一、美数据强韧，经济强现实弱预期基调维持

　　本周公布的美国经济数据持续超预期强韧。美国三季度GDP环比增长4.9%，前值为2.1%，预期为4.3%，达到了两年最快增速。三季度个人消费支出环比增长4%，强劲的消费支出是拉动经济的主要因素。此外美国10月Markit PMI制造业指数初值50,上月为49.8，服务业PMI指数50.9，上月为50.1，双双创近一年新高。美国Markit指数通常波动较大，目前数据与9月数据方式一致，反映经济活动持续回暖。9月耐用品订单环比增长4.7%为三年最大增幅，扣除飞机非国防资本的耐用品订单增长0.6%亦好于预期。另外9月新屋销售环比增长12.3%，但营建许可月率下降4.5%，二手房环比下滑2%。整体看三季度金融市场交易美国经济强韧超预期从数据上得到验证，而且9月数据也体现制造业和服务业仍在持续改善中。但另一方面，目前30年年期抵押贷款利率已升至7.9%的新高，在利率“更高更久”的预期下10年期国债收益率也涨到4.8%以上的年内新高水平，美联储官员频频放鸽，理由是高涨的国债收益率实已起到了实质加息的作用，因此对高利率终将损失经济，中远期经济必然放缓的担忧也得到加强。美经济强现实弱预期的基调维持，从宏观上无法给出清晰的交易方向。

　　此外，欧洲数据则乏善可陈，本周公布的欧元区10月Markit制造业和服务业PMI指数初值双双跌至一年低位，制造业PMI低至43，继续深陷衰退区。

　　本周围绕中东地缘冲突的担忧有所缓解。一是美国迅速派出两个航母战斗群，起到威摄作用，本周主要西方盟友几乎都出面表示对以色列的支持，而阿拉伯方面主要军事力量伊朗态度软化；二是以色列一直推迟发动大规模地面进攻，避免过分刺激阿拉伯方面的反对情绪。本周虽然军事行动的参与方增加(真主党、伊拉克民兵、胡塞武装袭击美以，以轰炸叙利亚、约旦)但市场认为产油大国参与的风险已降低，因此本周原油、黄金等避险资产都有所回落。不过风险外溢的可能性仍然存在，高油价对消经济的抑制担忧仍存。

　　二、中国意外刺激，预期向好修正

　　本周人大会议决定授权国务院提高2023年预算赤字，发行1万亿国债以转移支付的形式下发地方，主要用于灾后重建和水利等基建，其中年内使用5千亿。另外还授权提前下达明年债务限额。另据报道地方政府发行的特殊融资债券已达9800亿元，部分地方筹集资金已开始使用。从数据上看1万亿特殊融资债券加5千亿国债弥补了专项债在三季度使用完毕后的资金缺口，能起到一定的托底作用，但房地产投资持续下滑，难拉动较强的增长。不过普遍的解读是在年中增加预算赤字反映了管理层积极托底经济的政策态度，因此对市场预期是一个明显的提振。

　　另外本周30城商品房销售数据环比回升，较去年同期的降幅收窄，不过整体来说新政实施后销售增长非常有限。中期看新房销售下滑将拖累明年房地产和基建下行，短期看房企资金紧张会导致房地产后端的消费疲态加剧。

　　整体看明年投资下滑的基调没有改变，但意外刺激令过分悲观的预期有所修正，也支持四季度国内经济活动继续弱复苏。中美宏观经济中期偏空，但现实有韧性的状态，令金融市场情绪反复，整体仍维持空头逻辑。

　　三、中外现货去库，消费韧性令铜价企稳

　　本周LME持续降库，周减9千吨，不过现货贴水仍保持在70美元上下，而本周注销仓单随库存同步回落，暗示后续降库动力仍不强。海外库存增加仍在当前铜价的主要矛盾。

　　国内在低价消费集中释放叠加精废价差持续倒挂，精铜对废铜消费替代的效果积累，精铜去库加快，SMM统计本周社库6.8万吨，较上周减少2.7万吨，保税已降至3万吨下方，可进口货源非常有限。周初华南现货升水至380元高位，随后拉动华东升水提高到230元。至周五现货进口盈利扩大到500元，进口需求持续，对海外的价格支撑将体现。

　　目前铜杆厂在手订单仍饱满，短期消费有支撑。不过终端对价格非常敏感，周中价格反弹下游采购即明显转弱，控制节奏不追高的策略非常明显，反映下游对铜价仍持看跌预期。随着本轮订单消化完，需求有韧性无增量仍是主要问题，11月以后逐步转向淡季预期，缺乏价格持续上行动力。

　　四、总结

　　美经济强韧超预期，中国托底经济的政策亦超预期，悲观情绪有所减弱，风险偏好略有回升。终端需求强韧带动现货快速降库，国内现货支撑增强，价格略有反弹动力。但中期宏观和现货的偏空基调仍在，结合技术形态，67500上方为近期压力区，整体仍为偏弱震荡格局。下周主要波动区间67500-66000。

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