10月下旬以来，商品价格整体抬升。一方面，美联储加息预期降低，本轮紧缩周期结束的概率不断推升，美指见顶回落，大宗带来支撑；另一方面，国内宏观政策超预期，市场氛围整体向好。自增发万亿国债以来，宏观预期不断加强。黑色系受此利好支撑，看涨情绪推升，叠加淡季需求表现出一定韧性，库存压力仍未凸显，价格整体坚挺，短期仍有向上的动力。

　　一、金融部门齐发声，地产风险整体可控

　　近期有关地产企业债务风险问题引发市场关注，根据财联社报道，11月6日深圳国资委表态，在必要时刻为万科提供一切可能的支持，这也令市场此前有关地产债务的担忧有所减弱。11月7日，华尔街见闻消息，央行、住建部、金融监管总局、证监会联合召集数家房企座谈，了解行业资金状况和企业融资需求。参会企业主要为央国企、混合所有制房企及部分民企。11月8日，中国人民银行行长潘功胜在2023金融街论坛年会上表示，房地产市场调整对金融体系的外溢影响总体可控，并强调要引导金融机构一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求。

　　值得关注的是，支持地产融资的“第二支箭”债券融资近期也在持续助力民营房企融资，部分资金用于房企保交楼和偿还境外债务。而随着海外货币政策转向，国内包括“三支箭”在内的地产融资政策持续落地生效、城中村改造等进一步推进，地产行业的风险正在逐步化解，近期市场宏观预期也明显回暖。国际货币基金组织在最新发布的消息中，将今明两年中国经济增长预期分别上调至5.4%和4.6%，较10月预测值均上调了0.4个百分点。当前无论是国际社会还是国内市场对我国宏观经济恢复的信心都在增强，这也将有助于提振企业和居民的消费投资热情，进而有助于拉动包括地产行业在内的相关领域的消费和正向循环。

　　二、产业库存继续去化，需求韧性尚存

　　地产作为核心的用钢领域，占整个黑色系下游用钢的30%-40%，随着近两年地产对用钢需求拉动趋缓，钢厂生产结构也呈现较大调整。今年以来，螺纹钢作为核心的建筑用钢，随着地产新开工的持续下降，钢厂排产量也明显下滑，这也在很大程度上缓解了螺纹钢的库存的压力。从当前的产业结构来看，钢材总产量居于高位，铁水日产仍保持在240万吨以上，其中板材产量整体大于建材生产，而螺纹钢趋于产需双弱的格局。最新的钢联周度数据显示，螺纹钢周产下降11.3万吨至250.98万吨水平，表观需求下降19.75万吨至278.14万吨，需求环比降幅明显，反映淡季走弱的压力逐步显现，但绝对值仍高于生产端，因此，本周库存延续去化，总库存下降27.16万吨，厂库社库双降。从库存降幅来看，较上周有所放缓，但库存绝对值位于近年低位。此外，今年北方停工晚于往年，螺纹钢需求表现出一定的韧性，这也加大了贸易商和钢厂的挺价意愿。

　　热卷方面，由于今年制造业韧性依旧较强，热卷下游汽车、家电、船舶等出口表现较好，且热卷直接出口量较往年明显增加，带动热卷排产量回升。8月中旬以来，热卷产量持续增加，目前处于近五年中位水平，高于近两年，较2022年产量增加1%。本周库存数据显示，热轧减产12.92万吨，令总产量位于303.38万吨，表观需求下降9.89万吨至316.46万吨，总库存较上周下降13.08万吨，其中，社库下降10.68万吨，厂库下降2.4万吨。去库较上周略有扩大，主要与钢厂周度减产有关，且厂库处于近五年同期低位，社库虽然较高，但连续四周库存去化，压力逐步缓解。基于库存压力并未凸显，钢厂挺价意愿较强，且市场上供应商在期货拉涨的情况下存在惜售现象，进一步推升了短时价格上行。

　　下一阶段，需要重点关注两方面变化：其一，需求端，随着全国大范围降温，北方建材需求表现能否继续支撑产量消化；同时，热卷随着国内价格上行，内外价差逐步收窄，近期在东南亚越南市场的竞争力下降，而印度由于排灯节到来出口需求暂缓，中东地区如土耳其宣布反倾销调查存在一定扰动。需要留意热卷出口边际变化。其二，生产端，钢厂利润逐步修复，尤其是电炉利润回正，后续华东华南市场均有增产的空间和动力。

　　三、负反馈难成形，原料支撑较强

　　随着近期钢价持续上涨，钢厂规模减产动力不足，铁水整体维持高位，对原料带来重要支撑，而原料价格的坚挺又将令成本上移，对钢价形成支撑。值得一提的是，双焦价格近期走势偏强。一方面，北方进入采暖季，目前宁夏、辽宁等地自11月1日起全面供暖，迎峰度冬考验煤炭的供应，也给用煤带来环比增量。另一方面，终端钢材价格上行后，钢材利润修复，钢厂原料端补库意愿增强，焦炭价格下行压力趋缓，焦企基于利润博弈，开启提涨。自11月10日起，内蒙古主流焦企对焦炭提涨100元/吨，这也将进一步利好焦化厂对煤炭的采购。整体来看，当前双焦价格坚挺也为成材价格走强提供了支撑。

　　综合以上，基于市场宏观氛围相对乐观，产业矛盾尚未凸显，原料端短期难以形成有效负反馈，钢价仍将维持震荡偏强走势，而这一趋势有望延续到11月中下旬。后续关注宏观数据的发布以及政策消息扰动，同时，在宏观利好逐步兑现后，产业供需结构的变化将成为影响市场的关键。

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