2023年以来，受宏观经济“弱复苏”、煤炭供给宽松、各环节库存高企等影响，市场煤价格下行较为明显。数据显示，山东地区5000大卡动力煤到厂价格已由今年年初的近1200元（人民币，下同）/吨下降至今年12月中旬的830元左右/吨，降幅超30%。

　　随着煤炭价格的回落，今年以来多家煤企的业绩都持续承压，多家业内头部企业业绩纷纷下滑。而在港股上市的一众煤企中又以兖矿能源(01171)净利跌幅最大。注意到，今年首三季度，相较于同期中国神华(01088) 16%及中煤能源(01898) 14%的同比下滑，兖矿能源净利同比暴跌46.8%，可谓让市场大跌眼镜。

　　不过今年四季度以来，有机构指出随着逐步入冬，天气越发寒冷，在供给偏紧背景下煤价支撑较强。此外，部分机构还强调2024年煤炭价格中枢有望上移，春节后或启动涨价。注意到，南向资金已连续5日增持兖矿能源，累计净增持820.8万股，累计净买入金额达1.15亿港元。

　　那么随着行业预期向好，兖矿能源的“黑金行情”能否回归呢？

　　煤价下行，公司业绩不及预期

　　作为中国华东地区最大煤炭生产商，兖矿能源是一家以煤炭、煤化工为基础的国际性综合能源公司，主营业务包括煤炭业务、煤化工业务及电力业务。

　　从近几年的业绩表现来看，公司营收、利润持续向好发展。2020年、2021年、2022年公司营收分别为691.23亿元、1086.16亿元及1546.02亿元，年复合增长率达49.55%；净利则分别为55.57亿元、188.19亿元及390.86亿元，年复合增长率更是高达165.21%。

　　而今年以来，营收净利双升的态势却出现了反转。据了解，今年前三季度，公司营收约 1350.38 亿元，同比减少20.15%;归属于上市公司股东的净利润约 155.25 亿元，同比减少 46.8%。对此公司解释称，业绩下滑的主要原因是在于煤炭及化工等主要产品价格同比下降。

　　注意到，今年首三季度，公司完成商品煤产量 9729.6 万吨，同比下降 2.51%。细分来看，公司的产量下滑主要发生在一季度，二季度公司产量基本恢复正常，今年第三季度公司产量为3345 万吨，同比虽下滑1.47%，但环比实现了25.28%的增长。

　　此外，公司商品煤销量 9916.7 万吨，同比下降 2.01%；商品煤综合售价 841.06 元/吨，同比大降 22.32%;综合销售成本444.75 元/吨，同比增长 2.16%，这导致公司煤炭业务毛利率同比下降 12.67 个百分点达47.12%。

　　据山西证券分析指出，今年以来国内外煤价先抑后扬，今年首九个月秦港动力末煤、纽卡斯尔港动力煤及澳洲峰景矿硬焦煤均价分别同比下滑19.7%、46.87%和23.23%。这导致公司煤炭售价同步回落，同时销量的下滑导致公司吨煤成本上涨，进而使得公司煤炭板块毛利率有所降低。

　　多元布局，巩固核心竞争力

　　虽然业绩表现波动，作为中国华东地区最大煤炭生产商，兖矿能源仍在持续巩固自身的核心竞争力。

　　了解到，12月8日，公司公告以37.17亿元竞得内蒙古自治区霍林河矿区一号井田煤炭资源详查探矿权。

　　根据公告，霍林河矿区一号井田位于内蒙古自治区东部的通辽市霍林郭勒市，该探矿权的勘查区块面积为33.54 平方公里，国家发改委对于该井田的规划建设规模为600 万吨/年。

　　而根据内蒙古自治区公共资源交易中心公开披露的资源核实情况，截至2018 年10 月31 日，该区域总资源储量为104096 万吨；从煤质煤类角度看，该区域内煤为低灰~中灰煤，中~中高热发热量煤，为长焰煤和褐煤，可作为火力发电和各种工业锅炉及民用煤。按煤种划分资源量，长焰煤总资源量为79515 万吨，褐煤24581 万吨。

　　中金指出，该探矿权的获得将进一步增加公司煤炭资源储量，提升公司中长期资源接续和保障能力，巩固公司核心竞争力。

　　除此之外，公司还通过收购进一步布局煤化工业务，在提升公司整体资源能力的同时，推动公司业务转型的发展。

　　注意到，公司收购鲁西矿业和新疆能化51%股权已通过公司股东大会审批，公司资源储备、可持续发展能力持续提升。

　　天风证券指出，新疆能化拥有丰富的煤炭资源，合计资源量230.15亿吨，可采储量152.66亿吨。而新疆能化的准东五彩湾煤制烯烃项目是未来发展的重点。新疆煤化工的发展受益于当地煤炭资源，同时新疆煤炭品质优良、开采成本低。而根据新疆山能化工公司环评披露的数据，基准年原料煤用量 390.21 万吨/ 年，折合烯烃单耗 4.88 吨煤炭/吨烯烃，明显低于煤制烯烃几家代表企业 5.3 吨的平均单耗水平。

