供求关系影响价格是为大家所认同的经济常识之一，影响价格的众多因素皆是通过影响供给面或需求面传导到价格上。而供需平衡表详细呈现了各类大宗商品的供应与需求之间的平衡情况，能够帮助我们更直观的从宏观层面去判断未来价格走势。今天就把这份基本面分析的灵魂——2024年大宗商品供需平衡表推荐给你，建议收藏！

　　铜

　　全球来看，2024年-2025年供应将转为过剩，过剩量分别为30/17万吨，量级偏低，对比2700万吨的供需体量，仅约1.1%，对应不足1周的库存。2024年是此轮铜矿扩产周期高峰，随后铜矿增速将回落；冶炼产能2024-2026年持续处于释放阶段，但2025年起铜矿与冶炼产能投放存在错位，限制冶炼产能的释放；需求上2024年边际增量将下滑，主要是国内竣工增速或转负拖累地产链条对铜的消耗、新能源行业的边际增量预计也有少量下滑。国内平衡角度，2023年精炼产量高增速，但光伏、竣工等也很亮眼，使得供需紧平衡。2024年，供需转为过剩。2025年随着全球经济的好转以及矿端的减速，供需过剩局面开始缓解。平衡表的扰动因素关注：矿的干扰事件的增多、废铜/阳极铜紧张、全球经济衰退或高增长对需求的重估等。

　　铝

　　供给方面预计2024年中国电解铝产量4255万吨，原铝净进口110万吨，铝合金净进口80万吨，按85%含铝量计算68万吨，废铝进口量加国内产量840万吨，折铝量672万吨，综合计算国内铝供应量5105万吨。消费方面整个地产板块铝消费量减少30万吨；汽车贡献铝增量56 万吨；光伏行业贡献铝增量至少60万吨；特高压、家电等其他行业贡献增量25万吨；铝材净出口保持环比平稳，累计消费量5110万吨，消费增速2.2%。2024年全年电解铝供需矛盾并不突出，若无突发事件，铝价向上或向下突破难度较大，预计全年核心价格波动区间17500-20000元/吨，价格高点在上半年体现。2024年氧化铝供应尚无新增产能压力，全年供需平衡推测大概率呈现微紧缺的情况，若氧化铝仍然 缺乏资金参与，价格走势或维持区间震荡。

　　锌

　　2023年海外矿受利润问题减产引发全年供应不及预期。全年整体下来 2023年海外锌矿我们给到近15万吨的减量，2024年如果前期减产的矿山能顺利恢复，再加上俄罗斯新投产的产能，乐观预计2024年海外锌矿或有超过40万吨的增量。但仍需要警惕如果海外锌价再次出现回落，矿企减产事件可能会再次发生。2023年国内矿供应恢复相对稳定，锌矿进口量在高比值下延续高位，2024年由于受2023年海外矿大量减产的影响，加之沪伦比值回落，预计2024年全年锌矿进口量将小幅回落。2024年国内锌矿的总过剩量或较2023年有明显的回落，供需趋于一个紧平衡的状态。

　　2024年锌锭供应仍有较高的过剩预期，但需注意的是，目前锌锭过剩的平衡表是建立在冶炼新产能顺利投放、整体开工正常的基础上的。后续需关注冶炼厂真实利润水平和与之匹配的原料库存水平。对于需求的增量，应随时关注国内经济工作会议，考虑到市场对于政策刺激的态度越发冷静，比起是否有增量政策，更应关注刺激力度是否超预期。另锌锭供需平衡外如果宏观整体基调向好，不排除锌价出现明显反弹的可能性。在供应过剩的压力同时受制于矿山与冶炼端的成本支撑，锌价的波动区间或缩小，沪锌主力合约波动区间或在19000-22500元/吨。但较为确定的是冶炼厂的利润在2024年较2023年将有明显的压缩，因此建议冶炼厂在相对乐观的利润水平上积极参与保值操作。

　　镍

　　2023年镍市进入全面过剩，得益于国内纯镍产能的投放，年内国内纯镍产能释放较多，产量相较前几年有了质的飞跃，同时由于国货挤占，进口格局发生了改变。2024年纯镍新增产能还将释放，释放力度取决于利润情况，进口维持较低水平，整体看2024年国内纯镍过剩量还将扩大。

