在原油情景分析体系框架下，我们分析看到近期主导油价走势的主要是供应情景、需求情景和随机情景。前中东局势仍然比较紧张，在目前市场情绪较为敏感的情况下，油价可能维持高波动率状态，仍需警惕突发事件可能引发的油价短期大幅波动。在没有其他突发事件影响下，整体WTI原油价格仍将维持70-75美元/桶震荡运行。

　　问1：近期油价形态如何？

　　答1：1月份以来近八个交易日，WTI原油期货主力合约涨跌幅分别为下跌1.77%，上涨3.3%，下跌0.7%，上涨2.24%，下跌4.12%，上涨2.08%，下跌1.2%，涨幅0.91%。涨跌幅较大，且维持涨跌互现态势。

　　问2：为何出现这种油价波动形态呢？后续油价又会怎么走

　　答2：在原油情景分析体系框架下，我们分析看到近期主导油价走势的主要是供应情景、需求情景和随机情景。一方面，供应情景之下利比亚供应中断和随机情景之下地缘风险较高支撑短期油价。另一方面，市场对于需求疲弱的担忧仍然存在，对油价形成一定压制。目前中东局势仍然比较紧张，在目前市场情绪较为敏感的情况下，油价可能维持高波动率状态，仍需警惕突发事件可能引发的油价短期大幅波动。在没有其他突发事件影响下，整体WTI原油价格仍将维持70-75美元/桶震荡运行。

　　问3：当前市场对于原油需求疲弱的预期仍然存在，这一因素将如何影响2024年油价呢？

　　答3：根据欧佩克12月份月报数据，预计2024年全球对OPEC原油需求值为2989万桶/天，9月份报告预测值为2930万桶/天。对于2024年四个季度的原油需求预测值均较9月份报告明显下调。

　　大概率2024年原油需求将较2023年增速放缓，但是放缓程度仍有较大不确定性，OPEC、IEA、EIA针对需求放缓幅度的预测差异也较大。在这一背景下，原油需求疲弱预期仍然是一颗定时炸弹，会对短期油价形成压制。从原油情景分析体系下来看，如果海外经济软着陆，原油需求温和放缓，对于油价的压制作用比较有限，仅限于短期的脉冲式影响。如果出现海外经济明显下行，上半年油价上方压力相对较大，需要等待下半年才会迎来油价的大幅反弹。

　　问4：供需情景之下，当前原油供需处在何种状态呢？

　　根据我们对于OECD原油商业库存的均衡区间测算，2022年3月份以来，OECD原油商业库存逐步累库，目前已经上移到五年移动平均均值附近，基本与2018-2019年相同。根据供需平衡测算，预计2024年库存将进一步接近五年均值水平。

　　整体来看，2022年以来供应缺口已经逐步缩小，伴随而来的是原油远月贴水幅度逐步缩减，目前已经转为contango结构，这也进一步印证了市场对于原油供应偏紧的预期逐步缩减，供需逐步转向相对均衡状态。根据我们对于全球原油供需均衡的测算，目前原油供需缺口维持在200万桶/天的均衡区间范围内，在供应情景OPEC+没有发生突发的产量政策改变，以及需求情景没有出现其他黑天鹅事件的情况下，预计2024年原油供需缺口也仍将在均衡区间范围内运行。

　　问5：除了供需情景，您觉得还有什么重要变量对2024年油价将产生重要影响呢?

　　宏观情景仍然是2024年主导油价变动的主要情景。最新公布的美国CPI数据显示，2023年12月美国CPI反弹，美联储3月降息可能性或落空。从美债收益率看，截至2024年1月11日，两年期美债收益率为4.25%。从美债利率隐含的美联储利率政策路径看，23年11月份以来，美债收益率一路下滑，市场对于美联储即将开启降息预期逐步增强，对于降息开启的时间节点预期也不断提前。而23年12月底以来，美债利率维持震荡态势，并没有延续快速下滑态势，而是维持震荡态势，降息开启的时间节点预期有所延后。

　　整体来看，目前降息预期没有进一步增强，宏观情景对于油价的支撑力也相对有限。从更远时间周期看，2024年随着降息周期逐步开启，预计宏观情景对于油价的支撑力度有望逐步增强，下半年油价上涨概率将大于上半年。

　　说明：

　　本文中有关对国际油价的预判结论，仅是我们依据当前市场情景下形成的学术交流观点，不排除今后市场发生变化后对有关预判结论重新修正。本报告中有关变量选择、价格预测结论以及其它有关观点，仅仅是为了与量化专业人士作为模型变量选择交流用，不构成对有关人士的经营建议。

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