随着冬季深入，一年一度的钢材冬储大幕逐步拉开。由于今年春节较晚，且叠加年末宏观预期支撑，钢价持续高位对市场冬储意愿有所打压，钢厂推迟出台冬储政策，预计将集中在1月发布。而近期随着期货价格的高位回落，以及基差的走扩，似乎给盘面冬储带来新的机会。

　　一、冬储心理价位抬升，钢厂让利有限

　　“冬储”即贸易商在冬季市场销售低迷时节，以更优惠的价格囤积资源，以备来年旺季高价出货，获得较好的利润收入。近年来受“旺季不旺”的影响，冬储意愿逐年降低，冬储的心理价位也相对较低。根据钢联10月底冬储调研数据显示，现货和盘面冬储意向价格集中在3500元/吨以内。不过，随着10月底以来的一轮价格拉涨，市场对冬储价位心理预期普遍抬升，进入12月上旬，根据调研数据来看，冬储价格预期升至3700-3800元/吨。

　　而近期钢价的大幅回落，似乎又给市场冬储带来新的机遇。由于今年钢厂和贸易商在螺纹钢品类上的库存量持续保持低位，市场普遍认为此轮价格下跌的空间相对有限，能够下降到贸易商心理价位难度较大。一方面，当前双焦开启四轮提涨，冬季用煤高峰，以及钢厂原料库存低位，令成本端的支撑较强；另一方面，宏观预期仍存，且产业供需矛盾并未凸显。从当前已发布的少数钢厂“冬储政策”来看，钢厂收款基价多在4000元/吨，以随行就市的后结算模式进行，对市场吸引力有限。

　　与此同时，今年螺纹钢平均利润接近-150元/吨，热卷平均亏损超过200元/吨，根据钢联数据，247家钢厂盈利仅37%，六成以上钢厂亏损。当前原料端价格依旧高企，对钢厂利润形成挤压，在钢厂库存量偏低，市场报价较高的背景下，预计冬储整体让利下游的空间较小。同时，近年来，钢厂也逐步开始自建冬储库存，若冬储有利润空间，在下游贸易商谨慎的情况下，钢厂也将有一定的自储能力和自储意愿。

　　二、历年冬储时节螺纹钢价格及库存变化

　　回顾近五年春节前后螺纹钢价格变化，不难发现，节前随着冬储补库，钢价难以形成下跌行情，尤其是近两年，节前价格上涨趋势明显。对比来看，2022年春节前产业呈现量大特点：其一，下游虽面临季节性消费转弱的压力，但钢厂生产不及预期，年前多省启动重污染预警，限产导致供给低于预期；其二，成本端原燃料价格持续走高，带来成本利润推升，同时，盘面贴水，现货挺价意愿较强。观察2023年春节前市场变化，也呈现两大支撑：其一，疫情管控放开，房地产融资松绑及“三支箭”发布，带来新一年政策预期加强和市场信心提振；其二，前期价格大跌后，钢厂持续亏损主动减产，节前钢产量复产规模有限。

　　反观今年市场，同时具备了2022年和2023年节前产业特点：首先，宏观预期虽不及去年，但政策调控仍在持续，向好的氛围依旧未变，接下来仍需关注降息降准的概率，以及房地产调控的空间；其次，今年以来钢厂主动调节品种生产结构，螺纹钢减产明显，当前周度产量较去年同期下降28.07万吨，处于近五年产量的最低位。此外，原料端价格持续坚挺，焦炭四轮提涨，铁矿石冬储补库仍有预期，原材料价格对成材形成支撑。

　　从库存结构来看，1月之前，螺纹钢通常处于去库阶段，随着冬储的到来，淡季需求转弱以及主动补库推动总库存的积累，春节假期累库进一步加快，节后库存去化取决于金三银四旺季实际需求表现，而库存积累的高度也由冬储规模以及钢厂生产情况决定。从近两年市场冬储表现来看，整体规模下降，因此，节后累库水平要低于前几年平均值。比较而言，今年螺纹钢库存自12月开始小幅回升，虽连续三周累库，但速度较慢，总库存与去年基本持平，贸易商库存普遍低于去年同期，因此，在此轮价格回调过程中，挺价意愿依旧较强，基差持续走扩。

　　三、盘面冬储仍有机会

　　12月中旬开始，随着宏观利好预期的转弱，钢价高位回落。目前供需结构来看，五大材产增需减，但库存增幅不大。其中，螺纹钢周度产需双降，由于近期全国大范围降温，北方地区降雪影响运输和下游采购，表需回落略有加快，但整体累库速度偏慢，总库存较上周增加4.99万吨至535.82万吨，与2022年水平相当。厂库增加4.59万吨至178.19万吨，较2022年略增5.83%，而社会库存较2022年下降2%。而原料端相对坚挺，仍有冬储补库的支撑，从历史数据来看，钢厂对铁矿石补库集中在12月中旬至1月中旬，同时，焦煤产地事故频发，双焦价格相对坚挺。预计节前价格难以形成趋势性下跌，短时的回调为盘面冬储带来机会。

　　此外，此轮螺纹钢价格回调主要受到宏观情绪扰动。一方面，市场对2024年经济目标及财政赤字率较为关注，而这一指标需要在明年两会最终落定，在此之前，预期无法证伪。而降准降息仍有空间，房地产调控仍在持续。近期，北京上海联合下调一、二套房首付比例，以及放宽普通住宅认定标准，也给市场带来一定的指引，宏观向好的氛围仍在。另一方面，从当前中国经济数据表现来看，整体仍有回暖和改善，房地产投资虽持续下滑，但1-11月累计新开工面积降幅进一步收窄，11月新开工面积环比增加17.39%，基于去年低基数原因，同比增幅达4.67%。同时，销售端降幅也在收缩，累计增速转正仍需时间，但已显示地产端的逐步筑底和企稳改善。

　　因此，对于冬储真正到来之前，盘面率先走出一波阶段性下跌的机会，也给商家带来盘面冬储的机遇。尤其对于与钢厂有长期经销协议，须被动冬储的贸易商来说，可以考虑在盘面下跌时，提前进行虚拟库存的建立，买入套期保值。而对于库存量较低，有固定终端和销售渠道的贸易商而言，可以根据冬储的心理价位综合判断分批建仓。目前来看，市场对于今年冬储依旧比较谨慎，普遍心理价位在3800以下，而当前钢厂电炉平电平均成本在3850-3900之间，因此，螺纹钢2405合约价格跌至3800以下难度依旧较大，商家可以根据自身的库存和订单情况酌情考虑盘面套保策略。

　　综合以上，根据近年钢价波动的特点和当前黑色系供需基本面结构，春节之前钢价难以形成趋势性下跌行情，短期的盘面回调给冬储带来机遇。尤其对于被动冬储的商家而言，可考虑提前在盘面低价区间建立虚拟库存，当冬储来临之时，再转移至现货端。而当价格继续上探到高位形成一定利润之时，为规避来年需求兑现的预期差，可在适当的时机再选择库存保值。

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