　　锡

　　平衡表角度2024年矿有小幅增量；冶炼2024年有增量，冶炼仍有利润，接下来主要关注缅甸佤邦能否如预期复工；需求上，上行周期还未到来，半导体库存销售企稳，能否补库以及补库强度仍有赖于全球的宏观经济形势。展望2024年，供需都有增长（已考虑到缅甸复产），需求增速将有望超过供给增速，过剩量收窄。若缅甸复产不及预期，那 过剩量收窄会更加明显。库存角度，2022、2023年连续两年的需求增速下滑，库存仍在累积，显示供给明显过剩，2024年供应或仍有小幅增量，那只有寄希望于需求增速明显回升，带动库存回落，锡价才会有大的机会。成本方面，2023年价格低点多次测试了锡矿成本线，为锡价下方提供较强支撑。

　　碳酸锂

　　全球范围内，2023年全年锂资源进入过剩格局。进入2024年，供应端的增量预计达26万吨，消费增量13万吨，过剩量相较2023年明显增加。

　　2024年全年预计供应过剩格局还将延续，但依旧存在供需错配带来的结构性机会。

　　工业硅

　　供给端工业硅国内供应量425万吨，同比增加13.9%。消费端多晶硅产量185万吨，对应工业硅消耗量222万吨；有机硅产量230万吨，对应工业硅消费量136万吨；铝合金及其他消费方面保持平稳，工业硅消费量77万吨。综上所述，2024年多晶硅供应紧缺10万吨，仍然无法减弱库存压力。隐性库存显性化后，库存的绝对高度或成为抑制市场信心，供需平衡方面需关注多晶硅和工业硅的投产进程能否产生阶段性的供需错配从而给予硅价上涨动力，预计2024年全年价格波动区间12500-15000元/吨。

　　多晶硅

　　供给端2024年多晶硅产量185万吨，同比增长23%，多晶硅国内供应量189万吨，同比增长20.8%。消费端假定光伏装机增速20%，预计2024年硅片产量为703.96GW，对应多晶硅实际消费量为172.24万吨。2024年多晶硅供应过剩16.76万吨。全球多晶硅在经历过去两年的短缺之后，将在2024年进入供过于求的局面。往年多晶硅短缺导致现货价格上涨，吸引了许多新企业，多晶硅工厂数量增加，原有大厂也陆续扩大生产规模。如果2024年所有新增产能都增加，供应过剩将增至140万吨。多晶硅企业将面临库存及销售压力，大规模企业依靠其成本优势仍能继续生产，小规模企业则将退出市场。2024年多晶硅供应是充足的，价格将回落稳定在低位的区间，多晶硅短期过剩是毋庸置疑的。需求方面，在落实“双碳”政策的目标下，各地需要落实新能源的发展目标，光伏装机需求加速释放，预计未来光伏对多晶硅的需求量仍将持续增长，但随着光伏行业利润受到挤压，对多晶硅的需求量增速不大。预计未来多晶硅价格仍在成本线附近震荡，生产企业需要持续不断优化产业规模、布局和技术提升，降低生产成本，寻求一体化发展。

　　原油

　　从2023年欧佩克已发布的11份月报中数据来看，欧佩克认为市场上对欧佩克原油产量需求（也称为“OPEC CALL”）在四季度是最高的，均超过了3000万桶/日，但欧佩克原油产量确实在一直下降。这意味着官方报告认为四季度缺口达到300万桶/日。显然，欧佩克对需求存在高估，导致其四季度对欧佩克原油产量需求是严重高估的。对于2024年，欧佩克11月份月报认为需求要继续比2023年增加225万桶/日，对欧佩克的原油产量需求为2988万桶/日（季度值依次为：2963、2963、3017、3007），仍然认为只要欧佩克继续维持减产，市场仍然存在较大缺口。

　　EIA11月份月报显示，2023年上半年石油市场仍然处于供大于求当中，随着7月份沙特加大减产力度后，三季度出现供需缺口，但四季度反而略微过剩；这与欧佩克的观点形成鲜明对比。尽管预计2024年全球石油产量将增长，但由于欧佩克+的持续减产将使全球产量增长低于全球消费增长，将导致2024年初库存减少和油价上涨压力。纵观2024年二季度后，市场仍然供略大于求。

