【20240108】铜周报：铜矿的变数

　　本周观点

　　上周，由于美元强势，铜价重心回落。后期来看，市场关注点转向基本面，铜本身矿端的供应存在变数，但铜价短时依然维持箱体运行；

　　去年10月以来，国内进口铜矿TC价格持续回落，回落幅度已近40%，市场实际零单成交已低于50美元/吨。近期，已有部分冶炼厂反应矿端供应吃紧并下调产量预估，部分民企 、原料长单签较晚或较少的炼厂，原料购买已较为困难。另外，部分炼厂背景贸易商今年签订厂外长单量明显增加，也印证后期产量产出或少于市场预估。由此来看，24年现货市场的升水均值也将远高于市场预期。

　　除去铜矿以外，阳极及冷料供应也愈发吃紧。放眼国际市场，随着国外重建工业供应链，欧美、非洲以及东南亚等地自身对原料铜矿以及粗铜等需求日渐增加，也从某种程度印证去本土化的进程正在加紧步伐。欧美和我国在经济上的认知差异，以及对于铜本身国内缺乏定价权的基础，也将导致市场对铜价预判的偏颇。我们在年报《被低估的铜价》中已经指出，需要关注国内产量的不确定性以及下游加工新扩建的目标要求需求量。从当下市场来看，市场从原料开始的供应卡脖已然显现，再生加工企业也加入阳极生产队伍。我国对原料、粗铜以及精铜的需求，将进一步导致铜价的上行。届时，包括炼厂、中间商以及下游加工、终端企业等，从源头开始的成本上升将逐步传导到下一环节，而铜价运行的水平也将高于市场预判。

　　现货市场，本周初来看随着大量进口铜进入国内市场，供应面开始收到冲击，尽管进口货源普遍位非标及差平，但依然对国内平水铜等品牌造成影响。另外，近期由于韩国等品牌质量问题，导致近期国产品牌高报升水，与升水铜几近持平，故导致市场两端分化。从月度平衡来看，1-2虽继续维持back水平，2-3由于春节因素依然维持小c结构，考虑资金成本及拉升空间，1-2依然不建议操作。部分激进者可考虑2403以后的合约次月基差操作。

　　月度平衡表

　　上调1月月产量2万吨至100万吨，上调总供应2万吨，上调1月过剩量2万吨。

　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所

　　周度基本面情况

　　主要矿企新闻更新

　　【2023年智利矿产勘查投资创9年来新高】智利国家铜业委员会（Cochilco）的最新报告显示，2023年，101家矿业公司投资8.327亿美元在智利勘查矿产，投资额创2014年以来最高水平，占全球勘查预算的6.5%，较上年增长13.8%。这些企业来源为：51%来自加拿大，24%来自澳大利亚，只有14%来自智利。主要勘查矿种为铜、金和锂。

　　【智利铜业委员会连续第二年下调智利未来十年铜产量预期】据中国驻智利大使馆经济商务处，智利铜业委员会发布未来十年铜产量预测报告，预测智利铜产量将于2029年达到最高值688万吨，低于过去两年预期的714万吨和762万吨峰值。该委员会解释称，铜产量预测再次下调主要归因于新采矿投资项目实施缓慢，比如旨在延长智利国家铜业公司萨尔瓦多分部运营期的RajoInca项目因为技术和管理落后而延宕，该计划于2020年1月获得环境许可，同年3月正式开工，但截至2022年末工程进度仅为42.6%。2023年2月，因项目进展缓慢，智利国家铜业公司终止授予由智利和白俄罗斯公司组成的CBM财团合同。其他项目也出现了延迟，比如2015年由加拿大矿业公司TECK和美国纽蒙特黄金公司联合中标的美洲最大铜金钼项目因未公开的原因至今未能正式启动。

　　【秘鲁特拉皮切铜矿将投入开发】布埃纳文图拉矿业公司（Compa íadeMinasBuenaventura）董事会主席罗克·贝纳维德（RoqueBenavides）称，秘鲁矿业项目投资额近570亿美元，其中大多数为开发铜矿。特拉皮切铜矿预计2027或2028年投产，可年产铜7万吨。同样，贝纳维德斯还提到圣加布里埃尔（SanGabriel）项目，该项目位于莫克瓜大区，需要投资5亿美元，2025年投产。最近，贝纳维德斯透露，该项目目前正在建设初期阶段，扩产需要两年时间，总共需要四年时间。

