一、摘要

　　近期，海外四大矿山淡水河谷、力拓、必和必拓、FMG发布了2023年第三季度业绩报告。从报告披露数据来看，产量方面，四大矿山第三季度的产量（FMG以加工量计）较去年同期大部分均有下滑。淡水河谷产量在四大矿山中最高，占比达31.5%。四大矿山合计产量（100%权益）达到3.03亿吨，同比下滑2.13%。从整体来看，受益于上半年的高产量，前三季度累计产量达到8.72亿吨，同比增长2.26%。销量方面，四大矿山第三季度合计总销量（FMG以发运量计）小幅微增0.41%，达到2.89亿吨。其中，力拓的铁矿石销量最高，占比达30.51%。整体来看，前三季度四大矿山累计产量达到8.30亿吨，同比去年增加0.87%。

　　目标产量（发运量）方面，四大矿山基本均维持原有目标区间不变，只有力拓的IOC受二季度森林大火的影响下调了目标产量区间。淡水河谷与力拓皮尔巴拉地区的完成度均相对较高，完成目标的压力不大。必和必拓与FMG则受各方面因素影响，完成情况不及过去5年同期水平，但考虑到后续新运营项目产能爬坡等因素，对2024财年的目标完成情况保持谨慎乐观。

　　二、产量与发运量

　　2.1 淡水河谷：单季产量创近5年同期最低，产销差逐步修复

　　2023年第三季度，淡水河谷铁矿石产量8623.8万吨，季环比季节性增长9.5%，同比下降3.9%，处于近五年同期最低值，主要系帕劳佩巴（Paraopeba）综合运营区原矿产量下降以及北岭（Serra Norte）运营区产量下降所致。

　　具体来看，北部系统产量同比下滑了150万吨，主要原因是8月S11D矿区由于一次性输送带故障的原因影响了大约200万吨的产量，但由于9月各项业绩指标持续改善，S11D矿区三季度产量同比仍然增长了40万吨，达到1935.5万吨的新高。得益于S11D矿区产量增长，本季度整体质量得到提升，铁含量同比增加87个基点。东南系统产量同比增加了60万吨，主要原因是第三方采购的增加。南部系统产量同比下降了260万吨，主要原因在于帕劳佩巴（Paraopeba）综合运营区原矿产量下降。

　　三季度，淡水河谷球团矿产量917.5万吨，同比增11.1%，季环比增0.7%，主要原因是随着托尔托（Torto）矿坝启动调试，布鲁库图（Brucutu）运营区球团精粉产量增长，未来总产能将达到600万吨。

　　淡水河谷铁矿石与球团矿产量合计达9541.3万吨，同比下降2.6%，季环比增长8.6%。从前3个季度来看，淡水河谷铁矿石及球团矿累计产量2.58亿吨，同比增长3.02%。

　　受益于有利的市场条件，淡水河谷第三季度铁矿粉销量达到6971.4万吨，环比增10.1%，同比增6.6%。球团矿销量达到861.3万吨，环比降2.2%，同比增1.1%。铁矿石原矿销量达223.2万吨，环比降0.18%，同比降39.15%。三者累计销量达8055.9万吨，环比增8.32%，同比增1.08%。前三季度，铁矿粉、原矿、球团矿累计销量达2.11亿吨，同比增长0.24%，相比前两季度同比由降转增，淡水河谷销售情况逐步转好。对比来看，淡水河谷铁矿石产销差环比小幅扩大137.4万吨，同比大幅缩小553.3万吨。

　　2023年第三季度，淡水河谷销往中国的铁矿石粉、原矿、球团矿合计量为5213.9万吨，环比增16.10%，同比增7.05%，占总销量比重为64.72%，较上半年比重有明显增长。

　　2.2 力拓：产能替代进行时，IOC受森林大火影响降幅明显

　　2023年第三季度，力拓100%权益铁矿石总产量达8754.3万吨，同降1.71%，季环比增长3.28%。其中，皮尔巴拉铁矿产量为8348.4万吨，同降1.02%，季环比增长2.75%，皮尔巴拉产量的小幅下滑主要原因在于随着老旧矿山的逐步枯竭，PB粉、块产量出现明显下滑，虽然力拓增加了SP10作为替代 ，但仍旧无法完全弥补；加拿大铁矿石公司(IOC)铁矿产量为406万吨，同降14.12%，季环比增长15.54%。IOC产量的大幅下滑的主要原因是受到上季度魁北克北部的森林大火的影响导致工厂停产时间延长，此外还受到了传送带故障的影响。从前3个季度来看，力拓100%权益铁矿石总产量达到2.56亿吨，同比增长3.21%。

