摘要：

　　油脂：基本面缺乏有效驱动，油脂维持宽幅震荡

　　在基本面差异下，三大油脂强弱关系表现为：豆油＞棕榈油＞菜油

　　行情展望：在产地增产周期及国内三大油脂库存整体维持偏高水平下，油脂市场整体缺乏进一步的驱动。棕榈油方面，产地当前处于季节性增产周期，虽在厄尔尼诺现象升温下，东南亚地区面临干旱少雨带来的减产风险，但对产量的影响具有一定滞后性，现阶段并未对产量造成影响。从两大棕榈油产区来看10月份预计延续累库趋势，7月份印尼库存小幅回落整体压力未体现，而马来棕榈油9月份MPOB报告数据偏中性，因库存增幅不及此前预期，但至10月份马棕仍面临一定累库压力，中长期关注在天气影响下，后续进入减产阶段，产量减幅是否会出现异常情况；马棕主要出口销售国印度及中国在近月利润驱动下，均出现大量棕榈油买船，8-9月份进口到港维持高位。从国内来看，棕榈油在7-8月买船增加下，进口到港增加，8-9月份棕榈油到港均为52万吨，预计四季度整体到港量不会低，供应整体较充裕，现货基差承压运行。需求方面，节后成交清淡，随着气温有所下降，棕榈油四季度逐步进入消费淡季，掺混及替代需求减少。豆油方面，表现为油脂间相对强势。国内9-10阶段性进口大豆供应减少，9月份进口大豆713万吨，环比降23.6%，且当前油厂买船进度较往年同期偏慢，虽11月后进口到港预计回升，但市场仍担心会出现延迟到港问题。在油厂开机恢复下，压榨水平有所回升，但因大豆整体供应减少，部分油厂存断豆停机情况，豆油供应增量相对有限。需求方面，节后终端虽存一定补库需求，豆油成交好转，但价格优势不明显，限制其近期替代需求。菜油方面，供应仍较充裕，且四季度存供应宽松预期。虽23/24年度主产地新作菜籽存减产预期，但8月中下旬后菜籽陆续进入收获阶段，9-10月后主产地菜籽陆续上市，从供应端来看，也对国内菜油构成宽松预期。而菜油在现阶段供应减少下，库存有所下滑，但快速去库仍需看到需求的增量，且四季度菜籽进口将增加，整体供给仍存宽松预期。需求端，菜油食用消费较稳定，且消费具有地域口味偏好，目前成交未见明显增量。

　　操作建议：短期油脂市场在缺乏有效驱动下，短期预计维持宽幅震荡，可逢高沽空，策略上可关注低多豆棕，或中长期做多油粕比

　　蛋白粕：短期成本端坚挺构成支撑

　　行情展望：近期两粕整体随成本端波动为主，在现阶段美豆新作上市压力及国内供需格局改善下，两粕上方空间预计有限。美豆方面，出口需求改善，但仍面临新作上市压力。10月USDA报告落地后，继续下调新作单产及产量，美豆平衡表维持进一步收紧预期，对市场价格构成利多，但当前基本定产对价格影响有限。10月份USDA报告主要是对美豆23/24年度数据的调整，将美豆单产从50.1蒲/英亩下调至49.6蒲/英亩，产量从4146百万蒲式耳下调至4104百万蒲式耳，期末库存未进行调整，库消比进一步收紧；但随着美豆当前进入收获季，后续市场焦点也将逐步转向美豆出口及南美种植，因阿根廷旧作减产影响，提振当前美豆粕出口需求，但美豆出口仍面临巴西竞争。南美方面，22/23年度巴西大豆产量预估达1.56亿吨，丰产预期不改；目前旧作大豆出口速度放缓，排船也有所减少，1-9月份累计出口近9695万吨大豆，出口进度基本达成，旧作仍能在四季度对美豆构成竞争力；当前巴西种植进度快速推进，部分地区进度偏慢，虽当前丰产预期不改，但中长期天气炒作仍不容忽视。豆粕国内市场，虽7-8月份进口大豆到港阶段性较充裕，但因榨利亏损远月美豆新作买船积极性仍较慢，国内9-10月大豆到港预计减少。四季度虽有新增巴西买船，供应担忧情绪减弱，但需关注是否会出现延迟到港问题。从供应角度来看，当前产出预计较稳定，因节后油厂开机陆续恢复。但下游未见集中备货情况，主要为远月基差成交，且在豆菜粕价差较大的情况下，饲企、养殖企等配方中存在对豆粕的替代，下游维持刚需采购。而菜粕方面，23/24年度新作菜籽产区加拿大及澳洲部分地区存在干旱情况，不利于作物生长，全球菜籽新作存减产预期，但随着产地逐步进入收获阶段，也对价格形成抑制。国内三季度菜籽进口量整体减少，因7-10月份为全球菜籽青黄不接的阶段，但四季度存供应宽松预期。近期在菜籽尚未大量到港及替代需求增加下，菜粕供需维持紧平衡。需求端，随着气温逐步降低水产需求旺季结束，菜粕刚性需求减少，但在当前豆菜粕价差较大的情况下，主要考虑其替代需求。

　　操作建议：短期预计维持震荡调整，在成本端提振下，豆粕暂看上方4000压力。菜粕预计2850-3100震荡区间

　　文章链接：广州期货-一周集萃-粕类油脂-粕类油脂供过于求格局未变，上方空间预计有限-20231029

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