　　数据来源：根据新闻整理，紫金天风期货研究

　　铜精矿/粗铜加工费

　　铜精矿方面，截止节前周五（1月5日），进口铜精矿指数（周）报58.63美元/吨，较上一期下跌3.92美元/吨。圣诞及元旦双节假期结束，市场参与者逐步返岗，成交活跃度有所上升。本周铜精矿现货TC出现巨大跌幅，卖方大幅下调报价及可成交目标。部分市场参与者长协谈判仍进展十分缓慢，现货需求有一定增加。因现货TC快速下行，成本压力增加，部分炼厂仍呈观望态度，未进入现货市场。内贸矿现货市场活跃度较稳定，在进口矿加工费下行趋势依然强劲的情形下，有炼厂以上涨0.5%的计价系数签下长单，部分炼厂仍在观望谈判中。

　　数据来源：SMM，钢联、紫金天风期货研究所

　　铜精矿港口数据

　　上周，中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为71.5万吨，较上周环比增11.2万吨。分港口来看，主因防城港港库存增加较为明显。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　冶炼利润

　　上周，TC价格进一步回落，导致长单及零单冶炼利润剪刀差表现更为明显。当下，长单利润水平超过1700元/吨，而零单已进入亏损状态。后期来看，国内炼厂更倾向于长单签订保证原料供应稳定，零单利润水平基本仅供市场参考，对后期精炼铜产量产出将出现影响。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　沪铜价差结构

　　上周，新年伊始，铜价重心下沉，下游节后重归市场，吸收部分货源，现货升水一路走升，加上元旦前现货商收货成本近200元/吨，考虑假期期间资金成本，元旦后普遍高报升水。不过，本周初来看随着大量进口铜进入国内市场，供应面开始收到冲击，尽管进口货源普遍位非标及差平，但依然对国内平水铜等品牌造成影响。另外，近期由于韩国等品牌质量问题，导致近期国产品牌高报升水，与升水铜几近持平，故导致市场两端分化。从月度平衡来看，1-2虽继续维持back水平，2-3由于春节因素依然维持小c结构，考虑资金成本及拉升空间，1-2依然不建议操作。部分激进者可考虑2403以后的合约次月基差操作。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　伦铜结构曲线

　　截至1月5日，伦铜库存小幅回落至16.31万吨附近，注销仓单比例小减至14.06%左右。同时，cash月报价贴水略有扩大，报贴水98.5美元/吨附近。后期来看，LME市场库存流转与我们之前预期相当，LME欧美仓库货源继续向亚洲仓库转移，后期关注比值变动，预计仍将有部分进口亚洲货源补充国内市场，但整体量级有限。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　伦铜持仓与仓单集中度

　　LME的Futures Banding Report显示铜价多头轻仓短期有所减少，但中期多头仓位有所增加，空头轻仓短期及远期仓位下降，市场短期操作积极性有所趋于谨慎，价格波动性减少。

　　Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度下降。

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　沪伦比值变动

　　上周国内铜价回落，沪铜回落空间较小，沪伦比值略升至8.1左右，铜进口回到小幅盈利状态。后期来看，考虑人民币及美元变动，内外依然以反套为主。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　保税区库存变动以及上海口岸到港量

　　近期进口盈利空间维持稳定，但因年末到港货源有所下降，清关量相应减少，上海保税区库存微增，总数在0.62万吨。上周，周度清关量下降至3.63万吨，基本为新到船货。分细项来看，清关品牌主要为：国产、智利、保加利亚等。广东保税区略增至0.23万吨。

　　数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所

　　上海口岸周度清关及出口量

　　上周，到港船货数量有所增加，船货量在3.28吨附近。多为前期部分欧美货源转移至亚洲仓库货源进入。另外，国内炼厂持续出口至保税区量为零，周度出口量为零。

　　数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所

　　冶炼-月度进出口量及观察指标

　　数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所

　　废铜市场

　　截至1月5日，精废价差依然维持在2000元以上。废紫铜方面，铜价出现阶段性回调，但废铜价格的下跌趋势并不明显。上游供应商的出货意愿较弱，仅有部分散户少量出售亏损库存，使得市场流通货源紧缺，导致部分持有空单的贸易商交付压力较大，收货时出现溢价成交。临近年底，市场参与者对后市缺乏信心，多等待行情上涨时清出部分库存。由于废铜原料价格偏高，且成品订单表现不佳，下游厂家目前面临成品积压的问题。由于成品难以达到预期售价，导致精废价差有所收窄，进而压缩了厂家的利润空间。受此影响，厂家的采购需求受到抑制，实际日成交量不多。为了寻找适合的货源，厂家通常会根据成品订单情况进行成交。

