摘要

　　宏观金融衍生品：反弹力度较弱；黑色系板块：延续震荡；能源化工：红海情绪持续发酵；有色金属：去库放缓，铝价高位震荡；农产品：短期利好难改中长线利空

　　2023

　　12/20

　　01

　　宏观金融衍生品：反弹力度较弱

　　股指期货。周二市场震荡整理，沪指盘中刷新年内新低，尾盘指数走强。近期部分经济数据出现小幅回踩，经济复苏有所波折。重要会议结束后，市场对政策力度和落地效果信心仍然不足。昨日市场出现小幅反弹，但力度较弱，成交额继续萎缩至不足6500亿元，市场情绪仍然不高，指数预计以震荡整理为主。

　　02

　　黑色系板块：延续震荡

　　螺卷。钢价总体还是震荡的格局，一方面成本端的支撑仍在，另一方面随着市场预期转弱，上方压力也比较明显，在没有明显的政策或者供需基本面改变前，预计震荡行情将延续。

　　铁矿。铁矿价格高位震荡，短期政策预期以及供需基本面没有太大变化，预计铁矿价格震荡格局延续。

　　双焦。双焦盘面价格弱势震荡，部分钢厂近期因为利润下降对焦炭有提降的预期。不过焦煤供应总体还是偏低的，下游库存也不高，近期调整后价格或震荡为主。

　　玻璃。玻璃价格总体也偏弱，近期现货价格持续下行，玻璃供应也处于年内高位，预计后期价格震荡偏弱运行。

　　纯碱。纯碱盘面延续回落，从基本面来看，随着前期检修碱厂复产，纯碱供应将逐步回升，而需求端面临逐步走弱的压力，本周开始纯碱或累库，预计盘面维持弱势，操作上建议逢高做空。

　　03

　　能源化工：红海情绪持续发酵

　　原油。隔夜油价持续走高，因红海袭击活动愈演愈烈，更多地航运公司暂停红海航线，美国考虑将胡塞武装列为恐怖组织并对其实施军事打击。布油对WTI价差在近两日的红海行情中走阔，因布油所在的欧洲市场更依赖通过红海运输的原油供应。事件对原油供需本身干扰较少，因此预计总体影响不大，更关注1月OPEC+减产执行情况。

　　沥青。12月第2周行业数据显示炼厂开工率季节性下降，出货量同样回落，厂库持续快速下降，数据总体边际偏多。期货层面，冬储形势顺利或为期货托底。隔夜油价走高，沥青亦小幅跟涨，预计总体维持震荡稍强。

　　LPG。国内市场在月初集中进口到岸后近期到岸量环比回落，部分装置计划复产带来需求环比改善，市场底部支撑增强。天气降温有利提振市场情绪，但考虑到基本面边际改善空间有限，预计短期盘面价格有望震荡上行，但在深加工利润转向前不宜过高估计，总体仍以高基差格局下的估值修复为主。

　　PX。价格持续反弹，重心上移，国内原油系化工品和聚酯链受成本支撑明显，叠加美国汽油裂解价差进一步反弹，PXN低位跟随反弹，目前PX基本面环比好转。策略建议：中长期逢低做多。

　　PTA。由于天气原因港口封航，PTA大厂有所降负，逸盛宁波PTA总产能485万吨/年，逸盛新材料PTA总产能720万吨/年，宁波3#200万吨、4#220万吨及新材料720万吨装置降负至7成运行，整体预计影响3天左右，影响程度有限，不过成本支撑叠加供应缩量支撑盘面价格走强。策略建议：做缩加工费头寸继续持有，即空TA多PX循环操作，单边逢低做多。

　　MEG。昨日夜盘价格涨幅超2%后有所回落，短期受港口天气叠加红海海运问题影响，乙二醇供应存缩量预期，到港量较少，周度库存有再度去化预期，此外，沙特两套分别为45万吨/年的乙二醇装置因效益压力自10月中旬起停车，原计划本月底前后重启，目前重启时间推后至2024年2月底，海外供应缩量也刺激盘面。策略建议：短期05合约底部轻仓试多，前期底部多单可继续持有，短期驱动和估值都比较合适做多。

　　PVC。价格盘整为主，多空分歧较大，横盘逻辑下对于现货上来看存在套保需求，现货市场出货节奏不佳。策略建议：前期05合约目前头寸可部分止盈离场，观察反弹高度。

　　甲醇。消息面上，Kimiya165万吨/年甲醇装置已于上周初停车，Kaveh230万吨/年甲醇装置近日停车。气头装置检修损失量低于预期，煤头装置开工居高不下，供应端压力仍然较大。传统需求的生产利润下滑和新兴需求的长期亏损依旧制约下游开工，季节性的需求走弱使得下游高开工难以维系，江苏斯尔邦的降负以及港口某MTO装置的检修传闻亦导致市场对主力需求的担忧亦愈发显著。由于国内外限气停车的兑现以及运费大幅上涨叠加元旦节前备货，盘面价格仍有一定支撑。但考虑到后期仍面临着限气结束后供应和进口量的回归以及下游需求和煤价淡季的到来，05合约以反弹沽空对待。

