一、2023年铁合金价格振荡下行

　　2023年硅锰硅铁行业产能过剩，而下游需求持续低迷，在此供需错配的情况下，硅锰硅铁价格持续下移。具体来看，在供应明显偏宽松的情况下，铁合金的价格走势主要锚定成本变动，而上半年原料端包括煤炭、锰矿价格和电价均大幅下降。上半年国内煤炭保供，同时蒙煤和俄罗斯煤进口量大幅增加，煤炭供应宽松，价格逐步下降，硅锰原料化工焦价格从高点2150元/吨下降到低点1400元/吨左右，跌幅750元/吨，兰炭价格自高点1500元/吨下降至850元/吨左右。二季度开始海外锰矿山报价逐步下跌，锰矿价格逐步回落，品种间的结构性矛盾不突出，高低品矿均有所下降，上半年跌幅均在10%以上。上半年北方内蒙、宁夏、青海产区电费下调。

　　三季度铁合金成本上行导致期货价格企稳回升，成本端主要是受煤炭价格的影响，三季度煤矿安全检查增多，煤炭供应受到阶段性影响，同时夏季发电高峰，煤炭价格上行。同时进入三季度锰矿价格也有所企稳。9月份受房地产方面利好政策影响，黑色系商品价格整体上涨，铁合金厂家利润大幅好转，盘面价格走强主要是跟随成本波动，同时也受到了宏观政策的影响。10月份之后铁合金再度下跌。一方面是由于成本端的下移，主要是兰炭、锰矿价格和用电成本下降；另一方面是由于国庆节后，检修钢厂增多，铁合金需求再下台阶。总体而言全年铁合金期货价格累计下跌幅度较大，价格中枢较2022年明显下移。

　　二、铁合金原料走势分化

　　2023年锰矿进口量小幅增长，1—12月锰矿累计进口量约为3141.67万吨，同比增加4.96%。全年锰矿进口量波动不大，下半年锰矿进口环比回升，9月份进口大幅增加。具体到各品种来看，2023年锰矿进口增量主要集中在氧化矿，澳矿、巴西矿、加纳矿、计进口量同比增长24.67%、39.69%、16.27%，南非矿和加蓬矿同比下降0.35%和4.55%。1—12月份南非矿累计进口1464万吨左右，加蓬矿累计进口489.93万吨左右，澳矿累计进口524.51万吨左右，加纳矿累计进口313.93万吨左右，巴西矿累计进口124.41万吨左右。

　　2023年锰矿价格逐步回落，各矿种跌幅均在12%以上。一季度海外矿山报价处于高位，二季度开始报价逐步下跌，锰矿成本支撑减弱，上半年锰矿进口价格跌幅明显，三季度锰矿价格维稳，四季度锰矿价格再度走弱，总体看下半年跌幅缩窄。分矿种来看，澳矿矿跌幅相对较大，截至12月末，天津港澳矿价格下跌至36元/吨度，较年初下降21.23%左右，天津港加蓬矿价格下跌至34.6元/吨度，较年初下降18.5%左右，南非矿价格下跌至30.5元/吨度，较年初下降12.61%左右。2023年四季度海外锰矿山报价跌幅逐步缩窄，加蓬矿报价维稳，预计2024年矿山报价继续下跌幅度有限，但全球锰矿供需结构仍偏宽松，锰矿港口库存处于高位，上半年锰矿价格压力仍不小，下半年关注发运情况，若海外钢铁生产回升，国内锰矿供应压力或将减弱，锰矿价格重心或将抬升。

　　2023年化工焦和兰炭价格先抑后扬，全年价格重心下移。2023年上半年国内煤炭保供，同时煤炭进口持续增加，煤炭供应偏宽松，下游需求增幅有限，煤炭库存累积，上半年化工焦价格持续下跌，跌幅700元/吨左右，进入到三季度煤矿检查增多，煤炭供应受到阶段性影响，同时夏季发电高峰，动力煤价格上行，带动化工焦价格上涨400左右，2023年化工焦价格波动对硅锰成本影响较大。

