受到中共汇金公司公告增持ETF、中央财政拟四季度增发1万亿元国债等因素提振，A股市场在10月24日和25日出现反弹，沪深300指数日内涨幅分别为0.37%和0.5%，成交量有所放大。市场后续走势如何，我们从宏观政策及金融市场信心角度进行分析。

　　图为沪深300与深证100指数走势

　　宏观政策继续加大逆周期调节力度，加强金融对实体经济的支持。

　　货币政策方面，央行行长在《国务院关于金融工作情况的报告》中指出，稳健的货币政策更加精准有力，把握好逆周期和跨周期调节。具体举措包括，深化利率市场化改革、推动金融机构调降实际贷款利率、降低企业融资和个人消费信贷成本等。我们认为，实际贷款利率的走低，一方面能缓解企业融资难、融资贵的问题，有助于企业稳健经营、增加营业收入，另一方面能促进居民在各领域增加消费。企业生产与居民消费互相促进，可形成良性循环。

　　财政政策方面，关注地方政府特殊再融资债券和特别国债的发行。根据10月24日十四届全国人大常委会第六次会议表决通过的决议，中央财政将在今年四季度增发1万亿元国债，作为特别国债管理，用途是支持灾后重建和提升防灾减灾能力。中央预算相应调整，财政赤字额上升至48800亿元，赤字率由3%提高至3.8%左右。使用形式上，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，计划今年使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。另外，10月以来，地方政府陆续发行特殊再融资债券，募集资金用途为偿还拖欠的企业账款或偿还存量债务，估算总体规模在1万亿—1.5万亿元。可以看出，特殊再融资债券的目的在于置换隐性债务，防范化解风险。在当前偏低利率环境下，特殊再融资债券有助于减轻地方政府流动性压力和付息压力，也有助于减轻企业负担，促进基建等类型企业恢复及扩大生产，从而激发经济活力。值得注意的是，与仅用于“偿还到期地方政府债券本金”的普通再融资债券不同，特殊再融资债券会增加地方政府债务余额，带来一定的财政收支压力。在此环境下，特别国债的发行补充了地方财政可以使用的资金，有助于地方政府缓解财政压力、优化支出结构。

　　活跃资本市场、提振投资者信心的一系列举措陆续出炉。

　　其一，中央汇金在10月两度出手增持，先是增持四大行股份合计近5亿元，后买入交易型开放式指数基金（ETF）。中共汇金表示，将在未来继续增持四大行股份及ETF。中共汇金是市场上大型机构投资者的代表，其连续增持的行为有望缓解市场资金面压力，改善部分股票的市场流动性状况，同时还将产生示范效应，带动更多投资者积极参与。

　　其二，阶段性调整两融业务机制。继9月调降融资保证金比例后，证监会10月宣布调高融券保证金比例以及限制上市公司高管、核心员工及其他战略投资者出借，这些措施在保持两融业务基本制度不变的情况下发挥了逆周期调节作用，严格监管市场不当套利行为，呵护市场平稳健康运行。

　　其三，央行行长在金融工作报告中指出，要进一步推动活跃资本市场、提振投资者信心的政策措施落实落地，协同发力激发市场活力。具体举措包括，引导稳定金融市场行为和预期，根据市场形势及时采取措施，防范股票市场、债券市场、外汇市场风险传染，保障金融市场稳健运行。股、债、汇都是金融市场重要组成部分，相互之间联动。今年4月以来，受持续加息等因素影响，美国10年期国债收益率持续攀升，美债长短端利差不断收窄；7月中旬至今，国际资本流动及避险情绪升温等因素推动美元进一步走强，这些因素令人民币汇率和人民币资产价格承压，国内股市、债市先后出现不同幅度的调整。长期来看，A股走势主要取决于国内经济基本面及资本市场环境，但短期内外部各项因素的影响也不可忽视。近来，监管层多措并举，释放积极政策信号，将对维护市场、提振信心起到重要作用。

　　整体而言，宏观政策继续加大逆周期调节力度，货币政策强调精准有力，降低企业融资和个人消费信贷成本，形成良性循环，促进经济向好；积极财政政策继续加码，地方政府特殊再融资债券和特别国债相继发行，加大宏观杠杆率，减轻地方政府财政负担，激发企业主体活力；中央汇金两度出手增持A股，改善市场流动性并起到示范带动作用，两融业务优化调整，监管层强调防范股市、债市、汇市风险传染，均体现呵护市场的态度和决心，为保障市场稳健运行提供制度机制保障。

　　图为社会消费品零售总额变化

　　当前国内经济恢复向好格局不变，经济结构调整显出成效。前三季度国内生产总值（GDP）为913027亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%，其中一、二、三季度GDP同比增速分别为4.5%、6.3%、4.9%。三季度同比4.9%的增速高于预期，主要源于两方面，即出口降幅收窄和消费呈现回暖势头。随着多项促消费活动的推进，汽车、家居消费政策细则落地，消费对经济发展的基础性作用进一步增强。另外，政府债券从发行使用到形成实物工作量需要一段时间，在政策效果逐步显现后，基建投资领域就有望触底回升。综合考虑，国内经济基本面稳定向好，资本市场环境不断改善，A股市场将得到有效支撑。（作者单位：华安期货）

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