上周（11月6日至10日）国际金价大幅走弱。周初国际金价开盘报于1990.78美元/盎司，周中最高价为1993.13美元/盎司，最低价为1932.7美元/盎司，最终国际金价报收于1938.15美元/盎司，相较前一周国际金价下跌了53.93美元/盎司，跌幅为2.71％。上周美债市场继续大幅振荡，中美高层进行对话引发市场关注。

　　上周国际金价整体呈现回落态势，尽管美长债收益率在经过了一轮上行后明显回落，国际金价并未因此受到支撑。高企的实际利率仍然对黄金价格形成制约。

　　此外，周中公布的不及预期的美国当周首次申请失业金人数，以及国内再次回落的消费者物价指数，也引发了两个市场对于宽松政策的预期。后者还导致人民币汇率在周初强劲反弹后再次承压，并使得投资者的担忧情绪蔓延到了黄金市场。上周原本相对平静的亚洲交易时段也出现了明显的黄金买盘，并对国际金价形成了一定的支撑。不过这些都未能持续对金价形成支撑。市场对于美国中长期限债券收益率持续回升和中美官员会谈更加关注。

　　上周穆迪将美债评级展望下调至负面，并确认Aaa级评级。不过，美国财政部对此并不认可，还表示美国经济依然强劲且美国国债仍是极为安全和流动性极强的资产。在穆迪下调美债评级前，上周中美国240亿美元的30年期美国国债最终以高于预期5.3个基点的价格成交，并导致一级交易商最终承接的债券数量也远超平均。这暗示了投资者并不认可当前的美债价格，美债的需求有所不足。

　　另外，上周支撑美债需求的美联储逆回购使用量跌破2年新低。市场预期随着美国债务发行量的持续增加，会推动更多的资金买入美债来追求更高的收益，并将最终导致美元流动性出现问题。不过上周和市场参与者沟通后，美财长耶伦表示将会减少长债供应，货币政策已表现出一些灵活性。

　　从近期市场表现来看，美长债收益率和黄金价格呈现同涨同跌的格局。笔者认为，资金抛弃美债选择黄金的重要原因之一，是对于未来通胀不确定性的担忧。出于这种担忧，上周美国公布的密歇根大学消费者信心指数显示消费者对于未来的通胀预期重新抬头。

　　由于美联储的紧缩周期已经接近末期，但美国通胀水平依然较高，市场参与者开始对美联储能否将通胀重新带回至2％这一水平产生疑惑。目前的情况是，尽管美联储主席鲍威尔持续在不同场合发表鹰派讲话以期对通胀预期进行管理，但市场却不断计价再通胀和滞胀的风险。也正是出于这样的考虑，投资者选择买入黄金而非多空名义债券和通胀保值债券来对冲通胀风险。

　　当然，笔者认为，美国5年期通胀保值债券受制于规模和期限，难以满足市场对于通胀的对冲，可能也是推动资金进入金市的重要理由。此外，在市场通胀预期重新抬头，但加息预期放缓的情况下，美联储内部对货币政策分歧的讲话也难以平抑投资者对未来通胀的担忧情绪。

　　上周美联储官员表示，美联储不需要继续调整利率也可以达成通胀目标，尽管稍早时候美联储主席鲍威尔仍然坚持如有必要美联储将会进一步收紧货币政策。市场对于美债的看淡反而对金价形成了一定的支撑，尽管上周金价在多数时候呈现持续下跌。

　　从金价短期走势来看，多空因素胶着，但总体来看下行风险依旧大于上涨。

　　一是中美高层的持续对话有望推动市场风险偏好回落，这将令美长债收益率持稳回落，但同时会利空金价。如同前述，尽管美国债收益率走低在一般情况下会推动金价上涨，但黄金对冲通胀的不确定性效应也会随着收益率企稳而降低。

　　二是由于此前地缘政治因素等带来的避险情绪有望进一步消退，因此相应的金价的避险溢价将有所回落。

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