　　废黄铜方面，周初持货商借铜价上涨的契机积极出货，市场流通货源较多。后随着铜价的持续下跌，散户出货意愿持续减弱，捂货待涨，货商收货阻力增大，且部分货商为了先期订单，只能加价从市场收拢货源，整体废黄铜现货供应偏紧。目前部分铜厂仍在与终端谈单中，加上又是月初，整体需求有所滑落，不过出货量仍处在正常范畴之中，叠加部分厂家还有备货需求，因此市场整体对废黄铜原料需求相对较大。

　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所

　　下游企业及终端

　　年初铜价小幅回落，下游表现如何呢？具体如下：

　　精铜制杆：上周，精铜杆企业生产表现有所下滑，假期期间部分铜杆企业选择进修度过假期，因此生产有所减少；而少部分检修较早的企业，在下半周陆续恢复生产，但考虑到复产后爬产需要一定时间，因此整体生产的并未有明显提升。而随着市场的恢复，预计本周铜杆企业整体的生产表现将进一步回升。虽然节后市场重启之后有部分下游入市采购，但考虑到市场绝对价格依然偏高，因此部分下游选择谨慎采买，多维持刚需采购。而从铜杆企业反馈的情况来看，华东大型铜杆企业成交表现更优一些，基本能够维持1000吨以上的日均成交量，而中小铜杆企业成交表现不佳，个别企业成交甚至一度仅有零散百余吨。整体来看，不论是铜杆还是线缆企业，节后尚未完全恢复，多在观望等待之中。

　　再生铜杆：上周，再生铜杆企业生产提升难度依然不小，铜价下跌导致再生铜杆企业原料补库困难，导致企业生产进一步回升的难度加大，部分企业原料库存水平有所下降，同时随着原料采购难，导致其成品销售也有所受限。目前部分再生铜杆企业依然处于停炉状态，尚在等待2024年的产销规划与安排。

　　铜板带：铜价震荡下行，铜板带现货价格小幅下降，周初处于元旦假期，部分生产企业利用假期进行检修，铜板带市场开工率有所下滑，加之新增订单不多，部分企业产线生产放缓，因此本周铜板带市场产量下降较为明显。随着越来越临近春节，下游消费逐步减弱，市场整体交投氛围稍显不足，终端刚需采购为主，贸易商订单也有所减量，加之部分企业已计划准备休市放假，市场热度进一步降低，整体来看，铜板带市场仍较为冷清。

　　铜管：随着铜价下行，带动铜管市场价格下跌，近期部分主机厂需求释放集中，业者采购积极性较高，出货相对顺畅，铜管周度产量试探性推涨。目前，浙江市场供应扩能明显，价格竞争激烈，然下游增速却支撑有限，在供需博弈的格局之下，国内需求已然有限；从市场反馈来看，下游大量备库的积极性依旧偏低，也是担心行情出现大幅波动的情况，所以整体采购仍偏谨慎。下游表现出明显的传导不畅的现象，除了主机厂拿货，其它下游买盘商谈气氛明显转淡，尤其考虑到年前刚需释放，近期除了部分刚需订单成交外，新单价格在高位成交放量亦有限。

　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所

　　库存变动

　　上周，海外及国内库存量基本维持稳定，变动有限。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　上海地区社会库存

　　上周，上海库存略增至4.73万吨左右，变动量有限。一方面节后下游逢低补库，但进口铜进入国内市场，也弥补了部分被下游消化的库存量。

　　数据来源：钢联，SMM，紫金天风期货研究所

　　广东地区社会库存

　　本周初，广东地区库存总量减少至0.85万吨左右。炼厂到货减少成为库存下降主因，另一方面，随着广东与华东地区升水拉开较大价差，部分贸易商已开始将华东货源运往华南市场，补充后期华南市场货源。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　无锡地区社会库存

　　上周，江苏无锡地区库存小增至0.51万吨，主流仓库均有增加。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　CFTC持仓（未更新）

　　从12月26日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为38.5%、34.8%，多头减少0.9%，空头减少1.4%，市场操作积极性下降。

　　非商业净多头持仓为7077张，COT指标为0.385，为四季度以来第二次转正。

　　数据来源：紫金天风期货研究所