摘要

　　黑色系板块：波动加大；能源化工：OPEC+接近安抚非洲成员国；有色金属：12月镍矿价格再度下行，负反馈持续；农产品：巴西天气改善，豆类震荡回调

　　2023

　　11/27

　　01

　　黑色系板块：波动加大

　　黑色系板块：波动加大

　　螺卷。从钢材供需来看，当下依然能够保持去库，基本面还是比较健康。同时成本支撑依然很强，焦煤供应仍有减少预期，焦炭第二轮提涨开启，矿价短期在库存偏低的情况下，下行压力也不大。所以成本强支撑加上市场预期偏乐观的情况下，钢价有望延续震荡偏强的走势，但最近市场扰动较多，波动加大，更倾向于逢回调再买入。

　　铁矿。铁水产量以稳为主，同比保持增量，港口库存小幅增加，钢厂铁矿库存同比超过去年，基本面变化不大，铁矿供需相对稳定，预计盘面高位震荡。

　　双焦。近期煤矿事故频发，国务院安委会对山西矿山安全生产帮扶指导，为期6个月。本身焦煤库存就偏低，在供应还有减少的预期下，盘面偏强的格局预计还会延续。焦炭当面，焦企提出第二轮现货提涨，焦炭近期因为利润压缩产量也比较低，随着煤价持续上涨，焦炭提涨落地的概率还是比较大的，预计盘面跟随焦煤保持震荡偏强的走势。

　　玻璃。玻璃本身需求还是保持一定韧性，随着房地产政策预期再起，包括50家房企白名单、允许商业银行为开发商提供无抵押贷款等，因此市场对明年地产竣工预期有所改善，远月价格有所走强，但玻璃高供应、高利润，低基差背景下，价格持续上涨还需要看到更多需求端的改善，预计盘面震荡为主。

　　纯碱。纯碱的产量边际上虽然有所恢复，但中下游补库需求较好，因此本周继续去库，目前现货价格依然偏强，纯碱库存依然偏低，在产量没有明显回升前，市场的预期很难扭转，盘面高位震荡为主。

　　02

　　能源化工：OPEC+接近安抚非洲成员国

　　原油。价格在前晚OPEC会议风波造成剧烈波动后略有平稳，消息人士声称OPEC+接近与非洲成员国达成折中安排，不过周五后半夜的小幅下跌还是体现了市场对疲软的美国周度基本面数据的反应。我们维持前期观点不变：在当前基本面弱化的背景下，原油价格若要维持在沙特财政盈亏平衡线的75-80美元区间上方，OPEC持续减产与美国不陷入衰退两者缺一不可。

　　沥青。11月第4周行业数据显示沥青本周沥青供需双增，各库存均有一定下跌，数据总体边际偏多。期货层面，山东个别主力地炼本周已经开始定向释放冬储远期合同，目前大户接货积极性尚可，市场买盘预期增加，冬储形势顺利或为期货托底。隔夜油价几无波动，预计沥青震荡为主。

　　LPG。降温和化工装置复工推动国内需求持续环比改善，目前丙烷对石脑油溢价较高，化工需求后市难言乐观，需求回暖对市场的驱动仍以托底为主。11月到岸量下旬继续降，市场底部或有望增强。化工品价格走弱推动盘面预期下修，然当前内盘估值偏低，下方空间有限，短线维持观望。

　　PX。短期下行空间有限，PTA供应回升后，预计会加速压缩PTA加工费，PX需求端有支撑，预计部分利润会过渡至PX一端，累库压力不大。策略建议：价格企稳后中长期逢低做多，做多PXN，前期空单可止盈。

　　PTA。12月检修较少，装置陆续回归，PTA加工费预计会被加速压缩，聚酯需求支撑，库存相对健康，终端有回暖现象，预计聚酯高负荷将维持至12月下旬，总体来看上下空间均有限，供需矛盾较难驱动趋势性行情。策略建议：多PX空PTA，做缩PTA加工费，单边谨慎操作。

　　MEG。上周焦煤盘面未能延续涨势，煤化工集体重挫，甲醇、PVC、乙二醇等煤化工价格重心回落，叠加聚酯链本周整体飘绿，乙二醇情绪跟跌，虽然产业上出现了装置重启推迟和少量新增检修以及终端订单利好支撑，但还是无法阻挡乙二醇的颓势，不过可以看到由于上述的利好支撑，以及乙二醇对于4000左右的估值下边际判断，估值偏低，持续下行的空间并不大，支撑位作用显现。策略建议：上周给出策略建议，底部多单止盈离场，中长期逢高做空的策略，那么本周部分空单也可以离场，底部维持可以轻仓试多，乙二醇依然维持区间操作。

　　PVC。上周五止跌小幅反弹，宏观政策相对空窗期，PVC回归基本面，供需偏弱的情况下01合约持续阴跌，15反套行情流畅，不过低位出现成交放量，刺激下游投机性需求，充分体现了买跌不买涨的情绪，下方空间不大，15反套离场。后市价格窄幅波动为主。策略建议：15反套止盈离场，01合约前期空单可逐步止盈，01合约空间不大，低点可逢低做多05合约。

　　甲醇。港口连续累库叠加煤价回落，且近期人民币大幅升值，进口成本预计降低，多重利空因素作用下甲醇出现较大跌幅。01合约的估值水平已回落至中等偏低位置，供应确定性收缩和需求端维持偏高位置对01合约仍有利好作用。虽然去库幅度预期有所减少，但迎峰度冬阶段临近使得煤价仍有支撑，01合约的持续下行空间有限。不过由于下游烯烃价格疲态尽显，因此向上弹性也不大，01合约整体以偏弱震荡运行为主。考虑到主力合约换月在即，但05合约的估值水平偏高，而且后期随着限气结束后供应和进口量的回归以及下游需求和煤价淡季的来临，从时间和空间上逢高做空05合约更具有性价比。

