这是大部分投资者都关心的问题

自己实践总结感悟肯定是主要的途径而参加基金经理路演与基金经理交流了解作为专业投资者的基金经理的投资框架也是一个非常好的学习渠道

最近参加了广发基金基金经理杨冬的路演感觉有不少收获在这里做一个分享

杨冬毕业于清华大学具有16年证券从业经历及12年的投资管理经验从2009年9月起担任专户投资经理曾经三次获得专户金鹰奖2021年7月开始同时管理公募产品代表作是与唐晓斌一起管理的广发多因子混合

01 通过主观与量化相结合的方式管理投资者组合

1通过量化手段辅助选股构建选股池

量化量大的特点是宽覆盖即使不在卖方研究员覆盖范围内的个股只要符合条件也可能纳入选股池

2再通过中观行业比较在选股池中进一步优选股票

3主观策略通过量化回测系统做实盘验证和回测验证

4有量化辅助决策的交易系统但基本不用量化手段进行趋势交易

广发多因子混合一年一倍多的换手率比主观管理型基金的平均水平还稍低一些

02 非典型成长风格注意及时止盈控制估值水平

在进行投资组合管理时杨冬倾向于在市场形成共识的时候逐渐卖出兑现利润

因为通过量化辅助选股有丰富的股票池主观上也不缺股票

所以我们看到杨冬的投资组合中很少有估值很高的股票

选股方面

1偏好早期赢家先人一步选出早期成长股

2重视困境反转股比如2021年的煤炭现在的港股

原因是很难想象一只股票一直处于低估值或价值发现阶段

3喜欢行业上有供给壁垒的企业

这种企业最差也是周期成长股

4关注利润增速非线性变化的企业

因为线性变化往往已经反映在股价中了

而利润的非线性增长往往可能迎来估值提升和利润增长的戴维斯双击

03 如果美债收益率下行港股可能会有可观的回报

1杨冬认为利率下行首先有利于成长股港股中的中概股尤其像恒生科技成分股这类科技成长股票已经过两三年的持续调整未来可能会有一个可观的回报

2港股中很多估值三四倍的公司股息率很高扣税后还有9-10%的股息率

相比信托和理财此类股票的值博率和性价比已经很高了

如果美债利率下行此类股票同样可能会有很好的回报

有意思的是懒人养基也看好港股的未来并且在持仓中配置了中概互联恒生互联和港股主动基金

04 未来数年看好汽车产业链和投行业务

12010-2020年我们经历了智能手机和移动互联网软硬件并行领先于全球产业链的过程

过去三年有消费整体偏弱的情况下汽车消费却是比较好的

核心驱动因素是新能源汽车的电动化和智能化为老百姓提供了性价比更好的选择所以汽车消费在快速平替

在这个过程中很多汽车品牌和汽车产业链最终可能会整合为类似过去十年的智能手机

所以杨冬认为2020-2030年没准是汽车行业及其产业链的一个大时代二级市应该会有相应的表现

对此懒人养基也有共鸣认为引领汽车行业迭代的很可能是汽车智能化因此懒人养基对这个方向也有配置

2直接融资在未来融资占比中应该会出现逐渐提升的趋势老百姓资产配置的主要方向可能会逐渐转向权益上来

杨冬直言他本人2006进入广发基金的时候公司管理规模才20多亿而现在已经达到1.3万亿元的规模

基金公司和券商未来仍然还有非常大的发展空间

所以杨冬也看好以传统券商为代表的非银金融

05 经济下行阶段也可能有获得超额收益的策略或板块

1其中之一是高股息策略高股息策略在经济下行前期存在明显的超额收益

过去两年A股的高股息资产就走得不错

日本历史上经济最弱的阶段高股息策略也有不错的表现

2在说到经济相对较弱股市也可能有超额的话题时杨冬同样举了日本的例子

他说安信的研究做得是非常好他们对上世纪90年代以来日股的各类的超额做了统计归纳起来第一个是科技股的映射第二是美股映射

什么叫科技股映射美股映射比如今年上半年炒AI美国涨得好我们这边涨得也好下半年像减肥药这样的题材美国礼来过去三年涨了五倍我们减肥药的一些标的也涨得不错

3与A股相关性较弱的部分境外权益资产也可能在我们经济下行阶段通过配置获得超额收益

一个是美股

另外是部分新兴国家股票美国重新打造它的供应链的时候可能重点扶持的一些地区就是印度印尼和墨西哥

但是这些国家的股票现在估值并不便宜

美股跟印度的股票现在的问题是特别贵

如果出现回落估值回到均值附近可能是比较好的配置机会

懒人养基对此也有共鸣对红利策略和境外QDII也有少量配置

06 写在最后

懒人养基梳理了不少指数基金也记录了不少主动基金经理梳理的目的有两个

一是通过学习进一步完善自己的投资框架

二是通过梳理不断增加和丰富自己的投资工具箱基金池

每一件工具都可能在不同的场境不同的时段发挥作用只有投资工具基金池足够丰富我们在投资过程中才能得心应手。

风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

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