　　甲醇

　　从平衡表来看预估2024年甲醇内外供给继续稳步提升，需求保持温和乐观预期，总库存跟随季节性波动增减，甲醇市场基本面整体供需平衡。

　　尿素

　　我国尿素行业仍处于新旧产能更替过程中，2024年国内约有470万吨新产能投产计划，预计上半年投产较少，下半年逐步落地，同时晋城地区固定床企业存在改造预期，关注计划产能投产进度、天然气企业检修进度，综合预估2024年产量保持稳中上涨态势，或达到6400万吨；需求端，关注大田作物种植面积、施肥备肥时间进程、国家淡储储备及释放节奏、房地产行业复苏状态、出口政策变化等因素，综合预估2024年内需延续增加态势，但能否保持高增速需持续跟踪，出口量受到内外盘因素下滑；成本端关注煤炭及天然气保供稳价力度。展望2024年，预计国内市场呈现供需双增态势，供应增速略大于需求增速，国内尿素供需紧平衡格局或转宽松，社会库存逐步累积，但由于近年行业习惯改变，显性库存转化为隐性库存需要一定时间，在此过程中，农业需求存在强季节性特性，市场会出现阶段性错配紧张行情，淡季时考验成本支撑，国家淡季储备将为市场托底，尿素行业利润或较 2023年环比下滑，预估全年波动区间较大，1800-2500元/吨。

　　纸浆

　　预计2024年全球商品浆发运5806万吨，相较于2023年小幅增加1.8%。全球其他地区经济恢复，欧洲发往中国的浆比例减少，数量环比小幅增加3%。

　　农产品

　　白糖

　　巴西2023/2024榨季食糖产量将增加900多万吨至4688万吨。印度 2023/2024榨季食糖产量预计为3200-3400万吨，波动范围在减产260万吨到增加130万吨区间。泰国2023/2024榨季预计减产120-210万吨至850-940万吨。巴西产量如果按照最新预估的增加至4688万吨则全球食糖供需缺口或将转向至过剩一方。

　　棉花

　　美国是全球最大的棉花出口国，中美贸易摩擦以来，影响了我国的棉花和相关行业的采购来源，但有利于美棉的出口和消费。美国三季度经济增长较快，经济硬着陆的风险缓解，但其经济衰退风险并未排除，美国年内还有一次加息概率预期降低至19.78%，美棉总签约量已经过半，服装零售环比和预期均不乐观，各大品牌零售商库存水平出现显著下降，去库存预计在三四季度陆续告一段落，夏季消费热潮虽然有所降温，但仍好于预期，也显示了美国消费的韧性。

　　印度棉花的供应与需求2020/2021年度刷新历史记录高位后快速下降，2023年其期末库存将下降至近5年低位，在其出口政策的限制下，印度棉花更多内销为主，对全球棉花贸易影响的权重降低。整体上看，印度增产量小幅降低，欧美市场的经纪疲软依然在发酵，下行周期内印度内需不佳，且成本高昂，外部订单依然有继续萎缩的风险，随着上市量的增大，印度棉花供需压力有继续增加的风险，年后随着供应旺季的过度和需求端的恢复，印度棉花价格的压力也将随之缓解，下个年度在低价的限制下供应端的压力也有望缓解。

　　巴西国家供应公司（Conab）预计巴西2022/2023年度棉花产量约为317万吨，同比上涨24.3%，主因是天气较好，棉花单产同比上5%， 而棉花出口因全球需求萎缩和美国的竞争影响而下降13.87万吨至166.5万吨，期末库存上涨62.7%至214.83万吨，库存消费比飙升至十年高位92%。其预计2023/2024年度棉花因为粮棉比收益及干旱影响将下调4.1%至300万吨，但加上结转库存其总量供应仍处近五年高位519.22万吨附近，出口上调32.9%至248万吨，库存消费比将下降至62%的近十年的次高位。巴西对美国和印度棉花的替代作用都大幅提升，在庞大增产预期背景下，2024年巴西的棉花加工产能将被使用到极限，大量增产对生产加工能力、市场贸易、物流运输和国际竞争都将带来巨大的挑战，巴西高产量、高库存的格局或将拖累棉价。

　　巴基斯坦旁遮普省棉株近期受到虫害和过量降雨侵扰，新棉质与量均受到一定程度的不利影响，部分机构将其2023/2024年度棉花产量调低至124-132万吨。巴基斯坦新花已上市114.2万吨，增产基本兑现。需求方面也面临着较大的压力和挑战。

