近期油价再次走弱，油价走弱的逻辑在于前期上涨交易的供应缩减预期阶段性被证伪，之前上涨交易的供应缩减预期主要体现在两方面，一个是红海事件可能升级的影响，另一个是OPEC+减产对于明年一季度全球原油平衡表的影响。而目前来看，红海事件对于原油供应的实际影响有限，OPEC+的减产也并未有实际的体现。

　　红海航运安全局势问题，从原油供应角度看，理论上会影响俄罗斯和伊拉克原油的输出，量级在200万桶/日附近，但供应端实际是否受到影响，可以通过相对高频和领先的油轮运费去做观察。从近期油轮运费看，仅有伊拉克输出的相应船型运费有小幅抬升，整体相应航线的油轮运费抬升并不显著，也就是红海事件目前对原油的实际供应影响有限，那盘面交易红海事件带来供应缩减的预期就被阶段性证伪，这部分的涨幅需要回吐。

　　OPEC+自愿减产带来的供应缩减预期方面，主要通过高频的船期出口数据进行跟踪，从而去对预期证实与证伪。从近期的船期出口数据看，OPEC+原油出口量整体出现了300万桶/日的大幅下滑，不过出口的下滑和红海事件无关，主要还是通过波斯湾与阿曼湾去往亚洲的数量出现下滑，不过出口的大幅下滑可能并不是OPEC+减产所致，目前减产量级无法导致这么大的出口数据下滑。从船运的流向看，从中东去往亚洲的数量下滑，可能更多是由于中国炼厂需求下滑所致。随着近期中国炼厂利润下滑，拉低炼厂开工率，中国原油出现持续累库，而在中国原油库存累积的指引下OPEC+出口至中国的原油体量可能阶段性维持压缩。

　　图1：美国成品油表需同差

　　即使近期油价出现下滑，也无需对油价过于悲观。主导原油市场走势的中长期关键逻辑仍是供应端OPEC+自愿减产执行情况以及需求端成品油裂解价差的扩张情况。目前已经看到一些基本面边际转好迹象，三大机构对于24年一季度平衡表的预期基本一致，都维持去库预期，给到一致去库预期的原因还是OPEC+自愿减产所致，当油价下跌，估值相对合理后，不排除市场再次交易这一预期。而成品油端，成品油相对原油的强在明年可能仍将延续，炼能收缩带来的成品油裂解价差中枢上移，对于炼厂开工率的提升仍有正向作用。

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