先有“汤总中证500雪球产品爆仓”的聊天截图刷屏，后有知名女星因“雪球”产品爆仓去了券商总部的传言扩散，日前雪球公司也澄清所谓“雪球”产品与公司无关……在两年前已经“火”过一次的“雪球”产品当前再度成为市场焦点。

　　不过尽管如此，仍有很多投资者表示对这一产品很陌生。何谓“雪球”产品？预估年化收益率高达15%-30%，是否意味着它属于固定收益类产品？普通投资者能买吗？会不会有亏损风险？围绕上述问题，《金融时报》特别邀请格上理财旗下金樟投资投研总监付饶，来聊一聊关于“雪球”产品的那些事儿。

　　同时，对于市场高度关心的“雪球”产品敲入对股市有何影响这一问题，记者采访、整理了多位业内专家观点，以供参考。

　　什么是“雪球”产品？

　　付饶：“雪球”产品属于一种场外期权衍生品，一般为规定的交易商发行，是一种带障碍条款的奇异期权，设置有敲入、敲出价格及期限、票息等要素。目前市场中此类产品大多与中证500、中证1000等指数挂钩。

　　简单来说，“雪球”产品会规定一些市场场景，在未敲入的市场场景下为投资者支付固定票息，在敲入的场景下投资者则需要在到期后承担指数的波动。

　　比如下面这项“雪球”产品的说明书：

　　其设计和运行原理是怎样的？

　　付饶：“雪球产品”设计出来首先可以满足投资者的需求，投资者如果认为敲入场景发生概率较小，同时如果敲入场景发生，投资者倾向于追加该投资标的，那么就可以基于此投资观点，购买“雪球”期权，获得有条件的固定收益。由于“雪球”产品能够提供满足投资者需求的收益水平，同时在事前对于未来可能发生的场景就有明确的约定，因而受到投资者的青睐。

　　交易商卖出“雪球”期权后，通过“对冲”的方式实现兑付，交易商会在敲入线和敲出线中间进行高抛低吸，越接近敲出线，仓位就越接近0，而越接近敲入线，仓位则会超过100%，仓位对应了“雪球”期权的Delta值（标的资产价格变动时，期权价格变化的幅度），“雪球”产品票息的来源也是高抛低吸过程中所获得的收益。

　　普通投资者是否能购买？应如何看待其风险？

　　付饶：“雪球”产品具有一定的购买门槛，一般为专业人士、机构客户购买，但近年来也逐步向高净值投资者渗透。“雪球”产品的风险是非线性的，在不同场景下得到的收益有较大差异，可能得到固定票息收益，也可能以亏损结束，是交易者双方基于对未来的不同观点设计出的有条件的期权。投资者需要在知悉此类产品风险的前提下再决定是否购买，绝不可简单地将“雪球”理解为固定收益类产品。

　　值得一提的是，近日关于雪球敲入的担忧议论再起，那么，这是否会影响市场表现呢？

　　在付饶看来，近日，部分股指期货贴水加深，有部分原因或源于持有相应股指期货的“雪球”产品对冲仓位在卖出。

　　中金公司量化团队认为，雪球产品在敲入点的股指期货对冲盘调整确实会对市场产生一定影响，但影响会被以下三重分散相应弱化：一是雪球产品发行点位的分散；二是雪球产品敲入线设置的分散；三是交易员调整仓位下单的分散。

　　长城证券首席策略分析师汪毅对《金融时报》记者表示，首先要明确，是指数的下跌导致了“雪球”产品的敲入。至于“雪球”产品的敲入对于指数以及对相应股指期货的反身性作用，对于股指期货来说，由于期货的杠杆属性，快速下跌可能引发部分账户穿仓从而引发强平，可能会对期货点位形成负反馈，在情绪面上影响指数的表现，但由于“雪球”产品整体规模以及分布数据难以确定，因此较难准确计算影响。对于股票现货市场的影响则更多是情绪面上的。

　　中证机构间报价系统股份有限公司总经理李亚琳表示，近期，证券公司发生敲入的“雪球”产品规模占比约7%，远远小于2022年4月的敲入规模，且敲入点位及产品到期日比较分散。此外，“雪球”产品挂钩标的以股指为主，证券公司主要使用股指期货进行多头对冲，一方面不直接对A股现货市场带来影响；另一方面其在股指期货市场的对冲行为通常表现为“低买高卖”，有利于改善股指期货“贴水”现象。

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