自23年12月开始，沉寂已久的中进医疗(ZJYL.US)走出了令许多投资者意料不及的走势：12月18日，公司盘中最高触及509.87美元，盘中涨幅达到263.69%;1月24日公司盘中上涨55.98%，收于166.9美元，相比发行价已在一个多月时间内上涨约20倍。

　　此前，中进医疗的上市之路十分坎坷，早在2020年就向美国SEC秘密递表，经历两年多时间才于2023年3月正式登陆纳斯达克，发行价为8美元，发行100万股，募资总额为800万美元。公司首日收盘价为7.95美元，较发行价下跌0.62%。

　　无论从业务规模还是从业绩增速来看，中进医疗的表现都并不亮眼，而其制造业代工模式的标签也使得公司无法像科技和创新药板块那样获得较高估值。在消息面并无重大利好的情况下，公司股价的异常飙涨，更使得“炒作”、“妖股”等舆论质疑声不绝于耳。

　　业绩表现稳健净利同比增速超四成

　　中进医疗成立于2006年1月，以研发、制造高端康复器材为主营业务，产品涵盖助行类、呼吸类医疗器材、智能纳米洗浴设备以及老年人、病人专用的乐浴系列产品、老年人及特殊人群的健身器材、救灾抢险产品。

　　据智通财经APP了解，公司在江苏省常州市和泰州市设有两家制造工厂，总面积约为228,257平方英尺，与中国的40多家经销商建立了合作关系，并在全球其他地区与20多家经销商建立了合作关系。公司的大部分轮椅产品(30多个型号)销往日本和中国的经销商，其中包括日本最大的医疗器械经销商之一日进医疗器株式会社。

　　招股书显示，中进医疗近年来业绩较为稳健，净利润则展现出持续增长的势头。2021年、2022年营收分别为2076万美元、1919万美元;净利分别为263万美元、271万美元。

　　据公司最新财报，截至2023年3月31日止6个月间，公司总收入为1025万美元，较2022年同期的947万美元相比增长了8.3%;毛利为353万美元，同比增长12.7%;归母净利润为176.63万美元，同比增长44.09%。

　　其中，轮椅产品的收入为838万美元，较2022年同期的795万美元增长了5.4%;轮椅组件和其他产品的收入为187万美元，较2022年同期的152万美元增长了23.3%。

　　据了解，公司业绩增长主要来自于疫情后消费复苏，公司业务活动有所恢复。

　　从业务模式划分来看，中进医疗主要为自有品牌产品和OEM(Original Equipment Manufacture)。OEM是按照客户合同进行产品开发和生产、用客户的商标进行生产销售的模式，亦即“代工厂”模式。据此前披露的财务数据，公司OEM产品的收入占比长期位于80%-90%区间，显示公司业绩对客户订单的依赖性较高。

　　此外，财报显示，日本第一康复器材品牌Nissin是中进医疗的最大客户，Nissin及其全资子公司占中进医疗总销售额的比例长期在70%以上。对此公司也在招股书中坦承，并未与Nissin签订长期协议，一旦大客户订单有所变化，公司业绩将受到较大影响。

　　“银发经济”热度持续攀升

　　从行业发展状况来看，中进医疗业绩增长的最大动力来自于日益严峻的全球人口老龄化趋势。联合国发布的《2023年世界社会报告》中指出，到本世纪中叶，65岁及以上人口数量预计将增加一倍以上。2021年全球65岁及以上人口为7.61亿，到2050年这一数字将增加到16亿。

　　此外，得益于健康和医疗条件的改善、受教育机会增加及生育率降低，人们的平均寿命显著增加，2021年出生的婴儿有望平均活到71岁，与1950年出生的婴儿相比寿命延长了近25年。

　　在中进医疗主要业务所在的中国和日本，老龄化程度亦日益加深。据智通财经APP了解，截至2022年底，中国60周岁及以上老年人超过2.8亿、占全国总人口19.8%，其中65周岁及以上老年人达2.1亿、占全国总人口14.9%。根据业内人士预计，2023年全国老龄化水平或将达到21%上下，预计到2026年，60岁以上的人口将超过3亿，到2040年中国的人口老龄化进程将达到顶峰。

　　日本的老龄化、少子化问题也居于世界前列。据日本总务省2023年9月发布的人口推测统计报告显示，日本80岁以上人口比例首次超过10%，而65岁以上老人占总人口的比例为29.1%。按照日本国立社会保障和人口问题研究所2023年12月发布的未来人口推算数据，日本总人口到2050年可能会降至1.0469亿，比2020年减少17%，届时47个一级行政区中，有25个地区65岁及以上人口占比将超过40%。全国14岁及以下人口预计将比2020年减少30.8%。

　　老年人口的持续增长，使得养老产业的发展尤为迫切，也无疑将推动对医疗辅助设备(如轮椅)的需求稳定高增。根据弗若斯特沙利文数据，2016年至2020年间，全球轮椅总销售额由约40.7亿美元上升至约71.5亿美元，复合年增长率为16.6%;到2025年底，全球轮椅的总销售额预计将达到约133.4亿美元，2021年至2025年的复合年增长率为14.1%。

　　报告称，包括日本和中国在内，全球轮椅市场高度竞争且分散，2020年有1500多家国际轮椅制造商。

　　在国内，生产轮椅的代表性上市企业有可孚医疗(301087.SZ)、互邦、鱼跃医疗(002223.SZ)、佛山轮椅、三贵、康扬、凯洋、卫美恒、奥托博克等。经前瞻产业研究院初步测算，在中国轮椅上市公司中，鱼跃医疗市场份额处于领先，占总体市场的7%左右。

　　2022年，鱼跃医疗的轮椅相关业务营收超14亿元，2020年可孚医疗的轮椅产销量分别为14万台和15万台。

　　相比之下，中进医疗2000万美元左右的营收换算为人民币约为1.4亿元，距离同业龙头还有相当明显的差距。

　　据智通财经APP了解，2023年6月，中进医疗发布了与南京工业大学合作开发的两款新产品模型，包括一款全新的超轻型电动轮椅模型和一款全新的老年人电动交通工具模型。两款新产品预计将于2023年通过多种销售渠道(包括在线平台和授权经销商)在中国和海外市场销售。

　　2023年9月，公司方面宣布，将进军生活美容类产品制造领域，成立美容类产品事业部，并已与日本知名美容产品制造公司MIYAKO合作完成了“面部管理仪”、“瘦身爆脂仪”、“健康管理仪”等三款产品的研发，该技术为世界首创，预计10月中旬正式实现量产。目前产品已收到阿伴碧媞生物科技(上海)有限公司的600台正式订单，预计将通过3年时间在中国市场铺设1万台设备，同时也计划销往海外。

　　相比代工制造轮椅，美容属性无疑将为公司带来更高估值。但考虑到公司相比同业的业务体量并不大，且美容产品的收入又尚未有着落，公司在未来前景上仍旧缺乏一些吸引力。在股价与真实价值不匹配的情况下，突发异常扰动只是暂时性的，投资者需谨慎追高，理性参与交易，警惕投资风险。

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