国金早评0428：缩量反弹，持续存疑

【市场判断】

外围方面，隔夜欧美股市多数收涨，道指涨1.57%，标普500指数涨1.96%，纳指涨2.43%。宏观方面，美国第一季度实际GDP年化季率初值升1.1%，预期升2%。美国第一季度核心PCE物价指数年化初值环比升4.9%，预期升4.7%。尽管美国国内生产总值(GDP)数据弱于预期，但股市上涨，这可能向一些投资者暗示，美联储可能很快结束紧缩行动。美联储定于下周宣布最新的政策决定。

国内方面，昨天市场指数震荡上行，上证50领涨。两市约2700家个股上涨，依旧处于超跌反弹进程中。市场成交量略有萎缩，保持在1.05万亿左右。北向净流入-1.66亿。截止收盘，上证指数涨0.67%，深成指涨0.28%，创业板指涨0.58%。

行业、板块热点方面，市场领涨方向为中船系、新冠特效药、保险等。中船系概念大幅上涨，源于近期多家造船企业相继传来接单、交付的好消息，市场预计一季度船舶制造业业绩有望井喷。新冠特效药板块继续反弹，源于市场预期第二波疫情临近，同时部分新冠特效药标的一季报业绩增速巨大，刺激了板块的表现。保险板块大幅上涨，源于中国平安一季报业绩好于预期，且位置较低，该股涨停带动板块大涨。

市场领跌方向为液冷、云游戏、互联网电商等。领跌方向均属于前期抗跌的AI细分行业。液冷板块属于AI算力分支，前期持续逆势上涨，在市场低位企稳的背景下，迎来大幅补跌。云游戏和互联网电商属于AI应用方向，也迎来补跌。AI高位板块大跌属于市场因素，无基本面负面催化。

昨天国家统计局公布了3月份规模以上工业企业利润数据。3月规模以上工业企业利润总额同比增速为-19.2%，略高于前值的-22.9%，营收同比由负转正，录得0.6%，显示出筑底回升迹象。从“量、价、利润率”拆分看，3月量价分化加剧，价格下行对冲量的上升，成本和费用的刚性下营收利润率同比继续转弱，导致工业企业盈利整体恢复节奏偏慢。3月工业企业产成品存货同比增速为9.1%，较前值明显下滑，在1-2月出现微弱累库后，再度转向去库。

整体来看，昨天市场继续超跌反弹，但盘面上分化严重，量能也有所萎缩，弱势反弹的特征较为明显。短期市场或仍有反弹的可能，但持续性存疑。鉴于长假来临，建议谨慎操作。仓位较重的投资者可利用反弹适当降低仓位至6成。

【近期国金证券财富产品中心发布了2份重点的报告】

第1份：（主题）业绩表现靓丽，关注家电方向

1、4月以来，主线板块开始震荡，家电板块表现较好。当前板块的基本面趋势 如何？未来是否仍有上涨空间？本篇报告将重点探讨。 

2、家电板块的走强，主要源于近期部分二线行业龙头一季报业绩大幅超出市场 预期，验证了板块基本面的恢复态势。包括海信家电、小熊电器等不同子行业的龙头企业，一季报均兑现出超预期增长，提升了市场对于板块的预期。 

3、家电板块一季报明显改善，成本红利是重要因素。且从二线白电及其他家电 公司披露情况来看，成本驱动的盈利弹性很可能超预期。主因可能是本轮成 本上涨较之前几轮更加系统且阶段性幅度更大，钢、铜、铝、塑、原油全面上涨，汇率也阶段性恶化，海运也是近十年首次成为盈利压制因素，而随着疫情防控优化，这些因素同频改善，带来共振，加上需求好转，收入规模扩张，盈利弹性恢复显著。同时，全球气温或有望突破警戒线，利好空调需求释放。4月13日Climate.org发布的《2023年4月ENSO更新：厄尔尼诺观察》显示，今年发生厄尔尼诺现象的概率显著提升，夏天可能更热，有助于空调需求的进一步释放。 

4、市场角度看，4月下旬以来，市场出现明显调整，高位主线 AI 板块出现剧烈分化。从调整时间和空间来看，当前AI产业链依旧处于中期调整期，并且随着市场进入下跌后期，高位抱团方向补跌预期进一步加强。相对应的，低位板块的异动会更频繁。 

5、家电板块近期有所表现，源于一季报业绩普遍较好，且未来成本下降，需求稳健复苏的逻辑仍在延续。同时，家电板块当前市盈率5年分位数在30%，市净率5年分位数在23%，仍处于较低水平。因此，后续板块仍有震荡上行基础。

第2份：Q1家空出货创新高，关注白电板块业绩修复

1、家电板块大涨，或因一季报超预期。根据已披露一季报，白电板块及部 分小家电公司收入、利润均显著修复，其中长虹美菱、奥马电器等二线白电 净利润增速更是远超收入增长。我们认为，一季报超预期说明了家电行业需 求向好、成本改善的逻辑正在持续兑现。

2、供需两端：一季度空调行业供需均明显修复。需求端：截至 4 月 9 日， 今年空调线上线下零售额分别增长14.9%和 3.8%，是大家电中唯一全渠道均 增长的品类。供给端：23Q1 家空内销出货 2200万台，同比+16.7%，创Q1历史新高；同时4月排产依然积极，同比实绩增长34.3%。短期供需预判：过去几年，空调行业出货量萎缩、渠道库存下降，叠加22年高温天气，预计在低基数、补库存、地产修复等合力下，家空修复仍有望延续。

3、成本端：大宗原材料价格及海运费下行，成本红利有望持续释放。2020年以来，家电大宗原材料系统性上涨，铜、铝、冷轧板、塑料等最高涨幅分 别高达 95%、120%、60%和 30%，集运指数于2022 年上半年创近十年新高。随着全球需求走弱，23年大宗原材料价格已震荡回落，集运成本也基本回到 历史正常水平。我们认为，一方面海外衰退预期下，大宗原材料价格仍有回 调空间；另一方面，原材料价格传导至报表端一般存在1-2个季度的时滞，因此家电成本红利有望贯穿2023年全年。

4、估值分析：目前白电市盈率仍位于近 5 年 24%分位，估值性价比依然较高。

5、如何选？当前，空调内需修复领先家电行业，因此个股优先选择内需占比高，空调业 务占比高的家电企业。

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（股市有风险，入市需谨慎，以上观点仅供参考）