　　寒流来袭，煤价前景受到看好

　　在业务布局不断深化的同时，随着冬季取暖负荷提高以及电厂日耗增加，煤价也逐渐拉开涨价序幕。截止12月8日当周，国内秦港Q5500动力煤报价933元/吨，环比微涨0.32%；纽卡斯尔NEWC（Q6000）动力煤现货价环比上涨6.78%。

　　在供给端，据国家统计局数据显示，今年11月，我国生产原煤4.1亿吨，同比增长4.6%。今年1-11月份,生产原煤42.4亿吨,同比增长2.9%，全国煤炭月度产量2023下半年较上半年明显下降。

　　值得注意的是，近日，受北方大雪天气影响，山西煤炭主产区拉运全部受阻，本轮降雪对运输影响可能会持续2-4天，部分崎岖路段则影响时间会更长。此外，近期吕梁事故频发，安全监察力度将进一步加紧，焦煤供给或将进一步偏紧。

　　德邦证券指出，2023下半年国内生产明显降速，一方面原因在于煤价下跌抑制生产积极性，主要体现在7-8月;另一方面原因在于安全形势加剧(9月以后)，政策思路向保供和安全生产兼具转变。

　　而在需求端，今冬最强寒潮主体正在南下，从12月16日开始，北方大部将开启持续一周左右的今冬至冷时刻，南方也将告别气温冲高，在短短一两天里，遭遇断崖式降温。在这一背景下，取暖用电增加，电厂煤耗存在进一步增加的可能。

　　中信证券指出，目前动力煤处于迎峰度冬旺季，化工、冶金等非电力行业用煤短期也有冬储补库需求，对煤价形成支撑。同时，短期安监工作的进一步强化对边际供给也会产生影响，有利于煤价预期的抬升。其预计，年内港口5500大卡动力煤价或从目前的950元/吨，反弹至1000元/吨；产地优质主焦煤价格或仍有100元/吨以上的涨幅空间。Q4港口动力煤均价或达到970元/吨（环比上涨12%），产地主焦煤均价或回升到2350～2400元/吨（环比上涨20%）。

　　首创证券认为，在需求方面，新一轮冷空气本周来袭，全国大部分地区气温将走低，居民用电、供暖需求增加，动力煤需求有望继续增加。在库存方面，随着气温下降、下游需求增加，带动拉运增加，本周港口库存有所减少，但当前北方港口煤库存相较于历史同期仍处在较高水平，煤价也处于高位，库存的继续消化有望对当前的煤价形成重要支撑。

　　不过，中金却表示，单纯从煤炭供给与终端需求的平衡来看，2023年供应增速慢于需求，但电厂的库存处于高位，长协供给有保障，补库的动力较弱，煤价支撑因而大幅减弱。

　　还注意到，针对2024年的煤炭板块走势，也有多家机构直言看好。

　　民生证券称，展望2024年，预计煤价中枢有望较2023年上移。同时，动力煤现货市场呈现出“市场规模小+价格波动大+依赖水泥需求”的特点，预计2024年现货价将在水泥淡/旺季迎来价格拐点。焦煤供给同样刚性，但价格对需求的反应弹性高于动力煤。当前动力煤与焦煤价格震荡走势预计持续，但在春节后的旺季均有望迎涨价窗口期。2022年板块上涨由业绩驱动，2023年则由估值驱动，2024年板块有望迎戴维斯双击，板块或具备整体性投资机会。

　　德邦证券指出，随着7月24日政治局会议召开、9月6日两办发布《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，煤炭行业基本面和预期发生重大变化，其预计2023年三季度是全年业绩低点，2024年行业盈利仍将同比增长、前低后高。同时，在中国特色估值体系持续推动下，煤炭企业经营有望持续优化。

　　整体来看，煤炭价格在经历了近一年的波动下行后，“寒流”的到来反而给煤炭股带来了“丝丝暖意”。而具体到兖矿能源，在公司业绩持续下行的背景下，公司持续加强内生外延的布局加强核心竞争力。同时，公司积极布局煤化工市场，为公司未来业绩增长创造“第二增长”曲线，也将为公司提供盈利弹性。预计未来随着煤炭价格的拐点到来，多元布局的兖矿能源盈利有望重回上升轨道。

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