更大概率跟随行情，若标的指数出现明显的趋势性行情，则基差可能与其同向变动；若标的指数维持于震荡区间，则基差大概率保持稳定。

　　首席分析师

　　虞堪

　　李宏磊

　　>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的研究报告《展期产品绩效及股指基差回顾：场外产品多数敲入，多空维持弱均衡》，发布时间：2024年2月2日，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

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