在美联储加息周期结束与人民币汇率持续回升等因素的共振下，海外资本加仓境内债券潮涌。

　　近日，国家外汇管理局副局长王春英透露，近期证券投资项下外资总体恢复净流入，外资配置人民币债券意愿持续提升，近几个月连续净增持境内债券。其中，11月份外资净增持境内债券规模达到330亿美元，创下历史次高值。

　　人民银行上海总部发布的最新数据显示，截至2023年11月底，境外机构持有银行间市场债券规模达到3.49万亿元，较10月底的3.24万亿元环比增加约2500亿元，这也是境外机构连续第三个月增持人民币债券。

　　在业内人士看来，11月海外资本之所以大规模增持境内债券，主要受到五大因素影响，一是11月市场普遍预期美联储加息周期结束，令大量资本重返新兴市场。其中，中国国债与政金债的高信用评级与较好流动性，受到海外资金的青睐；二是11月以来中美利差倒挂幅度明显收窄，提升了中国国债的配置吸引力；三是11月人民币汇率明显企稳回升，进一步打消了海外资本增持人民币债券的“汇率损失”顾虑，四是中国经济持续企稳好转，令中国国债的投资安全性进一步增强；五是10月以来巴以冲突持续升级，持续触发全球资本强烈的避险投资需求。

　　一位新兴市场投资基金经理向记者指出，11月加仓人民币债券的海外资本，主要以海外央行、主权财富基金等长期资本为主。一直以来，他们对中美利差倒挂幅度波动与人民币汇率起伏的敏感度相对较低，更看重人民币债券的在其全球投资组合的保值增值作用。

　　在他看来，11月海外资本大规模增持中国境内债券，或将进一步增强人民币汇率回升动能。此前，部分海外资本担心中国经济复苏进程缓慢，纷纷阶段性撤离人民币资产，如今，当他们看到大量海外资金正大规模涌入中国境内债券，势必跟进投资，令人民币汇率得到更强的升值动能同时，也彻底打消外界对中国资本流出的猜测。

　　王春英表示，随着内外部环境改善，未来中国外汇市场更有基础和条件保持平稳运行。就内部而言，中国经济回升向好、长期向好的基本趋势没有改变，经济基本面对稳定跨境资金流动的支撑作用将增强。就外部而言，市场预计美联储加息进程渐近终点，未来可能逐步启动降息，美元利率、汇率有望总体回落。总体而言，中国经济发展面临的有利条件强于不利因素，外汇市场平稳运行的基础更加坚实。多因素驱动海外资本热捧境内债券

　　“11月境外资本增持人民币债券的力度，远远超过了市场预期。”一位香港银行外汇交易员向记者分析说。尽管11月市场普遍预期美联储加息周期结束令大量资本重返新兴市场，但鉴于中国经济复苏进程相对缓慢，不少华尔街投资机构预计大量重返新兴市场的资本可能会优先投向印度、东南亚等其他新兴市场高收益债券。

　　在他看来，随着上述数据公布，众多华尔街投资机构骤然意识到，中国国债仍是众多海外投资机构配置新兴市场债券资产的“首选”。

　　前述新兴市场投资基金经理认为，11月海外资本之所以大规模净增持中国境内债券，一个重要原因是市场预期中国相关部门仍将采取相对宽松的货币政策，令境内债券价格上涨几率骤增，因此他们增持境内债券有望获得相当可观的债券价格上涨获利空间。

　　“11月，不少海外资本通过债券通等渠道，一直在加仓中国国债与政金债，希望从中国趋于宽松的货币政策获利。”他分析说。

　　中国外汇交易中心发布的最新数据显示，11月境外机构投资者共创造境内债券现券交易16573亿元，其中买入债券10106亿元，卖出债券6468亿元，当月净买入额达到3638亿元，创下年内单月最高值。

