【导语】10月油价环比下跌，结束了三季度的涨势，在中长期美债收益率升至新高、需求疲软担忧和中东地缘问题等多重因素和事件的冲击下，呈现波动率升高、且震荡下跌的走势。在中东地缘问题未造成石油断供的情况下，年内国际油价或维持震荡走势。

　　本月国际油价呈现为宽幅震荡的走势，但月均价同比和环比均有所下跌。截至10月27日，WTI月均价为85.7美元/桶，布伦特月均价为88.8美元/桶，分别同比下滑1.56%和4.52%，环比下滑3.82%和4.10%。从图1和表1可以看出，本月国际油价的波动显著提升，经历了月初显著下跌、从90美元高位回落后，WTI在82-88美元间震荡，布伦特在93-84美元间震荡。

　　本月驱动国际油价震荡的三大事件性因素主要有三方面：美债被大量出售后收益率宽幅上升、欧洲经济数据和美国汽油超预期累库，以及10月7日爆发的中东地缘问题。相较三季度不同的是，三季度国际油价被持续推高的主要驱动力是市场对减产、低库存带来的供应紧缺担忧，而在10月需求衰退担忧再起，且供应担忧的来源变成了地缘问题可能波及周边产油国。

　　事件1：宏观—美国中长期国债收益率均上升至2008年以来的新高水平(脉冲式事件)

　　从长期逻辑来看，美国中长期国债收益率和WTI原油价格整体趋势存在正相关性，中长期美债收益率走强代表着美债需求走弱，以及市场对经济预期偏强、风险偏好上升，从而推升金融属性较强的原油价格。但这并不意味着美国中长期国债收益率和WTI价格形成完全对应的正相关关系，两者之间也不存在直接因果关系，短期内两者可能会呈现反向变化。三季度以来美债收益率的上升主要源自于美债被加速减持和美国政府债务扩张，收益率的上升又使得债券价格缩水，持有大量美债的金融机构的资产价值受损，金融系统风险上升，并且导致和美国经济相关性较强的其他经济体债券收益率被迫提高，从而加大债务负担。因此，本轮美债遭到减持、收益率不断高升的情况下，债务等宏观风险预期升温，促使原油价格下跌。

　　但归根结底，美债收益率受到美元货币政策的直接影响，本周期内美国中长期国债收益率上涨也始于2020年量化宽松货币政策开始之时。因此，中长期美债收益率和原油价格存在长期趋势上的正相关性，但并不构成直接因果关系，我们认为美债收益率上升对油价的冲击仍属于脉冲式事件。

　　事件2：供应端—中东地缘问题爆发，成为石油供应的潜在风险(脉冲式事件)

　　从表1可以发现，10月7日中东问题正式爆发以来，国际油价涨跌幅超过2%均与其进展相关。尽管本轮冲突并未发生在两个产油国，但一方面可能影响到霍尔木兹海峡的石油运输，一方面可能关联着其他中东重要产油国和美国之间的关系走向。而中东问题本身的不确定性也导致油价跟随事件变动而宽幅震荡：当缓和信号出现时，油价顺应回落，当冲突一旦加剧，油价迅速跟随上升。

　　尽管当前从石油产量和出口方面还未有实质性证据表明石油供应受到了中东问题的影响，但油价变动不确定性加剧无疑让全球炼厂的成本管控难度加大，贸易商担心冲突升级而出现集中提前采购备货的行为，由此导致的是全球油运成本显著升高。10月9日到27日期间原油运输指数上涨55%，两条VLCC线路运价也分别上涨了40-50%。10月下旬以来VLCC运价有所回落，但仍处于今年下半年以来的高位水平。我们认为，中东冲突已成为当前原油价格变化的重要驱动因素，但该因素更多还处于影响市场预期和情绪的层面，未实质性对原油价格形成结构式影响，因此将本轮中东问题暂归为脉冲式事件。

　　事件3：需求端—欧洲地区需求衰退担忧再起(台阶式事件)

　　10月油价单日跌幅最大的是10月4日，即EIA周度报告发布日，叠加9月29日EIA的石油月度供应报告，数据冲击了市场供应紧缺预期。供应方面，数据显示美国7月原油产量上升至1299万桶/日，为2019年11月以来最高记录。需求方面，美国成品油需求处于近五年最低水平，尽管存在季节性因素，汽油需求仍低于去年同期，汽油库存超预期增加。

　　此外，本月欧洲地区经济数据也加剧市场对石油需求衰退担忧。欧元区10月Markit制造业PMI初值录得43，低于市场预期的43.7，且连续第16个月低于荣枯线。同时，欧洲主要经济体之一德国的实际GDP可能在2023年第三季度有所萎缩，9月德国破产的企业数量再次高于2020年前水平。在欧洲经济数据公布后，24日WTI跌幅达到2.05%。

　　欧元区制造业PMI低于荣枯线已超1年时间，2023年前三季度欧元区制造业产能利用率处于近8年以来的低位水平，工业生产指数呈现负增长态势。工业生产疲软传导向石油消费，今年上半年欧洲石油消费量1327万桶/日，略低于去年同期，较2019年同期下降了6.4%。此外，根据IMF今年对全球主要经济体的GDP预测，预计今年全球多数发达经济体的GDP增长将出现下滑，其中欧元区GDP将显著下跌超2个百分点。欧洲地区作为全球第三大石油消费地区，其石油需求量下降会对油价形成显著利空影响。

　　此前我们在7月的事件与油价分析中提出，实际供应缺口仍在近五年的均衡区间内，而且数据显示需求增长乏力，不足以长时间支撑供应短缺预期。进入四季度后油价开始受需求疲软影响而回调，也说明了弱需求其实早已包含在原油价格的计价因素中，是给价格筑顶的重要因素。因此，我们判断需求疲软对油价形成的是台阶式的长期影响。

　　[结语]9月国际油价驱动因素已呈现出越发复杂的趋势，10月在中东地缘问题爆发后，油价波动的不确定性进一步加剧，导致月内油价出现多次大涨大跌。预计本月冲击油价的三大事件仍将对近期油价变动形成持续影响，在中东地缘问题未造成石油断供的情况下，年内国际油价或维持震荡走势。

　　(完整分析和数据敬请关注卓创资讯研究院《国际油价情景分析报告》2023年10期)

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