需求宏观价格

　　由于宏观货币政策环境的持续收紧，总需求的减弱正逐步体现在商品及谷物贸易市场。国际谷物进口贸易格局受高利率、地缘冲突以及天气和季节性因素影响，价格持续回落，海运市场也表现低迷，进一步证实了谷物贸易需求收缩的事实。而在宏观层面政策措施未转向之前，谷物市场或将随着需求的下滑而进一步走弱。

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　　受国际市场宏观高利率环境的影响，总需求收缩正在向商品市场形成传导，全球总体谷物出口需求有所下滑。根据欧委会最新数据显示，截至10月15日，2023/24年度(始于7月1日)欧盟27国谷物出口量为1272.4万吨，比2022/23年度低18%。一方面源于宏观需求的收缩，另一方面其他地区谷物出口竞争加剧也使欧盟地区谷物出口同比减少。另外大米则由于供应预期收紧影响东南亚地区的出口量有所增加，但受贸易政策限制，今年的大米出口同比预计也将有所下降。国际谷物理事会10月最新预估数据也显示，23/24年度小麦及玉米的出口需求整体有所减少，除自身的产量下降外，在需求相对去年回落的情况下，出口竞争压力也是影响贸易量减少的主要因素。整体而言，随着出口需求的萎缩，2023年以来全球谷物价格除大米外同步均呈下滑态势。

　　首先，国际市场宏观流动性的收紧是影响谷物贸易需求回落的大背景。随着美联储加息进入尾声，市场认为其接下来暂停加息并维持高利率的可能性不断增强。而信贷需求的收缩一方面压制通胀预期走弱，另一方面也将使商品市场需求减少。2022年3月加息至今，国际食品价格指数持续走低，也反映出目前需求影响下的国际谷物市场低迷态势。

　　其次，年内地缘风险的影响持续，使谷物贸易呈现供需错配特征。根据俄罗斯相关数据显示，埃及今年成为其粮食的最大买家。埃及在今年粮食增产的情况下仍然在扩大对东亚地区粮食的进口规模，一是降低因贸易流通上的不确定性所产生的供应错配风险，二是存在对天气问题的担忧所形成的进口需求增量。另外还有埃及为了降低国内通胀问题所采取的出口贸易限制措施也仍处于有效期内。总体而言对于东亚地区尤其是俄罗斯的粮食进口依赖度是呈不断增加的态势，也对应了俄罗斯在自身粮食增产相对较小的情况下出口能力将显著扩大的市场预期。

　　叠加新的地缘问题仍在发展，国际市场对谷物贸易的担忧也仍未消退，各国对其各自粮食出口贸易政策也有进一步加强。特别是基于印度大米限制出口政策，包括菲律宾、印尼、孟加拉等国在内，均有对大米进出口贸易的持续强化政策出台，体现了全球谷物贸易环节的不稳定性正在加剧。

　　第三，随着北半球玉米收获季的展开，天气市影响谷物生长形成的供应收紧预期也开始转弱。23/24年度全球谷物供应能力有望进一步增强。根据粮农组织最新预计，2024年度季末全球谷物库存量10月环比上调610万吨，至8.84亿吨，较期初水平增长3.0%(2540万吨)，创历史新高。这也对国际谷物出口贸易制造了潜在的竞争压力。根据美国农业部数据，截至2023年10月19日当周，美玉米年度累积对华出口较去年同期下降27%。更多的美玉米出口目的国转向了墨西哥，也反映出了当前谷物市场供需格局的重构态势。另外东亚及欧盟地区市场小麦出口压力较大，欧盟委员会数据显示，截至10月22日，欧盟2023/24年度软小麦出口量为933万吨，较去年同期的1198万吨下降22%，这也是影响泛欧交易所小麦价格持续下滑的主要原因。

　　而由于俄罗斯新季粮食出口潜力进一步提升，也给目前国际小麦市场出口造成较大竞争压力。根据海外农业咨询机构预计，俄罗斯2023/24年的粮食出口潜力为6450万吨，主要是受22/23年度俄罗斯小麦产量创纪录的影响；另一方面也是目前波兰与乌克兰的农产品贸易争端仍持续，这也使当前东欧地区粮食出口面临较大压力。

　　最后，由于贸易需求的减少，国际海运费价格也随之走低。根据美国农业部统计数据，自2022年下半年以来，海湾及海洋型船运费指数持续回落，仅保持了季节性的增长特征。这或许是其国内谷物出口需求下滑的表征，市场运力水平显著超过其贸易需求，进而使船运费价格水平较上年有显著回落。

　　综上，高利率状态下，宏观需求收缩的迹象在商品以及谷物市场中已经得以体现。长期来看国际谷物贸易格局在供需错配以及出口需求收缩的大趋势下，市场价格将维持趋势下行态势，且由于贸易格局的调整，价格的走势也将呈现区域性的分化态势。

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