一、降准兑现，十年期国债再破2.5%

　　进入2024年，降准降息的预期持续升温，国债收益率持续走低。一方面，2023年10月以来PMI回落至荣枯线下后持续走低，显示经济基本面偏弱，亟需政策发力呵护；另一方面，无论是2023年底召开的高层会议，还是中国人民银行货币政策委员会2023年第四季度例会，均对后续货币政策取向表述积极，市场对于总量工具靠前发力的预期较强。

　　货币政策早发力早见效的规律下，一季度是货币政策加码宽松的窗口期，因此1月的央行操作受到市场的期待。央行意外送上了降准+结构性降息的“新年大礼包”：上周三（1月24日），央行召开国新办新闻发布会，宣布将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元；同时于1月25日，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。

　　消息落地后，债券市场再度走强，利好资金和短端，同时10年期国债收益率也下探至2.45%，创2002年6月以来新低。

　　二、债牛演绎，2024利率仍处下行通道

　　本次降准操作本身符合预期，但相比2023年央行在3月、9月分别降准25BP，此次50 BP的幅度超预期。央行之所以优先选择降准，主要有以下几个方面的考量：一是当前资金成本围绕政策利率波动，存单收益率略低MLF，流动性并不算紧张，因此，此次降准主要提前补充流动性，为春节临近居民与企业取现需求增大、一季度政府债券发行、信贷投放等好做准备，节前资金风险或基本解除。二是前期股市波动较大，国常会提及“稳市场、稳信心”的诉求，央行适时推出宽货币政策有助于稳定投资者预期、提振资本市场信心。三是降准能够一次性平等地为所有商业银行释放零成本长期流动性，保护银行净息差，维护金融体系稳定。往后，降准将有效降低商业银行资金成本，2月LPR下调的预期大幅升温，继而降低实体经济融资成本。

　　对于债券市场而言，降准落地后更多利好仍在路上，央行宽松的基调已经较为明确，债市大环境依然友好。短期内，经济基本面难以快速拐头向上，宏观数据进入真空期，短端利率的波动或大于长端，预计债市整体以震荡为主；中长期来看，宽货币将持续发力，利率中枢仍处于下行周期，随着国内存款利率调降（进而打开政策利率空间）和中美货币政策周期差收敛（进而减轻汇率压力），长端向下突破2.4%只是时间问题，债市还将处于偏强运行之下。

　　三、长短端都有机会，基准国债ETF价值凸显

　　基准国债ETF（511100）是当下市场涵盖多个关键久期国债的特色产品，自2023年12月25日上市交易以来交投活跃，成交额逐日放大、1月30日已突破19.54亿！基准国债ETF（511100）主要跟踪上证基准做市国债指数，选取上交所基准做市品种名单范围内的全部国债作为成分券，具体从1年期、2年期、3年期、5年期、10年期、30年期等期限的国债中分别选取两只左右最新上市的债券，每月定期调整一次。目前成分券数量为14只，均为关键期限国债，涵盖短、中、长、超长期限国债，是偏向综合性的中期国债指数。基于前文提到长短端利率均有机会的市场展望，通过投资基准国债ETF（511100），投资者可以很方便地实现对一揽子国债的投资，均衡捕捉长短端利率的下行机会，分散因流动性、基本面等因素造成的期限风险。

　　数据来源：wind，上交所，截至2023年10月末，以上个券不构成投资建议。

　　数据来源：wind，数据截至2023年11月23日，指数取沪做市国债(950243.CSI)，自基日2022年6月30日以来收益率为3.61%。

　　相较权益类产品，基准国债ETF（511100）仅参与债券市场投资，波动风险较低。相较信用债类产品，基准国债ETF（511100）底层聚焦国债，具有明显的信用安全性。相比市场上已有的其他国债ETF多为固定久期，集中在中期、长期及超长期，基准国债ETF（511100）久期综合，每月定期调整持仓、新老换券，可帮助投资者免除自行选券、换券的繁琐操作。相较于场外债券指数，基准国债ETF（511100）还具有T+0申赎效率高、交易更便捷，持仓信息透明，已纳入融券资金使用范围与交易所质押券，交易成本低的特点。

　　此外，在《银行资本管理办法》明确对银行自营所投资资产穿透进行风险权重计量的要求的背景下，基准国债ETF（511100）底层资产清晰、可投资产明确，在授权计量法中占据明显优势，是满足银行资本新规穿透要求的不错选择。

　　综合来看，在充满不确定性的市场中，基准国债ETF（511100）为风险偏好较低、有国债配置或做市需求的客户提供了一类更便捷、更精准的工具。

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