　　USDA11月全球棉花供需报告将产量小幅调高，消费也再度调低，可见市场对需求的预期和未来主要消费国家的补库需求都有发展受限的迹象。后期经济能否顺利复苏，经济下行趋势能否软着陆或者弱复苏，贸易战是否再度升级，都将成为消费端和贸易端面临的不确定性风险。长期看，随着局部政局冲突、通胀高企和前景不确定性风险增大的发酵，全球纺织市场迎来全面复苏的时间和空间再度遇阻。

　　国家棉花市场监测系统调研数据显示2023年全国总产量565.7万吨，同比下降15.8%，其中新疆产量预计524.9万吨，同比下降15.7%。年度消费预计为760万吨，同比减少10万吨，进口预计为170万吨，同比增加28万吨，期末库存584万吨，同比增加13万吨，库存消费比将从前一个年度的74.02%提高至76.67%，年度产需缺口增加57万吨，年度产销双降，进口小幅增加，最终期末库存小幅提升。

　　备注：

　　2024年平衡表数据预估：

　　1. 成材需求：

　　① 螺纹内需同比-0.02%，总需求同比-0.14%；

　　② 热卷内需同比+2.29%，总需求同比+1.43%；

　　2. 成材产量：

　　① 螺纹产量同比+0.3%，总供给同比+0.28%；

　　② 热卷产量同比+1.06%，总供给同比+1%；

　　3. 铁钢产量：

　　① 生铁产量同比+0.94%；

　　② 粗钢产量同比+1.56%；

　　4. 铁矿供给：

　　① 铁元素总供给同比+2.2%；

　　5. 煤焦供给：

　　① 焦炭总供给同比+0.07%；

　　② 焦煤总供给同比+0.44%；

　　6. 合金供给：

　　① 锰硅总供给同比-5.49%；

　　② 硅铁总供给同比+4.08%。

　　产业宏观：2024年国内外宏观周期共振复苏预期不强，上半年共振难度更大，制造业库存周期短期亦未共振，在宏观周期和制造业库存周 期未共振前，不宜对工业品投机需求有过高期待，结构性行情大于趋势性行情。黑色需求周期回升力度偏中性，更应关注供给端对黑色产业的影响。

　　成材需求：2024 年预计建筑业需求难乐观，制造业需求维持增长。螺纹钢内需-0.02%， 总需-0.14%，折算大样本表需-0.12%，表需周均 370 万吨。热轧板卷内需 +2.29%，总需 +1.43%，折算大样本表需 +1.50%，表需周均 410 万吨。

　　成材供给：2024 年钢厂增产降折旧提升产量韧性，供给跟随需求波动为主。粗钢供给增约1620 万吨至10.48亿吨（+1.56%），铁水增 800 万吨至 8.89 亿吨（+0.94%）。热卷产能增 量高于螺纹、制造业需求强于建筑业，热卷产量 增幅预计高于螺纹。大样本螺纹产量增 60 万吨 至 1.94 亿吨（+0.30%），热卷产量增 225 万吨 至 2.14 亿吨（+1.06%）。

　　铁矿供给：2024年四大增产以旧项目升级改造为主，预计增量1700 万吨；非主流地区处于产量缓慢释放周期，预计增量2043万吨；国内精矿采选能力预期提高1000万吨，当前价格已能覆盖生产成本，预计增量600万吨。全球供给增量4343万吨、需求增量3040万吨。

　　废钢供给：2024年上半年折旧废钢供给同比有高增预期，粗钢产量小幅增加提振自产废钢增量预期，预计废钢供给增量1500万吨。

　　煤焦供给：2024年煤焦供给均有增加预期。国内焦煤产能净增 2000 万吨，但国内安监趋严压制焦煤产量释放，预计国内精煤产量下滑 600 万吨，进口增1100万吨，总供给增加500万吨。焦化产能净新增 2500 万吨，过剩格局难改，供给受焦企利润、下游需求及阶段性政策调节。

　　合金供给：2024年双硅均有优质产能投放预期，但供给趋向分化。锰硅产业竞争加剧，利润面临进一步压缩，高成本企业停产后复产概率下降， 锰硅产量预计降7.2%至1103万吨。硅铁需求有增长预期，硅铁产量预计增4.38%至580万吨。

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