据新华财经，2023年四季度以来，二级市场上国债流动性明显增强，特别是10年期国债逐步超越国开债成为最活跃债券，由此带来国债流动性溢价的提升，长端国债投资价值进一步凸显。近三个多月，国债交易活跃度升温，市场流动性水平有所提高，与之相对，国开债活跃度明显趋弱。具体来看，交易盘从国开债转移到国债，推动国债流动性溢价的提升，长端国债的投资价值优异。“在绝大多数债券市场上，国债都有着最好的流动性，而我国国开债的活跃度却长期高于国债。这一轮变化的出现，无论是短期交易层面，还是中长期的债券市场机制建设层面，都颇具意义。”鹏扬基金固定收益投资总监陈钟闻解释称。这是第一次出现10年期国债流动性如此大幅度提升的局面，同时伴随着显著超过国开债相关表现。”德邦证券固收首席徐亮对新华财经表示，本轮国债流动性提高主要受利率水平和债券市场整体活跃程度的影响，当前国开-国债利差凸显国债性价比，同时国债存量规模提升而国开存量规模下降，使得交易盘更愿意参与国债交易。

　　展望后续市场走势与策略布局，业内人士表示，活跃券存量规模是券种流动性好转的基础，单只债券具备较大的存量规模才会吸引更多交易盘参与。国债与国开债两者性价比在2024年是否会有明显“反转”，料主要取决于国开债的发行情况。

　　自2023年9月下旬开始，10年期国债单只发行规模较此前大幅提升，维持在1150亿元附近；而10年期国开债单只发行规模则明显下降，仅徘徊在50亿元附近，并且2023年12月国开债供给为零。

　　“目前国开行已经发行新的10年期个券240205.IB，新发和增发规模都为170亿元，回到了2023年5月-6月的发行量。”徐亮进一步预测称，如果供给规模继续保持目前相对正常的水平，那么预计交易盘会逐渐重新回归国开债，利差也会相应收窄。不过，如果国开债后续发行量依然相对较少，那么国债流动性溢价提升的效应或会继续向其他期限品种蔓延。

　　“当前行情是否持续，关键在于导致利差走阔的成因是否可持续。”梁斯也指出，国开债“再度活跃”的前提是重新恢复稳定且充分的发行量，需要关注国开债新券发行节奏是否加快、规模是否提升。历史经验显示，年初的10年期国开债发行量普遍高于前一年12月。若2024年1月国开债供给增量，单券累计发行规模升至2000亿以上，国开债活跃度或将修复。反之，利差走阔现象或将持续。

　　从交易策略角度来看，梁斯建议，“当前国债收益率与国债和政金债利差高度负相关，且近期国债的波动贡献了大部分利差水平。因此在交易策略方面，可盯住国债、国债期货收益率走势，当国债期货呈现多头趋势时做空利差，当国债期货呈空头趋势时做多利差。”

　　同时，从中长端维度来看，“国开债新发债利率较低，短时间内可优先考虑老券；而当前国债流动性溢价高于历史平均水平，国债新老券利差存在进一步走阔空间。”梁斯预测称。

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