　　2023年上半年受煤炭价格下行影响，兰炭价格从高位回落850元/吨左右，3月份兰炭企业亏损导致多地兰炭行业协会倡议限产保价，企业减停产增多，价格虽有短暂企稳，但未改下行趋势。三季度块煤价格上涨，叠加府谷炉型置换，兰炭供应受到影响，库存处于低位，供需偏紧叠加成本上升，兰炭价格连续提涨，10月份之后兰炭供应回升，叠加块煤价格下降，兰炭价格高位回落。对于2024年在保供稳价的背景下，煤炭供需预计总体能够维持平衡，化工焦和兰炭价格较2023年不会有太大波动，但仍需警惕突发安全检查对短期供应产生影响，价格或将阶段性上行。

　　电价在铁合金生产成本中所占比重较大。2023年南北方用电成本差异较大，北方产区电价优势明显。内蒙主产区铁合金用电成本最低，从年初的0.47元/度下降至0.395元/度。青海铁合金用电从年初的0.46元/度下降至0.44元/度。宁夏铁合金用电成本在0.47元/度左右。广西主产区铁合金用电成本从年初的0.58元/度上涨至0.62元/度，主要受水电价格抬升的影响。主产区电价的分化，导致南北方铁合金生产成本差扩大，丰水期期间南方电价存在小幅下降空间，但北方地区电价仍有优势。2024年在煤炭整体供应平衡的前提下，预计全国铁合金用电成本大概率维持稳定，目前内蒙地区电费已下降至近几年低位，继续下降空间有限，宁夏、青海等地区电费较能耗双控政策前还有一定下降空间。

　　三、铁合金供给弹性较大

　　2023年双硅产量出现明显分化，锰硅产量持续增长，硅铁产量先降后增。1—12月锰硅总产量1152.32万吨，累计同比大幅增长19.36%。在利润驱动下，硅锰产量创新高，上半年在高利润驱动下内蒙产区产量同比增长20%左右；宁夏产区厂家检修导致该地区锰硅产量下降10%左右；贵州、广西电费成本较好，产区利润较差，上半年产量同比下降，上半年全国硅锰产量同比增长5.89%；下半年随着煤炭和电价下调，利润走高，高利润刺激高开工，广西、宁夏、云南产区厂家开工率持续回升，三季度内蒙产区受检修影响产量小幅下降，四季度检修结束后产量再度上升至高位。全年来看，除广西产区产量同比下降14.78%以外，内蒙、宁夏、贵州和云南产区硅锰产量分别同比增长23.41%、17.07%、49.05%和23.7%。其中内蒙产区产能占比较高，同时开工率处于高位，一定程度上贡献了2023年硅锰的高产量。后期来看，硅锰产能过剩，同时2024年内蒙地区仍有新增产能，该地区用电具有成本优势，地区政策支持合金产业发展，内蒙地区产能占比将进一步提升。2024年在没有严格的环保限产政策影响下，硅锰供给端将维持宽松，硅锰产量将主要受生产利润调节。

　　2023年硅铁产量同比下降。上半年硅铁产量持续下降，下半年硅铁产量逐步回升，1—12月硅铁总产量555.74万吨，累计同比下降6.88%。上半年受生产利润影响，硅铁产量均大幅下降，下半年随着电费下调，硅铁生产利润回升，内蒙、青海和宁夏地区产量持续上涨。截止12月份，除宁夏、内蒙产区硅铁累计产量同比增长9.3%和0.02%左右之外，青海和陕西等产区硅铁累计产量分别同比下10.2%和23.72%。全年来看，多数产区硅铁产能利用率基本在60%以下，整体产能仍是过剩状态，行业生产利润水平处于低位，利润调节下供给弹性较大。

