抛储结束，棉价仍将弱势运行

　　东吴期货 肖彧，郑国奎

　　1.抛储政策回顾

　　3月底，市场交易焦点转向新年度棉花种植，受种植收益下降，目标价格补贴政策限制产量，新疆种植面积下降，随后在棉花生长期出现低温、冰雹等不利天气进一步降低单产，市场对于减产对于籽棉抢收形成一致强烈的预期，叠加新疆棉花商业库存处于低位，驱动郑棉开始大幅上行，6月突破17000关口，涨幅超3000点。然而，终端需求疲软，高价棉向下传导不畅，纺企亏损扩大，棉纺产业链深入困境。

　　为了解决新棉上市前供应端短缺的问题，抑制棉价非理性上涨，抛储政策于7月18日发布。与此前抛储政策存在两点不同：1.没有明确抛储的时间持续性；2.没有明确抛储的量（总量或日抛储量），一定程度上也凸显政策调控的决心。

　　本轮抛储从7月31日正式开始，根据日抛储量不同可以分为三个4个阶段：1.7月31日→8月11日，每日抛储1万吨，100%成交；2.8月14日→9月1日，日抛储增加至1.2万吨，100%成交；3.9月4日→11月3日，抛储增加至2万吨，抛储成交率整体下滑，最低成交10.8%;4.11月6日→11月14，日抛储降至1.2万吨，维持低成交率（除最后一天100%成交）。本轮抛储，累计抛储124.4万吨，累计成交88.5万吨，累计成交率71.2%。

　　通过抛储政策调控，有效缓解供应端偏紧的矛盾，钝化减产抢收的预期强度，增加棉价上方的边际压力，有效平抑棉价快速上涨。截至国庆前，棉价整体维持一个区间震荡走势，始终未能突破18000元/吨；节后，前期抢收预期落空形成的预期差与供需宽松格局形成共振，使得棉价大幅回落，本轮抛储也画上了句号。

　　2.当前市场博弈的焦点？

　　抛储结束政策出台后，棉价出现短暂的反弹，再次进入区间震。 目前多空双方仍存在分歧，主要有以下两点：

　　a.持仓高位，仓单不足，盘面深度贴水，向上走交割逻辑。

　　截至11月16日，01合约持仓599477手，对应299.7万吨棉花，而当前仓单+有效预报仅有2750张，对应11万吨棉花，虚实比处于历史高位（2022年疫情除外)。同时，盘面处于深度贴水状态（高于1000元)。因此，盘面可能向上进行基差修复走交割逻辑。然而，距离01合约交割仍有一定的时间，谨防新的预期差形成。可看到新棉加工进度有所加快，日加工量位于历史高位（7万-8万吨），目前已经累计加工248.57万吨，接近2021年加工进度，新棉注册仓单或只是时间问题。同时，可以看到虚实盘比已经从高位有所回落，后续需要重点关注仓单的生成情况。

　　b.需求端仍无实质性改善，纺织企业开工率持续下滑，纱线库存高企。

　　抢收预期落空后，需求端重新成为核心的交易焦点，整体难言乐观。前期高价棉向下传导不畅，纺企开机率从6月开始就持续下滑，目前开机率已经不足5成，纱线库存持续累库处于历史高位。织企开机率从9月开始也有明显下哈，坯布库存整体也处于历史高位（仅低于2022年）。同时，欧美服装库存仍处于高位，国内出口也面临较大的压力：2023年1-10月服装出口1331.6亿美元，同比下降8.7%；2023年1-10月纺织出口1125.5亿美元，同比下降9.8%；2023年1-10月纺织服装纺织累计出口2457.1亿美元，同比下降9.2%。产业链棉纱库存高企，而终端需求短期难以看到改善，棉纱价格仍维持偏弱走势，棉纱和棉花的价差仍处于低位，负反馈仍在持续，或拖累棉价重心进一步下移。

　　3.棉价后市的看法

　　短期，抛储结束，叠加仓单不足和盘面深度贴水，棉价存在一定反弹的可能，但是反弹空间有限。若反弹至高位，前期低价收购的轧花厂或逢高套保，制约反弹的空间。同时，新棉加工进度加快，仓单不足问题可被解决并形成新的预期差，叠加需求端难有改善，二者共振下或使得棉价重心进一步下移。后续需要关注新疆棉花的加工进度、仓单的生成情况以及棉纱的去库进度。

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