一、联储意外放鸽，海外乐观情绪升温

　　本周最重要事件是美联储12月议息会议。联储维持基准利率5.25%不变，但会后点阵图显示过半数联储官员预期明年降息3至4次，明年底利率预期集中在4.1%，较9月的预期下调了50个基点。另外联储预期通胀在2026年才会降低到2%的目标，就业会保持强劲，上调今年GDP预期0.5个百分点至2.6%，下调明年GDP预期0.1个百分点至1.4%。单从联储对通胀和就业市场的判断似乎无法解释联储态度的大改变，可以读到的预期是四季度GDP表现可能继续超预期强劲，二是对明年的经济并不乐观，以至于需要加快降息。

　　数据方面，周初公布的11月失业率3.7%，较上月下降0.2个百分点，周四公布的11月零售销售月环比增加0.3%。数据改善验证10月因汽车工会大罢工受到短期扰动，整体经济仍较强韧。数据利多+超预期快速降息，金融市场投资情绪高涨。

　　本周美元指数大跌2个百分点到102下方，十年期国债收益率降至4%以下，这较10月末的5%相比已下跌了将近100个基点，明年全年降息75-700个基点的预期基本已经打满。金融市场抢跑太快，关注短线又有反复。

　　欧洲方面，欧元区10月工业产出月率下滑0.7%，前值为下滑1.1%，年率下滑6.6%，前值为下滑6.9%。德国经济部月报预计四季度德国GDP再次小幅萎缩，由于预算危机的不确定性，2024年GDP将萎缩0.5%。但是欧洲央行议息会议表示通胀还太高目前看不到降息可能，这与之前市场普遍预期会跟随美联储降息的预期相悖。总之欧洲经济疲弱加剧但因为央行放鹰，欧洲货币兑美元普遍走强，加剧了美元指数的下行压力。

　　二、中国数据不好，市场信心转弱

　　国内方面，本周中央经济工作会议召开，系统部署明年经济工作。会议要求明年坚持稳中求进，强化逆周期调节，积极财政政策要适度加力，保持流动性合理充裕。总体提法与之前的政治局会议精神一致，最近几天机构纷纷给出明年经济目标，基本集中在5%或略低一点的水平，应该说偏积极。不过本周股市再度回跌接近年内低点，似乎反映市场对未有超预期政策的失望？

　　数据方面，本周公布11月主要经济数据，11月社融如预期增加，但M2、M1同比增速继续放缓，M2-M1剪刀差扩大，反映发债增加，但实际资金需求持续下降。1-11月固定资产投资同比增长2.9%，其中基建投资增长5.8%，较上月回落0.1个百分点，房地产投资同比下滑9.4%，降幅较上月扩大0.1个百分点，制造业投资同比增长6.3%，较上月加快0.1个百分点。房地产销售同比下降8%，新开工下降21.2%，施工下降7.6%，竣工增长17.9%。11月规模以上工业增加值同比增长6.6%，较上月加快2个百分点，社零消费同比增长10.1，较上月加快2.5个百分点。总体看房地产环比轻微改善但力度有限，投资下滑趋势不变，制造业和消费回升，整体弱改善。

　　政策面，住建部表示支持银行对暂时性资金紧张的房企提供无抵押的流动资金贷款、北京上海分别下调首套房和二套房首付比例各10%以上。

　　总体来看，近期市场一直对刺激政策持有预期，但随着经济工作会议召开，似乎情绪转向失望，实体经济数据弱改善，也不足以提供更多的驱动力。

　　三、铜供应干扰扩大+低库存，短线有压力但中期情绪大幅改善

　　本周现货方面给出积极信号，一是伦敦库存持续下降，虽然现货贴水扩大到90美元以上，但注销仓单转化为出库，暗示中国需求开始对伦敦产生影响。沪铜方面本周库存环比增加1万吨，现货升水周内连续大幅下滑，至周五现货对1月升水350元，随着价格上涨升水下降明显。但周中也看到铜价略有下降废铜即惜售挺价，精废铜杆价差收窄到替代水平以下，北方暴雪和冬季回收结束虽有一定影响，但也说明经过11月以来消费增加，废铜库存确实很低，足以支持废铜商在高价仍有惜售信心。

　　消费则平淡，本周随着终端新订单的减少，下游保持刚需采购，整体市场活跃度下降。下周以后下游进入年末模式，以收帐和完成在手订单为主，消费会环比明显减少。因此本周价格连续上涨，下游追高意愿极淡。

　　总体来说，12月消费仍远强于预期，库存连续两周增加但幅度有限，当前6.8万吨库存仍处同期最低水平。精、废铜紧张决定了价格整体支撑很强。

　　 SMM统计11月精铜产量96万吨，较10月产量低3.4万吨，主因新投产能进展缓慢，部分炼厂检修和粗铜供应偏紧等原因。预期12月精铜产量恢复到99万吨以上。1-11月精铜总产量1044万吨，同比增加10.9%。11月铜及铜材进口55万吨，环比增加5万吨，同样创了两年新高。四季度表观供应非常强劲而现货保持紧张说明终端实际需求并不差，企业或因行业竞争原因体感差，后面存在情绪修正的可能。

　　消息面，上周五美英资源公告削减支出，未来两年减少金属产量，将2024年铜产量预期下调至73-79万吨，比之前的估计减少近20万吨，2025年产量指引为69-75万吨。12月初年产量37万吨的科布雷巴拿马矿已停工，目前该国正致力于平息国内抗议情绪，部分机构预期其可能在明年5月大选之后才会开始新的谈判。这两件突发事件导致明年精矿产量可能减少30万吨甚至更多。在11月的亚洲铜周上机构对明年全球供应平衡的预测较为宽泛，大致集中在过剩10-40万吨，现在很大部分过剩可能将消失，明年供应很可能由过剩转为紧平衡甚至小幅缺口，这个转变对于铜市中期是个新的利多因素。

　　短线看，至周五沪铜开始出现滞涨，废铜出货积极性增加，加上下周以后年末效应加强，铜价或有回调。但总的来说，12月以来供需面和宏观面都出现利多因素，需求强韧超预期、供应干扰超预期，降息超预期，尽管有年末效应，但基础消费稳定意味着年后增库的压力有限。极低库存配合金融因素，很容易推动价格上涨。技术上看伦铜12月以来增仓站上60天均线，有向上突破之态。参考去年同期走势，铜价可能在近期回调空间相当有限，中期思路要转为价格回落时积极寻找位置回补现货空头和逢低备货。

　　四、结论

　　本周联储意外放鸽，宏观利多大幅加强，现货增库有限，极端低库存的支撑仍强。短线逢高短空思路，但回调空间不大，关注预期逐步改变，中期转为逢低备货思路。预计下周主要波动区间69000-67500。

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