　　按力拓所属权益计算，2023年第三季度铁矿石总产量7324.1万吨，同比下降0.66%，季环比增长3.69%。其中，皮尔巴拉铁矿产量为7085.7万吨，IOC铁矿产量为238.4万吨。前三季度，力拓所属权益总产量达2.14亿吨。

　　发运量方面，第三季度，力拓100%权益总发运量达8780.5万吨，同比小幅增加0.21%，季环比增长5.10%。其中，皮尔巴拉铁矿石发运量为8389.2万吨，同比增加1.17%，季环比增长6.03%，增量主要来自于Gudai-Darri矿扩产带来的SP10块及SP10粉产量的大幅增长；IOC发运量为391.2万吨，同比大幅下滑16.73%，季环比下滑11.59%。前三季度累计发运铁矿石2.58亿吨，同比增长4.35%。

　　从销量情况来看，第三季度，力拓100%权益总销量达8803.0万吨，同比下降1.85%，季环比增长2.84%。前三季度累计铁矿石销量2.62亿吨，同比增长2.80%。若按力拓所占权益计算，第三季度销量达7448.8万吨，同比小幅下滑0.13%，季环比增长3.92%，前三季度累计销量达2.20亿吨，同比增长2.72%。

　　今年以来，力拓的铁矿石产销差始终表现为负，从过去几年的规律来看，四季度或将由负转正。

　　2.3 必和必拓：西澳铁矿产量下滑，但销量有所增长

　　产量方面，2023年第三季度，必和必拓西澳铁矿与巴西萨马科球团厂100%权益铁矿石总产量为7191万吨，同比下滑3.39%，季环比下滑4.32%；按所属权益计算，总产量为6323.5万吨，同比下滑2.82%，季环比下滑3.15%。其中，西澳铁矿100%权益产量为6944.8万吨（按所属权益计，产量为6200.4万吨），同比下降3.72%，季环比下滑4.50%；巴西萨马科球团厂球团矿100%权益产量为246.2万吨（按所属权益计，产量为123.1万吨），同比增长7.23%，季环比微增0.82%。必和必拓总产量下滑主要受皮尔巴拉中央枢纽（包括South Flank铁矿项目和C矿区）产能爬坡和检修的影响，此外还有电力驱动火车投入试运行后进行调试、铁路线更换钢轨并进行维护等运输方面的影响。前三季度，必和必拓两地区总产量（100%权益）达2.15亿吨，同比增长0.26%。

　　得益于黑德兰港去瓶颈项目（PDP1），必和必拓运输能力有所提高，因此，尽管铁矿石产量同比、环比均有所减少，但销量依然有所增长。2023年第三季度，必和必拓西澳铁矿与巴西萨马科球团厂100%权益铁矿石总销量为7402万吨，同比增长2.00%，季环比增长0.72%；按所属权益计算，总销量为6531.6万吨，同比增长3.02%，季环比增长1.92%。其中，西澳铁矿100%权益销量为7174.8万吨（按所属权益计，销量为6418万吨），同比上涨2.09%，季环比上涨0.81%；巴西萨马科球团厂球团矿100%权益销量为229.2万吨（按所属权益计，销量为114.6万吨），同比下滑0.87%，季环比下滑2.07%。前三季度，必和必拓两地区总销量（100%权益）达2.16亿吨，同比增长0.89%。

　　2.4 FMG：铁桥项目运营投产，受港口检修影响发货量有所下滑

　　2023年第三季度，澳大利亚第三大铁矿石生产商FMG实现了皮尔巴拉矿区自成立以来铁矿石总出口量达20 亿吨的重大里程碑。本季度，铁桥项目过渡到运营生产，实现了高品位磁铁矿产品的首次发货。加蓬贝林加铁矿石项目的勘探及研究活动继续推进中，为公司的增长战略提供了支持。

　　2023年第三季度，FMG总采矿量（100%权益）为5620万吨，同比增长2.55%，季环比增长4.27%。采矿量的增长主要来自于新投入运营的铁桥项目，三季度采矿量达220万吨，季环比增长100%；皮尔巴拉赤铁矿采矿量达5400万吨，同比减少1.46%，季环比增长2.47%。

　　加工量方面，2023年第三季度FMG总加工量（100%权益）为 4800万吨，较去年同期持平，季环比略微下滑了0.21%，主要原因是原水管道及工厂整改工程影响了铁桥项目的运营绩效。