　　四、预计2024年需求略有好转

　　2023年铁合金需求同比小幅增长。1—12月全国粗钢产量10.19亿吨，累计同比持平2022年。一季度终端需求改善明显，成材表需连续回升，钢厂利润修复，粗钢产量同比大幅增长，五大钢种产量持续增加，钢厂对铁合金的需求量处于环比回升态势。二季度之后，钢材下游需求不及预期，钢厂生产利润下降，钢厂检修增多，粗钢产量下降，导致对锰硅和硅铁需求量逐步下降，下半年粗钢产量下降更加明显。从锰硅和硅铁的周度需求量来看，一季度需求同比持平于2022年，二季度之后需求大幅下降并维持在低位，进入四季度钢厂减产对铁合金再度下降。2023年钢厂利润水平较低，钢厂对原料补库意愿不高，钢厂招标量和招标价处于低位，钢厂铁合金库存可用天数持续下降，同比来看处于近年低位。上半年金属镁产量环比基本持平于2022年，进入下半年，受陕西府谷地区兰炭炉改造的影响，镁锭月度产量下降到6万吨以下。同时下游制造业低迷，金属镁需求表现平平，导致75硅铁需求偏弱。

　　从主要用钢行业来看，房地产行业虽有政策支持，但政策重心在于化解风险，“三大工程”、改善房企融资对于房地产行业有一定利好作用，但在市场信心谨慎的情况下，房地产行业增速预计继续负增长。在万亿特别国债的支持下，基建投资增速在2024年将维持高位，对钢材需求的拉动值得期待。制造业增速维持正增长，但各行业耗钢有所分化，与地产相关工程机械预计维持低位，2024年钢材需求难有较大回升。粗钢产量主要受利润和需求引导，在双碳目标背景下，2024年下游粗钢产量环比预计持平于2023年。

　　硅铁出口方面，2023年海外经济增速下降，除中国以外海外粗钢产量环比下降，硅铁出口下降明显。1—11月硅铁累计出口38万吨，同比下降39%左右。下半年硅铁出口量下降至3万吨左右。全球硅铁供应基本稳定，海外粗钢产量下降导致对硅铁需求偏弱，我国硅铁出口主要集中在日韩国家，出口逐步回归正常水平，在海外需求缓慢复苏的预期下2024年硅铁月度出口量预计在4万吨左右。

　　五、后市展望

　　2024年铁合金仍处于供需偏宽松状态。硅锰产能过剩，同时2024年内蒙地区仍有新增产能，在没有严格的环保限产政策影响下，硅锰供给端预计宽松，硅锰产量将主要受生产利润调节。硅铁产能利用率基本在60%以下，整体产能仍是过剩状态，行业生产利润水平处于低位，利润调节下供给弹性较大。2024年钢材需求难有较大回升。粗钢产量主要受利润和需求引导，在双碳目标背景下，2024年下游粗钢产量环比预计持平于2023年。美联储加息周期接近尾声，海外制造业需求有企稳可能，金属镁出口以及国内需求预计有所好转，镁厂利润或将得到一定修复，硅铁非钢需求向好。原料方面，2024年矿山报价继续下跌幅度有限，但全球锰矿供需结构仍偏宽松，锰矿港口库存处于高位，上半年锰矿价格仍有一定压力。在保供稳价的背景下，煤炭供需预计总体能够维持平衡，2024年化工焦和兰炭价格较2023年不会有太大波动，但仍需警惕突发安全检查对短期供应产生影响，价格或将阶段性上行。2023年末内蒙地区电费已下降至近几年低位，继续下降空间有限，宁夏、青海等地区电费较能耗双控政策前还有一定下降空间。

　　总体来看，2024年铁合金仍是产能过剩状态，需求相较2023年变动不大，价格运行主要跟随主产区成本波动，主要关注内蒙、宁夏等地成本变化，钢厂利润低位，钢厂招标价格继续承压。