12月4日亚市早盘，现货黄金价格创出历史新高。美联储本轮加息周期或已结束，美国利率可能在较高水平停留一段时间后迎来转向，美元指数、美债实际收益率下行，黄金价格反弹实属意料之中，叠加当前欧美主要发达经济体衰退迹象显现，中长期持续金价中枢上涨的可能性大大提高，而白银价格的波动率一般高于黄金价格。黄金价格下跌时，白银价格的跌幅可能更大，反之亦然。因此，很多时候金银比价主要由白银价格走势推动。

　　加息概率降低利多贵金属

　　近期公布的会议纪要显示，美联储货币政策会议上，重申谨慎行事，称改变利率立场需要更多证据。纪要显示，所有与会者一致认为，政策适合一段时间内保持限制性立场，直到通胀显然朝着美联储的目标大幅下降为止。同时，纪要表示，若实现通胀目标的进展不够，适合进一步收紧货币。不过，纪要并未释放任何降息的意愿，并认为通胀仍存在上行风险，尽管经济存在下行风险。

　　从整体来看，美联储会议纪要略偏鹰派，但并不足以扭转市场对美联储将很快降息的预期。隔夜美元反弹只是技术性需求，是在美国感恩节前的谨慎表现，其整体下行趋势并未扭转。不过，非美隔夜的表现释放短线整理的信号，激进者可以寻求短线做空。

　　当前，市场对美联储停止加息基本已经达成共识，但对美联储何时降息还存在分期。市场预计明年3月、5月降息的可能性飙升。

　　图1：美联储明年3月、5月降息的概率

　　在这样的预期下，美元持续走弱，除非关键数据动摇市场的预期，或者美联储不仅仅是“嘴炮”加息而是采取实际行动，否则美元的下行趋势料将维持，这有利于非美。与此同时，如果市场表现出对经济下行风险的担忧，避险资产如黄金将会更为突出。

　　黄金白银特性各有差异

　　通常来说，黄金和白银均被视为贵金属，齐涨共跌，但黄金被视为全球通货，往往在市场走向不明时期充当通胀对冲和避险资产。白银的工业应用更为广泛，工业最终用途消耗的白银占50%-60%，而黄金为10%。

　　白银价格对经济周期比较敏感，在经济或地缘政治不明朗的时期，黄金的价格涨幅比白银大，金银比率扩宽。在经济复苏时期，由于工业需求上升，白银的价格涨幅更大，金银比率缩窄。金银比率可视为全球宏观经济健康状况的晴雨表。

　　事实上，在过去的文章中，我们也曾提到过金银比这一概念，从本质上讲，金银比利用的是金银各自的商品属性和货币属性。任何以一种商品都包含商品属性和货币属性两部分，黄金对标的美元这一全球通用货币，其定价中货币属性占大多数，而白银的定价中货币属性仅占一部分，商品属性占的比例更多。

　　正因为金银各自具备的特性，金银价差交易得以广泛应用。我们可以通过买入一份期货合约，同时卖出另一份期货合约来建立期货价差交易。与直接期货交易（即做多或做空某个期货合约）相比，价差交易具有若干重要优势，包括波动率和保证金要求更低，因为两边交易通常存在于同一个交易所中的相关市场。而且与价格波动较大的直接期货交易相比，价差的长期价格走向较为稳定，交易者更容易预测规律，从而判断交易方向或执行基于技术分析的交易策略。

　　黄金和白银有很强的相关性，各自独特的基本面驱动因素，因此利用两者价差进行交易也比较普遍。最常见的黄金和白银价差交易就是金银比交易。金银比指黄金价格与白银价格之比，按每金衡盎司的黄金价格除以白银价格计算，表示一盎司黄金能值多少盎司白银。

　　图2：黄金和白银价格通常呈强正相关性

　　金银比变化相当之大，从2011年一盎司黄金只能购买30盎司白银，到2020年可购买多达120盎司白银（图3）。在2021年疫情爆发初期，白银价格骤然回升，从每盎司黄金可购买120盎司白银降至每盎司黄金只可购买65盎司白银。正因为金银比变化大，创造大量交易机会，所以吸引很多投资者参与。

　　图3：在过去几十年，金银价格比率的变化很大

　　金银比价或将走宽

　　从现有的数据可以看到，美国经济增长不乐观。美国居民端在去年夏天以惊人的速度增加支出后，将会缩减开支。美联储今年将利率提高至22年来的最高水平，这导致借贷成本攀升，比如抵押贷款、汽车贷款和信用卡余额。工资增长放缓和对就业前景的信心下降可能会使消费者不太可能在度假或购买新电视上大肆挥霍，美国居民端已经花掉了他们在疫情早期积累的大部分积蓄，消费不振大概率会导致美国经济走弱。

　　在美国通胀整体高位徘徊以及市场上资金的绝对水位上升，金银价格预计将同步走高，而考虑到美国经济走弱，白银价格大概率相对黄金价格会走弱，投资者可关注芝商所黄金期货（产品代码为GC）和白银期货（产品代码为SI），并做多金银比价。芝商所的黄金和白银期货合约对于金银比价交易而言，都是具有高度资本利用效率和流动性的工具。

　　芝商所的黄金期货（产品代码为GC）是全球交易最广泛的期货产品之一。虽然黄金期货是实体交割的商品合约，但也是分散投资组合风险的重要工具。每份黄金期货合约代表100金衡制盎司的可交割黄金，最小变动价位为10美元。芝商所的白银期货（产品代码为SI）也是市场上很受欢迎的产品之一，每份白银期货合约代表5000金衡制盎司的可交割白银，最小变动价位为25美元。

　　（责任编辑：曹言言 HA008）

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