开年以来，在多重因素叠加驱动下，债市整体走强，当前10年期国债收益率向下突破2.5%的关口。这主要是“双降”预期升温与机构年初提升杠杆率博取收益导致的。

　　多位业内人士表示，当前宽松预期持续发酵，机构行为再成焦点。市场预期趋同的背景之下，目前交易已较为拥挤，对应看到久期不断拉长，杠杆逐步抬升，期限利差和信用利差也已压缩至历史低位，曲线更趋于平坦，因而不少机构开始做空国债期货对冲。

　　年初以来，长久期债券行情延续走强。10年期国债利率由2.56%下行7个基点至1月9日的低点2.49%，已非常接近2020年4月8日创造的历史低点2.48%。

　　债市走强，与近期市场降息和降准预期升温有关。

　　民生证券固定收益首席分析师谭逸鸣表示，从当前宏观图景看，降息和降准的概率在不断提升，核心问题在于落地的窗口和时间点。从历史上看，岁末年初，中国人民银行通常会实施总量宽松的操作。

　　此外，市场传言也助推了市场的情绪。日前市场传言称，有关部门要修改一级交易商管理办法，对月末非银融出的规模进行调控，拟定口径为月末融出非银规模不得小于月中均值。

　　“若此消息为真，将极大改善月末非银资金紧张和资金面分层的情况，债市情绪因此被助推。”一位交易员对上海证券报记者说。

　　目前资金面量价平稳背景下，债市“滚隔夜”再起。具体而言，隔夜资金利率整体低位震荡，DR001加权平均收益率基本在1.6%到1.7%之间波动，R001基本在1.7%到1.8%区间。从1月4日起，银行间市场质押式回购成交规模一直维持在8万亿元以上。

　　一位债券基金经理对记者表示，近期资金面企稳，而优质资产难寻，所以多数金融机构通过提升杠杆率来增厚收益。

　　不过，目前长久期利率债的交易已经比较拥挤。方正证券统计的数据显示，当前10年期以上国债成交量占比及30年期国债换手率均处于2020年以来的峰值。此外，上周10年期以上国债成交量占比均值为57.9%，较前值回升9.9个百分点，为2020年以来最高值；上周30年期国债换手率均值为14.3%，较前值回升0.8个百分点。为防止利率突然掉头，多家机构已开仓国债期货空头开启对冲。

　　德邦证券固定收益首席分析师徐亮表示，从国债期货整体净持仓来看，过去一周，国债期货虽然继续上涨，但空头主力力量继续强于多头，投资者利用国债期货对冲的意愿明显，偏好在10年期和30年期的期货上对冲，也会考虑5年期。

　　不过，后市利率走势并不明朗。方正证券固定收益首席分析师方伟表示，综合来看，当下债券交易拥挤度确实在提升，比如杠杆率和长债的交易热度很高。但杠杆率与债市走势是同步指标，对拐点的指示意义不强。而30年期国债换手率虽然达到峰值，但是这只能指向利率在阶段性底部区域，难以判断拐点。

　　从机构行为来看，利率拐点同样难言。“对于银行来说，在平滑信贷的大环境下，叠加债券综合收益相对于贷款占优，银行对债券的配置需求有支撑，实际上农商行年初以来已经在加仓债券。作为交易盘的基金虽然年初以来止盈情绪有所上升，但是持续性还有待观察，并且难以决定利率趋势。”张伟说。