近日，一张在社交媒体广泛传播的微信聊天截图引发市场关注。

　　截图信息显示，客户参与的2022年1月13日中证500指数“雪球”存续期为24个月，2024年1月15日为产品到期日，该笔起息价即期初价是7097.76，1月15日中证500指数收盘价即期末价为5193.3，因该合约保证金率为25%，期末价低于期初价25%以上（跌幅为-26.83%），故客户此次投资的200万元本金和票息皆无。

　　有市场人士表示，“雪球”产品分为全保证金“雪球”和保证金“雪球”，前者是没有杠杆的，也叫限亏“雪球”；而后者有杠杆，也叫不追保“雪球”。这只产品为不追保25%保证金“雪球”，跟踪挂钩中证500指数，因加了4倍杠杆，票息和亏损都会放大四倍，即-26.83%*4=-107.32%，因此投资者损失了全部本金和票息。

　　该事件不仅引发了行业对“雪球”密集敲入的担忧，也引发了一场对“雪球”产品乃至金融衍生品的“口诛笔伐”。

　　“雪球”产品敲入事件会不会引发多米诺骨牌效应？经证监会批准设立的场外衍生品交易报告库运营机构中证机构间报价系统股份有限公司（简称中证报价）于1月18日通过公众号发布消息称，对于近日网上流传的某微信聊天截图所提到的“雪球”期权交易，经核查，该交易是某证券公司按客户需求定制的限亏型产品，最大亏损额为客户所交保证金。该笔交易于2022年4月已发生敲入，且于近日到期才了结，不属于“爆仓强平”，客户对合约损益情况已有预期，该类产品在“雪球”产品中占比不高。

　　中证报价指出，前期，中证报价依托交易报告库收集了包括“雪球”产品在内的场外衍生品逐笔交易信息。在此基础上，支持监管部门从投资者适当性、证券公司风控能力、敲入敲出集中度、风险敞口限额管理等方面对“雪球”等产品全面加强管理。目前“雪球”产品整体风险可控。

　　期货日报记者了解到，“雪球”产品全称是“雪球型自动敲入敲出式券商收益凭证”，是场外期权模型的一种，是带有“雪球”结构收益特征产品的俗称，挂钩标的以中证500指数和中证1000指数为主，证券公司主要使用股指期货进行多头对冲。它本质上是一种奇异期权，设置有敲入敲出条件，最终收益取决于挂钩标的资产的表现和敲入敲出事件是否发生。若标的资产价格上涨到一定程度（敲出价），“雪球”产品提前终止，投资者获得存续期间的固定收益；若标的资产价格下跌到一定程度（敲入价），投资者可能会承担标的资产下跌的风险；若标的资产从未触碰到敲入敲出价格，投资者将获得整个产品存续期间的固定收益。

　　随着A股近期表现不佳，有市场人士认为，如果股市持续下跌，可能会导致更多的“雪球”产品面临敲入风险，此外，也可能会引发对冲端卖出股指期货进行对冲，而股指抛压会让本就表现低迷的市场“雪上加霜”。

　　那么，“雪球”产品是否会出现集中敲入？据期货日报记者了解，早在2022年3月15日，香港恒生指数收跌5.72%，报18415.08点，创2015年7月以来最大单日跌幅。受此影响，挂钩恒生科技指数的“雪球”产品成了“背锅侠”。

　　中证报价指出，近期，证券公司发生敲入的“雪球”产品规模占比约7%，远远小于2022年4月的敲入规模，且敲入点位及产品到期日比较分散。据信达金工团队近期测算，目前挂钩中证500与中证1000的“雪球”产品集中敲入区间分别在4800和5200点以下，在该区间内，平均每100点跌幅导致100亿元左右中证500“雪球”和130亿中证1000“雪球”产品敲入。当前，挂钩中证500的“雪球”距离集中敲入还有8%的缓冲空间，挂钩中证1000的“雪球”的集中敲入尚有7.3%的缓冲空间。

　　由此可见，网络上流传的“雪球产品爆仓事件”并非行业“大地震”，无需过分担忧。不过，这也很好地给投资者上了一课，让大家更深刻地认识到没有零风险的投资。

　　虽然权威部门近日的回复给市场吃了一颗“定心丸”，但一场关于“雪球”产品的“口诛笔伐”正在展开。一批自媒体蜂拥而至，声称“券商对赌砸盘”“雪球带崩A股大盘”“投资人血本无归”……有部分群体开始走向另一个极端，大骂“雪球”等产品，甚也捎带上了金融衍生品。

　　多位专家学者向记者表示，“雪球”产品作为场外衍生品，是一种投资工具，可以满足专业投资者资产配置需求，并非洪水猛兽，不应该被妖魔化。

　　近年来我国场外衍生品业务一直保持着稳健的发展步伐。中国证券业协会最新披露的场外业务运行数据显示，截至2023年9月末，券商场外衍生品业务存续规模为23133.52亿元，较8月末增加137.73亿元，环比上升0.60%。其中，场外期权业务存续规模14066.98亿元，较8月末增加87.83亿元；收益互换业务存续规模9066.54元，较8月末增加49.91亿元。从存续业务规模的集中度看，存续规模较大的前五家券商在收益互换、场外期权中的全行业占比分别为66.38%、58.68%。从券商场外衍生品合约的交易对手情况来看，商业银行、证券公司、私募基金是场外衍生品市场的主要买方机构。

　　据了解，“雪球”产品已有近20年的发展历程，其诞生于海外，法国巴黎银行在2003年首次推出“雪球”产品。2017年年末，中金公司做了第一个吃螃蟹的人，创设了第一个“雪球”产品。自2020年起，“雪球”产品逐渐进入各大财富公司和三方平台。中证报价指出，目前“雪球”产品的投资者全部为专业投资者，包括银行理财、私募基金等产品及机构投资者。

　　“之所以会有部分人群对‘雪球’产品有误解，甚至让衍生品领域‘背锅’，主要是因为‘雪球’产品近年来销售火爆，少数销售员为了吸引投资者所宣称的‘保本’‘稳赚’等夸大用语对大家进行了误导，因此被人诟病。”上述专家学者表示，“雪球”产品在我国运行时间相对较短，行业应做好该类产品的科普和投资者教育工作，帮助投资者客观了解该类产品的投资风险，提高投资门槛。此外，监管层也要加大监管力度。

　　期货日报记者了解到，“雪球”产品因结构复杂、风险较高、管理难度大备受监管重视，近年来多次受到监管窗口指导和口头通知。行业人士认为，证监会去年已就《衍生品交易监督管理办法（二次征求意见稿）》公开征求意见，将衍生品市场各类主体和活动全部纳入规制范围。未来随着这份文件出台，无疑将进一步理顺衍生品业务模式，突出压实经营机构主体责任，促进衍生品行业规范健康发展。