LPG作为原油开采中的副产品，与原油的走势具有较高的相关性，但是同时也受到全球物流运输、PDH装置开工率以及季节性相对明显的燃烧需求的影响。今年四季度，在宏观环境较差、原油供需边际转弱的情况下，LPG的价格跟随油价呈现单边下跌的走势。同时，由于物流运输的影响，LPG相对原油更加抗跌一些。那么，当前影响LPG盘面走势的因素有哪些呢？

　　一、油价

　　今年三季度，在沙特和俄罗斯的超预期减产的情况下，原油现货市场收紧，油价大幅上涨。但同时我们也看到，美国原油市场的份额开始加速扩张。在此背景下，沙特不得不拉着其他OPEC+国家一起减产，并且市场对OPEC+的内部团结和减产执行率要求更加苛刻。

　　从最新的OPEC+会议结果来看，本沙特和俄罗斯维持100万桶/日和30万桶/日原定的自愿减产规模，同时俄罗斯再增加20万桶/日成品油减产，阿尔及利亚、阿联酋、伊拉克、科威特、哈萨克斯坦和阿曼也各自承担一部分的减产份额，合计220万桶/日的减产规模。看似超预期的规模减产却未能带来油价的上行，背后的原因可能在于市场交易者对OPEC+减产执行率的不信任：其一，非洲国家未参与减产；其二，80美元/桶的油价尚未触及产油国的成本线，“自愿减产”而非“要求的协议减产”。

　　因此，笔者认为油价缺乏核心的利好驱动，布油还是在70-80美元/桶区间震荡。虽然在美联储鸽派预期的影响下，油价出现阶段性反弹，但是反弹空间有限。

　　二、全球物流运输

　　当前，全球最重要的两条航运要道同时受阻，给全球航运业带来了较为严重的冲击。其中一条是因为气候危机，另外一条是因为战争危机。

　　1、巴拿马运河

　　从北美到亚洲最便捷的航运路线是穿过巴拿马运河然后走太平洋航线。但是今年夏季巴拿马降水偏少，巴拿马运河加通湖水位明显偏低，大大影响了通行效率，巴拿马运河拥堵天数持续上升。据统计，巴拿马运河LPG船通行等待时间，上半年平均为48.6小时，三季度上升为59.9小时，在11月已达到89.9小时。11月1日巴拿马政府正式宣布通行量从31艘缩减到25艘，并从24年2月起继续缩减到18艘。

　　2、苏伊士运河

　　今年12月开始，经过曼德海峡遇袭的商船明显增加，胡塞武装已经开始对商船进行无差别攻击，试图阻止全球贸易通过曼德海峡。在此背景下，部分航运公司已经暂停了需要通过红海的航线服务。所有通过苏伊士运河的船只都必须通过红海和亚丁湾，在战争危机的影响下，前往亚洲的商船只能被迫绕行好望角。

　　从北美到亚洲的航运路线，Via巴拿马运河（大约28天）>Via苏伊士运河（大约40天）>Via好望角（大约43天）>Via合恩角（大约51天），以上两条路线受阻，无论是绕行好望角还是合恩角，都会大大加长行距，激化运力矛盾。

　　物流运输受阻导致运费提升，美国货源的到岸综合成本升高，远东货源的市场竞争力提升。在航运距离增加叠加PDH亏损降负荷的双重影响下，中国进口LPG的量从高位回落，三季度月均进口量在300万吨左右，10月大幅缩量到254万吨，11月船期数据显示为230万吨左右，12月预计环比11月变化不大。进口的缩量也是导致近期港口库存持续下滑的重要原因之一。

　　由于厄尔尼诺影响，巴拿马地区在明年一季度大概率维持干旱，根据巴拿马运河政策和气象预期来看，通行效率较差的现象预估要持续到明年年初。但近期降水量略有改善，运费短期呈现高位回落的态势，且看红海地区的紧张形势是否会进一步推高运费。

　　另外，值得注意的是，目前运力瓶颈影响的更多是到货的节奏而非到货总量，在当前远东货源偏弱的情况下，亚洲现货阶段性是不缺的。经过最近一个月的主动降价去库存，低价货源消化之后，现货压力已经得到缓解。如果运力矛盾持续升级导致运费再次上涨，可能会带动买盘的兴起。

　　三、PDH装置情况

　　PDH丙烷需求是影响LPG的重要边际需求，近年来PDH处于投产高峰期，基于PDH过快过热的投产，PDH装置亏损有常态化的趋势，装置对利润的变动将会变得更加敏感。今年下半年投产的PDH装置有东华茂名（40万吨/年，正常运行）、利华益（60万吨/年，低负荷运行）、江苏恒瑞新材料（60万吨/年，试车后暂停）和浙江华宏新材料二期（45万吨/年，9月开始检修），在偏低的利润下，装置运行的情况并不好，还有部分新装置投产时间推迟到2024年。按照目前的投产计划，2024年Q1的投产计划将达到511万吨/年，届时PDH的产能将达到1773万吨/年，但是实际的投产落地情况恐怕难言乐观。

　　PDH装置的大量投产，将会降低LPG的能源属性，提高其化工属性，PDH利润对开工率和LPG需求的传导将会成为影响LPG价格变化的最关键因素。2024年虽然仍是PDH装置的投产大年，但PDH装置偏低的利润水平，一方面会影响PDH新装置的投产进度，另外一方面也会导致PDH开工率的逐年下移。

　　近期在LPG价格快速回落之后，PDH装置的利润水平得到小幅修复，但大多数PDH企业依然处于亏损状态，目前PDH装置的开工率下滑到60%附近，处于相对低位。12月8日，部分PDH工厂集中买货，带动LPG期货价格快速走高。如果PDH企业持续性的积极买货，将会拉高LPG的价格，从而加剧企业的亏损状态，所以阶段性来看，这种现象难以持续。PDH工厂的利润修复，可能需要等到明年二季度，在运力矛盾缓解和燃烧旺季需求转淡之后，届时可能会迎来一个短暂的利润修复窗口期，可以尝试做多PDH的利润。短期来看，利润水平预计仍将维持低位。

　　四、燃烧需求

　　12月亚洲LPG现货偏弱，部分原因在于今年冬季气温相对偏高，旺季燃烧需求不及预期。不过，从本周起我们看到，寒潮天气开始影响亚洲地区，假如天气可以持续偏冷带动燃烧需求的提升，亚洲LPG现货库存的去化速度就会相对加速。后续需持续关注东北亚地区的气温情况，以及亚洲地区的LPG库存水位。

　　综上所述，短期来看，在运力矛盾仍在、气温转冷燃烧需求增加、新化工产能投产预期的利多支撑下，LPG阶段性下跌空间有限，可以尝试逢低做多，但上行的空间要看在以上利多因素刺激下亚洲LPG库存的去化速度、以及宏观和原油的市场氛围。中期来看，等到运力矛盾缓解、燃烧需求转淡之后，二季度LPG有概率进一步探底，届时可以尝试做空LPG和原油的比价。

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