　　记者获悉，11月海外资本之所以踊跃追捧中国境内国债，另一个不容忽视的因素是中美利差倒挂幅度骤然收窄，大幅提振了中国国债与政金债的配置吸引力。

　　“在金融市场，一直有个不成文的操作惯例，即在中美利差倒挂幅度扩大期间，部分海外投资机构往往会减持境内债券转投美国国债套取无风险收益，反之若中美利差倒挂幅度明显收窄，他们就会迅速反向操作——重新增加境内债券以实现更好的债券投资组合分散化配置。”这位新兴市场投资基金经理指出。

　　在他看来，过去三个月购买境内债券力度最大的资本力量，仍是海外央行与主权财富基金等长期资本。究其原因，随着人民币在跨境贸易投资的结算占比稳步提升，越来越多国家手里的人民币日益增多，对境内债券的配置也相应高涨。

　　这背后的深层次原因，是鉴于明年欧美经济都可能陷入衰退风险，越来越多国家央行与主权财富基金也意识到将大部分资产投向“欧美市场”的巨大风险，正纷纷加快外汇储备资产的分散化配置步伐。当前中国国债的高信用评级与较好流动性，既能给他们外汇储备资产多元化配置带来新的保值增值效应，还能进一步促进对华经济合作，共同促进双边经济稳健发展。

　　值得注意的是，11月份境外机构大举增持的境内债券，仍以国债与政策性金融债(政金债)为主。数据显示，截至11月底，境外机构主要托管券种是中国国债，托管量达到2.2万亿元，占比63.0%；其次是政策性金融债(政金债)，托管量为0.77万亿元，占比22.1%。离岸国债期货即将面世的“带货效应”

　　在业内人士看来，11月海外资本大举加仓境内债券，还可能与香港期货交易所即将推出10年期中国国债期货合约(下称离岸国债期货)有着密切关系。

　　11月底，香港期货交易所表示，将推出10年期中国财政部国债期货合约。若获监管机构批准及市场准备就绪，相关国债期货合约拟于2024年第一季度开始交易。

　　前述新兴市场投资基金经理认为，离岸国债期货的即将面世，正进一步点燃海外资本加仓境内债券的兴趣。具体而言，一是海外资本发现持有中国国债到期策略拥有新的套期保值与风险对冲工具，令他们更有底气加仓中国国债，二是不少海外投资机构在投资新兴市场国家国债时，都明确要求其必须拥有相应的风险对冲工具。离岸国债期货的面世，将令中国国债符合更多海外投资机构的资产配置要求，并将中国境内国债纳入投资范畴。

　　“因此，市场普遍预期在离岸国债期货面世后，大量海外新增资金将涌入境内国债市场并带动中国国债价格进一步上涨，此时他们适时加仓中国境内国债，就能提前布局收获可观的收益。”他向记者分析说。

　　在一位欧洲大型资管机构亚太区首席代表看来，离岸国债期货即将面世的更大意义，在于它令更多海外资金可以放心地采取持有国债到期策略，此举有助于降低中国国债的价格波动性，令其投资安全性与稳健性进一步上升，驱动更多海外资金增加中国国债与政金债的配置力度。

　　“以往，当中美利差倒挂幅度扩大时，不少海外投资机构只能减持中国境内国债，将资金转投美国国债以套取更高的无风险收益，但此举加大了中国国债的价格波动，反而不利于海外长期资本的持仓到期策略稳健性需求，若离岸国债期货能尽早面世，这些海外投资机构就能直接进行套期保值操作，不但能锁定相当可观的收益，也无需减持中国境内国债以增加交易风险。”他向记者分析说。在这种情况下，11月海外资本争相大规模加仓中国境内国债，某种程度也是对离岸国债期货早日推出的一种“期盼”。

　　记者还了解到，12月以来，越来越多海外投资机构正在研究通过离岸国债期货对冲国债与政金债持仓风险的具体方案。若相关研究取得不错的成效，或将带动更多海外资金进一步增持中国国债与政金债，带动证券投资项下外资净流入额节节攀升。

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