12月美联储议息会议释放了更加“鸽派”的信号，标志着美联储的加息周期已经结束，降息开始进入视野。美债利率不断下探，美元也相继走弱，人民币或已步入升值通道。

　　廖宗魁/文

　　12月美联储会议决定，维持基准利率在5.25%-5.5%不变，这已经是7月份最后一次加息以来美联储连续三次会议暂停加息。美联储主席鲍威尔明确表示，利率“已经处于或接近本轮紧缩周期的峰值”，这相当于美联储官宣加息周期已经结束。

　　在“鸽派”预期推动下，美股完全收复了前期的失地，道琼斯指数周线7连阳，并创出历史新高。美债利率则快速下探，10年期美债利率已经从10月中旬5%左右的高点跌至3.9%附近。

　　现在市场关注的焦点是，美联储会在何时降息，2024年的降息幅度会有多大？美联储官员的基准利率预测点阵图显示，2024年将会降息三次，达75bp。不过，市场预期的降息幅度更为激进，认为2024年降息可能达150bp，并预期美联储可能会在2024年3月或5月就降息。市场预期是否存在过分“抢跑”呢？

　　控通胀是本轮美联储加息的核心任务，随着美国通胀回落到3%附近，美联储加息的使命也就基本结束了。美国劳工部的数据显示，11月美国CPI同比上涨3.1%，已经从本轮周期高点9.1%回落了6个百分点；11月美国核心CPI同比上涨4%，也比周期高点回落了2.6个百分点。

　　美联储的会议声明指出，“在过去一年中，通胀已经缓解。”美联储官员预测，2023年四季度的PCE通胀为2.8%，比9月时的预测下调了0.5个百分点；预测2024年四季度的PCE通胀将降至2.4%。

　　由于通胀在不断走低，即使美联储按兵不动，也意味着扣除通胀后的实际利率是在上升的，这种情况下自然也就没有必要再提高名义基准利率了。

　　前两次美联储暂停加息主要是为了观察经济各领域对利率的反应，来衡量利率水平是否合适。此次会议美联储态度有很大变化，已经开始释放降息信号。鲍威尔在新闻发布会上表示，本次会议上美联储讨论了何时降息的问题。

　　2023年以来，市场对美联储行为的预期都有“抢跑”的特征，期间美联储就像用一根绳子拉着市场预期，时不时的用力扯一扯绳子，让市场预期不至于“抢跑”太多。而这一次，美联储的行为是向市场预期靠拢，不仅没有“拉绳子”，而是顺着市场奔跑的方向牵引。美国的经济也还算稳健，但为何美联储的态度在11月份后却明显转向“鸽派”？是什么促成了美联储态度的转变呢？

　　中金公司认为，虽然基本面并不支持美联储在2024年一季度开启降息，但美联储可能出于三类非基本面因素而选择提前降息。其一，预防式降息。可以预防式降息一两次以观察效果，提早小幅降息有助于防范过度紧缩的风险。其二，对冲缩表的流动性收紧影响。其三，避开干扰大选之嫌。

　　由于货币政策传导至实体经济会存在一定的时滞，这就需要货币政策操作具备一定的前瞻性，等到经济指标已经明显不妙了才开始行动，实际上就已经晚了半拍了。在2021年美国通胀出现高企苗头时，美联储没有及时加息，其缺乏前瞻性的政策被市场诟病，导致后面只能用更大力度的紧缩来对抗高通胀。

　　如今，美联储的政策再次来到了转弯处，能否体现前瞻性非常考验美联储的能力。在通胀已经明显回落的情况下，美联储没有必要冒险去让经济承受过高的利率，采取预防式的降息不失为一种保险的策略。

　　10月份美债利率的大幅飙升至少说明，在5%以上的高基准利率环境下，供给端的一些干扰就足以让美债市场受到很大的影响，这显然不利于金融的稳定。

　　另一个不可忽视的重要因素是2024年的美国大选。从民主党的角度看，保持2024年经济的平稳向好，对民主党取得连任至关重要。现在美国经济虽然不差，但谁又能保证在高利率环境下，2024年经济能不能维持呢，提前打几针“降息”的预防针，无疑是更为有利的。从美联储的角度看，保持独立性一直是其重要的特征，如果美联储要想避嫌，最好是在2024年上半年开启关键的政策转向。

　　不管处于什么原因，美联储降息已经进入视野，鉴于其引领作用，全球将步入新的降息周期。利率的下行，利于权益类资产，新兴市场面临的外部压力将逆转。人民币外部的贬值压力已明显解除，离岸人民币对美元汇率已经升至7.13附近。

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