【20231121】铝：悬而未决

　　氧化铝观点小结

　　核心观点：偏空整体而言，氧化铝市场的主要矛盾为云南减产带来需求快速收缩和利润刺激带来的较高供应，同时随着氧化铝进口窗口打开，使得失去成本支撑的氧化铝价格进一步承压。

　　月差：偏空上周AO2311与AO2401价差为13元/吨，较前一周收敛12元/吨。

　　冶炼利润：偏空上周氧化铝加权平均利润为252元/吨，较前一周降低17元/吨。

　　现货升贴水：偏多AO00升贴水：现货升水由24元/吨扩大至34元/吨。

　　氧化铝需求量：偏空上周全国电解铝运行产能4218万吨，目前云南地区电解铝减产已完成约90万吨，氧化铝需求进入下行区间

　　河南氧化铝利润：偏空上周河南地区的氧化铝利润为113元/吨，较前一周持平。

　　山东氧化铝利润：偏空本周山东地区氧化铝利润下跌38.75元至244.9元/吨。

　　山西氧化铝利润：偏空本周山西地区氧化铝利润为145元/吨，环比下跌9.03元/吨。

　　广西氧化铝利润：偏空广西地区氧化铝利润下跌14元至380元/吨。

　　氧化铝进口盈亏：偏空本周氧化铝进口盈利为66元/吨，进口窗口打开。

　　铝观点小结

　　核心观点：中性供给层面，目前云南地区电解铝已完成90万吨，电解铝国内供应将逐步趋紧，且目前电解铝进口窗口处于关闭状态；需求端，铝下游开工率整体处于表现平平的状态，总的来说铝市场未来将处于供需双弱的格局，但未来预期较好，预计未来铝价将保持震荡的态势。

　　月差：偏多当月与主力月差由为40元/吨，较前一周扩大40元/吨。

　　冶炼利润：偏空上周国内电解铝利润为2670元/吨，较前一周下跌323元/吨。

　　现货升贴水：偏空A00铝升贴水：由现货贴水100元/吨转为现货升水110元/吨。

　　铝型材开工率：偏空铝型材企业周度开工率57.5%，较前一周下跌0.2%。

　　铝板带开工率：偏空铝板带企业周度开工率77%，较前一周下跌0.2%。

　　铝线缆开工率：中性铝线缆企业周度开工率66.8%，较前一周持平。

　　国内库存：偏多本周一电解铝社会库存为66.4相较上周四减少1.3万吨。

　　铝棒库存：偏空本周一铝棒社会库存相较上周四增加0.29万吨至10.04万吨。

　　进口利润：偏多上周电解铝进口亏损收敛至27元/吨，进口窗口处于关闭状态。

　　 LME库存：偏空上周LME铝库存为48.17万吨，较前一周大致持平。

　　 LME0-3升贴水：偏空上周LME铝0-3贴水扩大至37.55美元/吨。

• 　　上周总结：总体而言，我们依然维持着上周氧化铝价格仍有一定下跌空间的观点。供给端来看烧碱价格回落后，各氧化铝主产区利润均得到了一定程度的修复，目前北方地区的氧化铝厂虽面临着一定的环保限产风险，但在目前较高利润的刺激下各氧化铝厂均维持着较高的生产热情，因此，我们认为目前氧化铝运行产能仍能维持在8000-8100万吨。需求端来看，随着云南铝厂快速减产，氧化铝需求迅速萎缩，这将使得铝厂对氧化铝的定价权进一步加强，产业链利润有一定向下游转移的可能性。进出口层面来看，随着澳洲氧化铝价格快速下调，氧化铝进口窗口打开，我们认为氧化铝的进口补给将会使得氧化铝价格进一步承压。综上，我们预计氧化铝价格将会进一步下调，直至在氧化铝进口盈亏点附近形成一定支撑。

• 　　上周总结：上周电解铝价格中枢有所回落，我们认为短期内铝价将在万八至万九区间保持震荡的态势。供给层面，云南地区电解铝减产已然开始，目前电解铝减产已完成约90万吨，电解铝供给将逐步走弱。进出口层面，上周LME0-3贴水较前一周有所扩大，这使得电解铝进口亏损进一步收敛，但进入传统消费淡季，国内消费意愿有所回落，铝锭进口补缺对平衡的影响仍需观察。需求层面，进入11月下旬，各铝下游加工板块表现平平，随着光伏新订单数量的收敛，铝型材板块开工率再次出现下降，铝箔、铝板带等板块的开工率则在海外消费不振的影响下持续处于低位。综上，我们可以明显看见目前的铝市场整体处于供需双弱的态势，铝价能否突破目前的价格区间仍有待观察。

　　氧化铝期货价格下跌

　　氧化铝期货轻微下跌

• 　　期货层面，上周氧化铝期货快速回落，上周氧化铝主力合约开于2966元/吨，周内最高点2986元/吨，低点2860元/吨，周末收于2963元/吨，跌幅0.1%。

• 　　基差层面，上周氧化铝各地现货升水扩大后快速收敛，其中山东地区由升水57元/吨转为贴水9元/吨。

　　数据来源：SMM,紫金天风期货研究所

　　氧化铝现货价格轻微下跌

• 　　现货价格层面，上周国内氧化铝价格整体轻微下跌，山东地区氧化铝现货价格下跌20元至2955元/吨，山西地区现货价格下跌15元至3000元/吨，广西地区价格下跌5元至3015元/吨。