　　聚烯烃。近期聚烯烃出现了明显下跌，其核心逻辑在于当前基本面回到了估值（利润）修复明显、检修高点已现后供给再无故事以及中下游持货意愿转弱导致的需求较差的局面，整体驱动偏弱。当前聚烯烃的状态与国庆后有些类似，都是需要降价去库和压缩利润，唯一不同的是目前后市供给缩减的预期降低了。近期利润有所回落但幅度有限，基差略走强后贸易商开始让利出货，驱动依旧偏空。PP和PE的空单可以继续持有，稳健者也可阶段性离场，01L-P价差依旧偏缩看待。

　　棉花。短期，抛储结束，叠加仓单不足和盘面深度贴水，棉价存在一定反弹的可能，但是反弹空间有限。若反弹至高位，前期低价收购的轧花厂或逢高套保。同时，新棉加工进度加快，仓单不足问题可被解决并形成新的预期差，叠加需求端难有改善，二者共振下或使得棉价重心进一步下移。后续需要关注新疆棉花的加工进度、仓单的生成情况以及棉纱的去库进度。

　　03

　　有色金属：12月镍矿价格再度下行，负反馈持续

　　沪铜。现货偏紧，铜价震荡运行。宏观面市场对于各国利率见顶的问题基本已经形成统一，关注下周欧美通胀数据是否存在超预期反弹。基本面预计目前僵持状态仍将维持，但中线我们维持趋弱的观点，在上游供应总体维稳的情况下，下游订单预计随着电网项目的结束而逐步回落，短期低库存对铜价仍有支撑，但本周社库已经出现累增，关注后续库存变化情况。

　　沪铝/氧化铝。需求不佳，铝价偏弱震荡。电解铝方面，供应端，云南地区减产基本结束，后续关注是否存在二次减产可能。需求端，下游开工持续回落，到11月底预计开工暂时维稳，但进入12月随着电网订单的完工下游开工预计将进一步回落。基本面维持供需双弱，铝锭库存持续去化，但目前尚处于两年以来的高位，关注后续库存变化，短期铝价预计维持震荡运行。氧化铝方面，供应端整体较上月小幅回落，需求端关注云南二次减产可能，目前氧化铝成本维持在2855元/吨附近，关注成本支撑。

　　铅。废电瓶价格持续回落，再生铅企业依然处于较大亏损状态，下游电池厂开工持续下行，整体供需双弱，前期由于海外大幅注销仓单带来的担忧基本消解，铅价承压回落

　　镍。累库预期兑现，国内社会库存创近两年来的新高。供应端仍无减产动作，电积镍产能处于爬升阶段，供应有望进一步增加。需求端仍难言乐观，三元材料排产降低，不锈钢去库不及预期叠加减产幅度扩大，进一步削弱纯镍需求。同时，负反馈向上施压，原料成本坍塌，镍价重心有望进一步下移。因此，策略上维持逢高空不变。风险点：印尼镍矿政策。

　　不锈钢。产业负反馈仍在持续，下游需求不佳，去库不及预期，库存仍处于高位。供应端减产增加，带动原料端成本下降，钢价重心整体下移。库存未明显去库的背景下，策略上仍建议逢高沽空。

　　04

　　农产品：巴西天气改善，豆类震荡回调

　　油脂。上周巴西产区的降雨一定程度缓减了此前较为干旱的情况，再加上美豆和马棕的出口数据不理想，国内油厂开机率提升，豆油库存出现回升，因此上周油脂整体走势震荡下跌。目前油脂市场进入天气市，走势主要跟随南美产区的天气情况波动，短期内可能仍有回落的空间。

　　豆粕/菜粕。天气检测系统显示，巴西近期有降雨缓解干旱天气，豆粕跟随COBT大豆震荡回调。本周的阵雨将短暂缓解巴西北部大豆种植地区炎热和干燥的压力。随后巴西北部地区预计将再度变得干燥。干旱将迫使一些农户放弃种植大豆。粕类短期还是跟随美豆运行，预计天气炒作仍会持续发生。周五夜盘美豆大幅下跌，预计今日豆粕震荡偏弱。

　　白糖。巴西产量从最高位回落，但仍处于近三年高位，泰国提出限制糖出口政策。国内进口糖到港量增加，新榨季糖上市，10月产量高于去年同期，但含糖量偏低。销量数据转好，10月销量为去年同期六倍，处于近三年高位。库存处于历史低位，企业库存低。预计内盘近期维持高位震荡。

　　生猪。生猪盘面冲高跳水，01收盘15430点。从现货方面看，河南山东报价偏低在7.2附近，北方地区整体偏低在7.1附近，企业惜售叠加腌腊季节实际需求小幅拉动，现货基本企稳。短期整体猪肉供应量依旧偏高，年内集团厂出栏量偏低，部分集团厂计划未满，剩下一个月出栏预计小幅增加，且持续不断的疫情扰动不断冲击市场，肉量短期难以迎来缺口。从双节透支需求严重也可以看出，短期腌腊季节需求不及预期，近期由于疫病和资金链不通畅等多种因素影响，部分集团厂和规模厂淘汰母猪去产能，但是去化幅度不及预期。长期维持看空观点。