2023年即将结束，回顾过去一年，油脂市场大致经历“振荡—下跌—上涨—下跌”四个阶段，价格重心逐渐下移。

　　第一阶段是从2023年年初至3月初，该阶段市场多空交织，一方面受南美天气因素、生物柴油政策等利好支撑，但另一方面又受到宏观悲观预期、原油阶段性走弱的拖累，油脂价格整体维持区间振荡走势。第二阶段是从3月初至5月底，该阶段宏观面和基本面利空频出，欧美银行业相继暴雷、美联储持续加息、巴西大豆丰产、棕榈油季节性增产、国内油脂油料进口增加，等等，因此油脂大幅下跌，价格创下年内低位。第三阶段是从6月初至9月初，美国大豆在生长期遭遇了自2012年以来最为严重的干旱，天气炒作成为市场的主导因素，该阶段油脂价格大幅走强。第四阶段是从9月初至今，随着9月美豆定产，天气影响随之减弱，市场关注焦点转向南美，虽然今年巴西大豆播种期间天气情况也不甚理想，但预计本年度南美大豆总体产量仍有望创历史新高，再加上国内油脂库存持续增加，该阶段油脂价格呈现振荡下跌的趋势。

　　展望2024年，我们对油脂市场大致可以总结为以下几点：

　　第一，大豆及豆油方面，虽然本年度美国大豆因干旱减产，但其影响力已经减弱。受厄尔尼诺现象影响，2023/2024年度巴西大豆产量存在较大的不确定性，但整个南美地区大豆仍有望大幅增产。因此，2023/2024年度全球大豆及豆油仍将处于供大于求的格局，不过大豆运输会受到巴拿马运河堵船的影响，导致国内供应出现阶段性偏紧的情况。

　　第二，棕榈油方面，厄尔尼诺现象对棕榈油产量的影响有限，2023/2024年度全球棕榈油产量有望保持增长，不过由于印尼等国的生物柴油政策提升需求，2023/2024年度棕榈油的需求增幅将超过产量增幅，棕榈油库存可能下降。三大油脂中棕榈油可能是供应相对偏紧的品种。

　　第三，菜籽及菜籽油方面，今年夏季的干旱同样导致了最大主产国加拿大菜籽减产，从而导致2023/2024年度全球菜籽小幅减产，不过含油量的提升，使得2023/2024年度全球菜籽油的产量有望不降反增。因此，预计2023/2024年度全球菜籽油供需格局偏宽松。

　　第四，国内库存方面，目前国内三大油脂总体库存处于近5年来最高水平。由于2023/2024年度南美大豆产量有望再创历史新高，预计到明年上半年，国内油脂库存有望继续增加或者维持高位的格局。

　　总体来说，全球三大油脂油料总体将呈现供大于求的格局，油脂走势仍处于2022年下半年以来大的下跌周期当中。但在2024年年初，受南美产区天气、巴拿马运河堵船，以及棕榈油处于年内季节性减产周期的影响，油脂可能有阶段性反弹或者振荡的行情，但3月、4月开始油脂价格将再度进入下跌趋势。品种价差方面，目前已经进入棕榈油的季节性减产周期，预计在2024年4月、5月之前，豆棕、菜棕价差会呈现缩小趋势，4月、5月之后随着棕榈油进入季节性增产周期，豆棕、菜棕价差有望再度扩大。(作者单位：东吴期货)

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