保日债还是保日元？日本央行正在两者之间艰难地寻找平衡点。

　　近期，受美债收益率走高等因素影响，日本央行再陷债汇困局：日本10年期国债收益率向上突破0.88%，触及2013年以来的新高；日元对美元跌破150整数关口，贬值至近一年低位。日本央行“保债弃汇”，通过计划外的购债压降国债收益率。

　　分析人士称，日本央行坚守债市缘于其收益率曲线控制政策(YCC)。随着日本央行利率决议的临近(10月31日)，市场频繁传闻日本央行将再度调整货币政策。在今年仅剩两次的货币政策会议上，日本央行是否会再次“偷袭”市场？这无疑是市场关注的焦点。

　　日元汇率跌破150关口

　　近期，日元对美元持续走贬，外汇干预风险上升。10月27日，日元对美元持续在150关口上方震荡，盘中最低触及150.43。去年，当日元对美元汇率贬值至类似水平时，日本当局入场进行了外汇干预。

　　随着日元的快速贬值，日本世界第三大经济体的地位已“岌岌可危”。根据国际货币基金组织的最新预测，由于日元对美元和欧元汇率的下跌，德国今年名义GDP为4.43万亿美元，而日本为4.23万亿美元。这意味着，德国或将超越日本成为世界第三大经济体。

　　分析人士称，国际资本流动是本轮日元贬值主要原因。由于当前美国等海外主要经济体正处于加息周期，而日本央行仍然坚守负利率，货币政策分化致使美日利差不断扩大，对日元构成下行压力。

　　若追根溯源，日元的贬值与日本央行坚持的超货币宽松政策有关。为刺激经济并摆脱通胀紧缩“魔咒”，日本央行自2016年9月起实施YCC政策，将10年期国债收益率维持在0%，并对每日波动区间进行限制。日本央行通过购债操作控制国债收益率，使得利率水平能够长期维持在零附近，以此达到刺激经济的效果。

　　桥水公司在近期发布的报告中表示，日元贬值与日本央行极为宽松、不符实际的货币政策有关。外汇干预可能被视为在日本央行推进政策正常化之前，持续“争取时间”的方式。但就其本身而言，外汇干预不太可能减轻日元面临的结构性压力。

　　货币政策“转向”预期升温

　　日债和美债走势之间有较强的相关性，随着近期美国国债收益率的大幅走高，日本10年期国债收益率也在强势上行。

　　截至目前，日本10年期国债运行在0.85%上方，距离日本央行目前1%的购债利率仅有约15个基点的空间。为了遏制国债收益率的上涨，10月24日，日本央行宣布计划外债券购买操作。

　　债汇困局之下，日本货币政策正常化预期逐步升温。日本央行将于10月31日公布利率决议。日前，日经新闻报道称，随着日本国内长期利率与美国利率同步走高，日本央行官员正在考虑是否进一步调整YCC的设置，预计将在10月的货币政策会议上进行讨论。

　　“传闻或许并非空穴来风。”嘉盛集团资深分析师戴维.斯卡特者表示。实际上，在日本央行最近一次调整YCC政策前，日本媒体也有“放风”。在日本央行7月利率决议公布前夜，日经新闻报道称，日本央行将考虑让长期利率在“一定程度上”高于当前0.5%的上限。这一消息在第二天得到了证实。

　　美国银行预计，日本央行可能会在本周的会议上将YCC区间上限提高到1.5%。

　　“现在围绕日本货币政策正常化的讨论频率已经高到令人难以忽视。”戴维.斯卡特说，“最新的猜测表明YCC交易区间可能进一步扩大，或者可能被完全弃用。对交易员来说，日本央行10月的政策决定是潜在的重磅炸弹。”

　　今年最后两场议息会议备受关注

　　回顾来看，从去年12月至今，日本央行已经进行了两次YCC政策调整。

　　去年12月，日本央行将10年期国债收益率波动上限从0.25%上调至0.5%。在今年7月的货币政策会议上，日本央行宣布灵活调整YCC政策，并称日本央行未来将以1%的固定利率购债，意味着10年期国债收益率被将允许超过YCC的规定上限。

　　市场观点认为，日本逐渐摆脱通缩泥淖叠加经济增长预期好转，为日本央行货币政策“转向”提供了支撑。

　　日本总务省10月27日公布的初步统计数据显示，东京10月核心CPI同比上涨2.7%，高于市场预期。东京地区的CPI通常被视为日本全国通胀趋势的领先指标，该数据超预期或许预示着日本央行正越来越接近实现其所希望的持续通胀目标。

　　日本总工会此前公布，2024年“春斗”(春季劳资谈判)的要求涨薪比例目标为5%以上，为1995年以来的高位。中金公司研究部外汇组表示，春斗往往存在“好开头能带来好结果”的特征，预计明年的“春斗”或能实现一个较高的涨薪结果。未来日本或迎来所期望的“需求拉动型涨薪与涨价的正循环”。

　　与此同时，日本央行对经济前景表示乐观。在10月最新发布的季度报告中，日本央行上调了9个地区中6个地区经济情况的评估，并称所有地区经济正在复苏或正逐渐恢复。

　　日本央行年内仅剩下10月以及12月两次货币政策会议。随着市场对日本央行“转向”预期进一步升温的背景下，未来两场会议将备受瞩目。

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