　　三季度铁矿石发货量有所下滑，总发货量（100%权益）为4590万吨，较去年同期下滑3.37%，季环比下滑6.13%，主要是由于二季度发货量较大使得港口库存减少，且增加了三季度的港口维护压力。

　　此外，FMG位于中国的销售分公司——FMG贸易（上海）有限公司第三季度在中国国内港口的铁矿石销量为360万吨。

　　2.5 总结：四大矿山单季产量有所下滑，销量略有增长

　　总体来看，产量方面，2023年第三季度，四大矿山的产量（FMG以加工量计）较去年同期大部分均有下滑，只有FMG由于铁桥项目的运营，产量较去年同期持平。淡水河谷产量在四大矿山中最高，占比达31.5%，较去年同期下降了0.15个百分点。四大矿山合计产量（100%权益）达到3.03亿吨，同比下滑2.13%。但从整体来看，受益于上半年的高产量，前三季度累计产量达到8.72亿吨，同比增长2.26%。

　　销量方面，四大矿山第三季度合计总销量（FMG以发运量计）小幅微增0.41%，达到2.89亿吨。其中，力拓的铁矿石销量最高，占比达30.51%，较去年同期下滑0.7个百分点。整体来看，前三季度四大矿山累计产量达到8.30亿吨，同比去年增加0.87%。

　　三、目标产量：除IOC外，基本维持原目标区间不变

　　淡水河谷维持3.10-3.20亿吨的铁矿石产量年目标。前三季度，淡水河谷总产量为2.58亿吨，按年目标产量区间的中值计算（下同），已完成全年产量目标的82.02%。与过去几年的完成情况相比，今年前三季度的完成度更高，四季度完成目标的压力不大。

　　力拓全年皮尔巴拉铁矿石发运量的指导目标（100%权益）仍维持在3.2亿吨-3.35亿吨的高位区间。由于受到上季度魁北克北部的森林大火的影响，叠加停工时间延长及传送带故障对工厂运营的影响，加拿大铁矿公司（IOC）产量指导目标（力拓权益）下调至930-980万吨，此前为1000-1100万吨。力拓皮尔巴拉前三季度铁矿石总发运量为2.46万吨，已完成全年发运目标的74.98%，IOC前三季度铁矿石产量为697万吨，下调目标产量区间后，目前完成度为73.02%，从过去几年前三季度的完成情况来看，今年力拓的产量（发运量）完成情况相对较高，四季度完成目标的压力不大。此外，力拓将斥资7,000万美元提高其位于西澳大利亚皮尔巴拉地区的最新矿山Gudai-Darri的产量，公司还在推进与未来项目相关的工作，包括开发罗德斯岭(Rhodes Ridge)大型项目，该项目可提供高达1亿吨产能。同时，随着下一阶段矿山替代项目的开展，预计力拓SP10铁矿粉的产量将在未来几年内保持在较高水平。2024年皮尔巴拉铁矿石发运量预计为3.23-3.38亿吨。

　　必和必拓2024财年西澳铁矿的产量指导目标在2.82-2.94亿吨之间（必和必拓权益目标产量在2.5-2.6亿吨），巴西萨马科球团厂目标产量（100%权益）在800-900万吨区间。第三季度，西澳铁矿产量达到6944.8万吨，完成了24财年目标产量的24.11%，低于过去几年的水平。巴西萨马科球团厂产量（100%权益）为246.2万吨，占全年目标产量区间中值的28.96%。考虑到South Flank铁矿项目仍有望在明年年中达到8000万吨/年的产能（按100%股权计），黑德兰港去瓶颈项目（PDP1）的计划仍在推进，并有望在明年上半年完成，预计必和必拓明年上半年的铁矿石产量将有所增加。因此，虽然第一财季的产量完成度相对较低，但产能爬坡后，对24财年生产目标的实现依然保持乐观。

　　FMG2024财年铁矿石目标发货量为1.92-1.97亿吨，包括铁桥项目产出的约 500 万吨（按100%计算）。2023年第三季度，FMG实现铁矿石发货量4590万吨，完成了24财年目标发货量的23.60%，低于过去几年的水平，主要原因是二季度发货量较大使得港口库存减少，且增加了三季度的港口维护压力。随着铁桥项目产能的逐步爬坡与加蓬Bélinga项目（200万吨）的顺利生产，未来FMG产量与发运量将有所增长。

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