　　聚烯烃。聚烯烃利多驱动在于利润不佳导致供给压力有限，而利空则在于需求疲软导致下游接货意愿较差。供需双弱的情况下，短期矛盾不大，跟随宏观预期及基差做震荡波动。05合约聚烯烃预计短多长空，时间拐点在春节前后。主要逻辑在于05合约在春节前整体供应压力有限，虽然听闻下游可能会提前放假，但由于今年过年偏晚，且节前也有季节性的配货预期。由于在05合约上无投产，因此PE的预期层面相对更好，建议低买为主。

　　棉花。主力合约已经至2405，需求端是市场关注的交易重点。12月USDA 供需平衡表进一步降低国内的消费预期，消费量环比下调22万吨至795万吨，同比下降22万吨。下游纺织企业的开机率持续下滑至不足五成，成品库存处于一个历史高位，负反馈逻辑持续演绎，棉价反弹空间有限。因此，策略上仍维持逢高布空思路不变。

　　04

　　有色金属：去库放缓，铝价高位震荡

　　沪铜。低库存对铜价保持支撑。宏观面，受欧美降息预期摇摆，隔夜美元小幅走弱，支撑铜价。基本面，下游周度开工进一步走弱而进口仍在持续流入，基本面边际走弱，限制铜价上方空间，但短期低库存的问题仍需关注。

　　沪铝/氧化铝。库存维持低位，铝价高位震荡。周一社库数据显示铝锭去库速度放缓，短期低库存仍给予较强支撑，未来或进一步去库至历史低位，市场存在对仓单不足的忧虑，但高铝价部分抑制下游需求，上周开工预计反弹缺乏持续性，限制铝价上方空间，前期多单建议逐步止盈离场，套利方面，预计本轮去库将维持1月初，短期正套仍可继续关注。氧化铝基本面无明显变化，更多受铝价影响被动抬升，预计维持震荡运行。

　　铅。再生端维持减产，但弱需求背景下，电池厂开工不足，铅价回归震荡。

　　镍。宏观因素扰动，镍价有所反弹，而镍供应端仍未有减产动作，供需宽松格局有望进一步扩大，关注原料端支撑强度。策略上仍维持逢高布空策略不变。

　　不锈钢。产业负反馈仍在持续，下游需求不佳，去库不及预期，库存仍处于高位。供应端减产增加，带动原料端成本下降，钢价重心整体下移。库存未明显去库的背景下，策略上仍建议逢高沽空。

　　05

　　农产品：短期利好难改中长线利空

　　油脂。近期油脂价格略有反弹，一方面因阿根廷计划会提高豆油和豆粕的出口关税，但该提案尚未在国会通过；另一方面主要受原油上涨带动，近期中东地缘政治再度恶化，也门胡塞武装袭击商船，美联军展开护航。不过油脂自身基本面仍然偏利空，巴西近期天气好转，本年度南美地区大豆产量仍有望创历史新高，国内目前油脂库存也处于近三年来高位。因此，预计后市油脂仍可能震荡走弱。

　　豆粕/菜粕。国内方面，尽管下调11、12月进口大豆到港量，但月均仍有1000万吨的进口。需求端，整体下游饲料需求不佳，仅维持刚需，整体国内还是处于供虚双弱的格局。菜粕因加拿大菜籽产量预估提升，国内供需格局也维持双弱局面。12月USDA报告中性偏多，但不及市场预期。短期豆粕跟随美豆走势，需密切关注巴西天气情况，降雨过多也会影响大豆生长。

　　白糖。11月巴西超预期增产影响过大，巴西增产大于印泰减产，全球糖市平衡预期转向宽松。明年天气若不出问题，印度、泰国恢复性增产，过剩预期或继续增强。目前国内食糖库存处于低位，短期受广西推迟开榨(半个月至一个月)影响现货偏紧，但近月船期预报超预期，四季度进口量充足，且中期国内增产，后续12月、1月进入压榨高峰期后，糖源供应预期边际好转，月度基本面由短缺逐渐转向平衡或过剩。建议逢高做空。

　　生猪。03盘面大幅走弱，收盘13870点，01跌幅更大。现货和盘面走出较大分歧，腌腊季节带动下，现货普涨，北方地区均价上涨至7元/斤左右，南方地区均价涨至7.5-7.7元/斤左右。全国范围的大幅降温以及冬季腌腊带动需求对现货起到一定支撑。最近北方猪瘟声音较小，市场抛压稳定，预计持续到春节前现货不会有太大起伏。整体来看，市场短期供需两旺，但高供应依旧压制猪价，向上空间不大，维持看空观点，盘面受到消息面影响出现波动，操作上暂时观望。

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