近期全球并不太平，从去年俄乌冲突导致大宗品暴涨引发全球通胀加剧，到今年中东冲突的爆发。令本就因高利率而不稳定的全球市场再次面临地缘政治的不确定性。而巴以冲突对于资本市场的冲击主要体现在哪些层面，以及市场最担心的哪些风险。

　　一、巴以冲突相关事件回顾

　　巴以冲突目前已经持续了30日左右，市场对巴以局势仍旧保持相当的关注，现阶段局势仍旧较为紧张，但战事基本控制在巴以境内，没有进一步外溢至周边国家，本轮冲突相较于对周边石油基础设施造成影响，更多的是令市场整体恐慌情绪出现较大波动。以下为巴以冲突事件回顾

　　二、若巴以冲突进一步扩散，对未来油市造成的潜在风险

　　巴以冲突明面上是巴勒斯坦与以色列的矛盾，若追本溯源以色列背后最大的支持者为美国，而巴勒斯坦背后的支持国除了阿拉伯国家以外为伊朗，因此，本次冲突市场最为担心的是最终局势将扩大为美国与伊朗之间的冲突。

　　2018年美国围绕遏制伊朗威胁这个核心目标，特朗普政府对伊朗的精准制裁使伊朗石油出口锐减，从2018年6月的日均230万桶骤降至2019年7月的不足50万桶，堪称历史最低水平。而由于美对伊朗的制裁近几年逐步放松，目前伊朗原油产量一度增至约350万桶/日的水平，然而，若本次中东局势发酵而导致美国对伊朗采取新一顿的制裁施压，造成伊朗原油产量再次缩减，则本轮油价的不确定性将加剧。

　　三、本轮巴以冲突对宏观市场的影响展望

　　就美元资产而言，与俄乌冲突不同，美元指数此轮并没有出现上涨，印证全球对美元指数避险的属性表现并不深刻，其背后主要原因分析为，一方面，由于美国为以色列核心支撑国，导致部分“亲巴”国家在避险时不愿把资产兑换成美元资产，导致美元升值压力并不大；另一方面，鲍威尔在最新一轮声明中传递了鸽派信息，表示美联储持续加息已取得了很大进展，显示出对通胀控制的满意，对美元指数亦形成一定抑制。

　　就通胀水平而言，此前10年期美国国债中枢不断上升，意味着对通胀压力的肯定，虽然最新美联储FOMC会议决定维持当前5.25%-5.5%的利率水平，连续两次暂停加息，叠加10月新增非农不及预期同时令控制通胀出现边际减缓的情况，但考虑目前美国利率处于偏高的背景下，美债依旧受到很大的压力。

　　四、本轮巴以冲突对大宗商品市场的影响展望

　　在巴以冲突这段时间内，油价发生大幅波动，主要来自市场对于未来减产预期性的持续调整，目前油市尚未出现实质性的减产。另一方面，若巴以冲突造成地缘危机进一步扩散化，引发大宗商品价格上涨，可能会导致通胀水平剧增。

　　自冲突爆发以来，大宗商品指数受到地缘溢价的提振出现小幅抬升，其中，在巴以冲突带来的避险情绪主导下，金价走出显著反弹行情，自低点上涨约10%。短期而言，贵金属主要交易逻辑集中在地缘政治的避险情绪以及通胀预期上行带来的支撑逻辑。而中长期角度来看，金价走势取决于美债收益率和核心CPI走势，若美国流动性拐点出现，金价上行驱动尚在。

　　展望后市，原油市场是关注的焦点，整体判断油价现阶段仍以宽幅运行为主，若后续地缘溢价进一步挤出，油价中枢仍面临回调的风险。从短期来看，本轮中东冲突对油价的影响主要分为3个方面：第一，地缘造成市场恐慌情绪上升，巴以双方皆非重要产油国，对于全球原油产量而言影响或相对可控，因此，地缘局势对油价的影响更多来自于恐慌情绪的抬升；第二，伊朗受到制裁的可能性或增大，间接对全球原油供应造成影响。由于伊朗为巴勒斯坦背后重要的支撑国，若再次经历类似2018年美国的制裁，其原油出口量或将再次缩减从而影响油价；第三，输油线路或受到潜在影响。后续冲突范围若进一步扩散，包括霍尔木兹海峡等中东地区重要的输油路线或受到影响，导致国际原油供给短缺。

　　整体而言，我们对油价的判断依然维持“短期看地缘政治，长期看宏观经济”的思路，近期油价连续出现大幅回调，持续挣扎于下方支撑区域，前期地缘溢价目前已完全回吐。考虑中东战事基本控制在巴以境内，没有进一步外溢至周边国家，资本市场的恐慌情绪亦逐步调整，地缘因素对油价的影响逐步稀释；中长期方面，虽然上周日沙特、俄罗斯宣布12月份继续执行自愿减产政策，但对油价的提振非常有限，印证后续市场对全球油市供给端缩量的计价或逐步减少。与此同时对油价的预测更多回归至全球经济景气度复苏情况对需求端的拉动。

　　从目前原油市场的影响因素来看，低库存及欧佩克+延长减产策略限制油价回调空间，但资金缺乏对油价的追涨意愿，随着地缘事件对油价影响逐渐被市场消化，短期原油市场上行驱动有限，市场更多关注油价下档支撑区域的表现。另一边，海外宏观层面的变化进一步发酵，美联储加息接近结束，或有助于改善投资者预期。因此，考虑油价下方存在一定支撑，而上行驱动也明显缺乏的情况下，我们预计油价至今年年底大概率将会延续大幅震荡的行情，后续关注中东地缘局势的发展及全球经济复苏的情况。

　　日期：2023.11.8

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