• 　　南北价差层面，目前南北价格持续处于倒挂态势，南方地区价格(3015元/吨)高于北方地区价格(2988元/吨)。

　　数据来源：SMM，紫金天风研究所

　　各地氧化铝利润修复

　　部分产区氧化铝成本回落

• 　　氧化铝成本层面，受到动力煤价上涨的影响，全国范围内氧化铝成本有所上涨，本周一山东地区成本由2691元/吨上涨至2710元/吨，广西西地区成本上涨9.35元至2635元/吨。

• 　　利润层面，在成本上涨和价格下跌的双重驱动下，各主要产区氧化铝利润有所下跌，其中山东地区氧化铝利润下跌38.75元至244.9元/吨，广西地区利润下跌14.35元至380元/吨。

　　数据来源：紫金天风期货风云

　　烧碱价格平稳运行

• 　　液碱价格方面，烧碱价格(折百价)大致保持稳定，各主要产地价格较上周持平。

• 　　动力煤价格方面，上周动力煤价格有所回落，防城港印尼煤价由895元/吨跌至890元/吨，陕西榆林Q5800由810元/吨上涨至848元/吨，鄂尔多斯Q5500上涨至758元/吨。

　　数据来源：SMM

　　矿山供应紧张仍未缓解

• 　　国产铝土矿层面，目前河南、山西地区国产铝土矿仍处于偏紧的态势并处于高位运行，低品矿方面，河南地区低品矿石为500元/吨，山西地区低品矿石由为500元/吨；高品矿方面河南价格为620元/吨，山西地区价格为615元/吨。

• 　　进口铝土矿方面，澳大利亚、几内亚等地的铝土矿均以维持长单为主。

　　数据来源：SMM,紫金天风研究所

　　氧化铝进口窗口开启

• 　　进口成本方面，上周西澳FOB氧化铝价格为328美元/吨，较前一周下跌12美元/吨，受此影响进口成本降至2935元/吨，上周氧化铝口亏损由27元/吨转为盈利66元/吨。

• 　　进口需求方面，随着云南地区减产的快速推进，国内氧化铝需求萎缩，同时随着进口窗口打开，氧化铝进口增量出现，氧化铝价格有进一步承压的风险。

　　数据来源：紫金天风期货风云

　　西南水电监测

　　云南铝厂减产进行中

• 　　目前云南地区已然进入枯水期，但经过雨季大量降水补给，各主要水库水位较去年同期更高，电力供给能力应高于去年同期。

• 　　减产风险方面，云南地区地区已于近日开始减产，预计减产规模为115万吨，目前已完成约90万吨减产。

　　数据来源：紫金天风期货风云

　　铝市场观测

　　沪铝小幅下跌

• 　　上周沪铝价格小幅上涨，开于18940元/吨，收于18840元/吨，周跌幅1.21%，周内高点19135元/吨，低点18775元/吨；伦铝开于2222.5美元/吨，收于2212.5美元/吨，周跌幅0.45%。

• 　　上周LME铝0-3贴水扩大至37.55美元/吨。

　　数据来源：紫金天风期货风云

　　电解铝利润回调

　　电解铝利润高位运行

• 　　在电解铝价格下跌的带动下，上周电解铝利润较前一周有所收敛，上周电解铝利润由2993元/吨下跌至2670元/吨，目前就成本端而言，上周电解铝生产成本下降6.49元/吨至16179元/吨，其主要原因为电力成本的回落。

• 　　运行产能方面，上周运行产能约为4219万吨，产能回落的主要原因为云南地区电解铝厂开始逐步停槽。

　　数据来源：紫金天风期货风云

　　电解铝进口窗口即将打开

• 　　由于上周沪铝、伦铝均处于窄幅震荡态势，沪伦比值在8.46-8.48之间徘徊。

• 　　进口盈亏方面，受LME0-3贴水快速收敛的影响，电解铝进口亏损快速收敛至33元/吨。

　　数据来源：紫金天风期货风云

　　铝下游进入淡季

　　铝下游进入淡季

• 　　上周，铝下游龙头加工企业开工率为63.4%，较前一周下跌0.3%。

• 　　分板块来看，除铝线缆板块在电网项目交付的带动下开工率较上周保持稳定外，其余铝下游板块开工均有所下调。其中铝箔、铝板带板块开工率在海外需求疲软以及国内旺季消费不及预期的影响下，整体开工率呈现持续下降的态势，上周铝箔开工率为77.6%较前一周下降约0.4%，铝板带开工率下降0.2%至77%；上周铝型材板块开工率为57.5%，较前一周下跌约0.4%，此次下跌为进入11月以来的第二次下跌，其主要原因为铝型材加工板块的市场竞争加剧以及光伏新增订单减少。

　　数据来源：SMM；紫金天风期货风云

　　电解铝社会库存开始去库

• 　　本周一电解铝社会库存66.4万吨，较上周四减少1.3万吨。

• 　　上周LME铝库存约为48.17万吨，较前一周大致持平。

• 　　上周保税区库存减少0.82万吨至3.46万吨。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货风云

　　铝棒出库速度减慢

• 　　本周一铝棒社会库存相较上周四增加0.29万吨至10.04万吨。

• 　　铝棒出库速度较前一周有所减缓，上周铝棒出库3.64万吨，较前一减少0.55万吨/周；铝棒加工费方面，本周一各地地铝棒加工费有所上涨，无锡地区加工费由400元/吨上涨至480元/吨，佛山地区加工费由410元/吨上涨至430元/吨，包头地区加工费由-20元/吨转为100元/吨。

　　数据来源：紫金天风期货风云

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