海通证券发布研究报告称，终端需求不足情况下本周钢材价格整体震荡，部分钢厂盈利仍倒挂，铁水产量继续高位回落，减产预期有所提升，焦炭价格暂稳。随着焦化产能退出及焦企盈利不佳，本周焦企开工率下滑，供需双弱情况下或短期趋于宽松，后期仍需观察钢焦企业盈利及终端需求复苏情况。焦煤方面，钢焦企业盈利不佳情况下，补库需求或减弱，叠加供给端或逐步恢复性提升，本周焦煤价格有所回调。中期看，考虑到下游库存持续低位，若需求边际出现改善弹性可期，后期需关注产业链终端需求情况及钢厂补库进度。

　　▍海通证券主要观点如下：

　　9月产量环比有所回升，预计旺季供需整体平衡或偏紧。

　　(1)产量：9月全国原煤产量3.93亿吨，同比/环比+0.4%/2.8%;1-9月累计产量34.42亿吨，同比+3%。(2)需求：9月火电/生铁/水泥产量同比+2.3%/-3.3%/-7.2%，1-9月累计产量同比+5.8%/2.8%/-0.7%。(3)中国政府网：10月16日国务院印发《关于推动内蒙古高质量发展奋力书写中国式现代化新篇章的意见》，提出要提升传统能源供给保障能力，优先支持内蒙古开展煤炭产能储备，建立一定规模的煤炭调峰储备产能。强化煤电兜底保障，加快推进国家规划内煤电建设，储备一批煤电项目。(4)sxcoal援引中煤协：10月14日印发《2023中国煤炭工业发展报告》，表示2022/2027/2030我国煤炭产量分别为45.6/达峰/42亿吨，消费量为43.4/45/40亿吨。

　　虽然9月安监力度不减，但常态化后边际影响渐弱，叠加9、10月份为冬储采购期，9月产量环比回升，但同比增速为全年次低点(7月为0.1%)。考虑到去年10月基数较低，预计10月同比增速有所扩大，但11-12月同比增速或非常有限。需求端，电力稳健增长，钢铁受高基数影响有所回落，水泥仍未好转。随着冬季旺季到来，需求或稳步提升，生产端虽增量有限，但考虑到进口及库存水平，供需整体平衡或偏紧。

　　大秦线检修结束后港口库存迅速回升，港口煤价继续小幅回落。

　　(1)本周秦港煤价1005元/吨，环比/同比-12/-607元/吨(增幅-1.2%/-37.7%)。截至10月20日，榆林5800、鄂尔多斯及大同5500大卡指数周环比-31/-11/-12元/吨至884/800/835元/吨。(2)本周(10月13-19日)，沿海八省电厂平均日耗176万吨，同比-4.2%(前一周分别为176万吨、-7.7%);平均库存3488万吨，同比+15.6%(前一周分别为3544万吨、+19.5%)。(3)本周北方四港库存1566万吨，较22/21年同期+260/403万吨(前一周同比+46/341万吨)。

　　节后电厂日耗较弱(环比持平，同比下降)，非电需求尚可但不足以支撑，叠加大秦线检修提前结束后港口库存迅速回升，本周煤价有所回落。考虑到电厂库存去化缓慢、长协及进口供应充足，以及伴随港口煤价下跌导致的发运倒挂问题重新显现的综合影响，预计煤价短期仍维持窄幅震荡，后续仍需继续关注经济复苏及需求实际释放情况，同时关注安监对主产区产量影响情况。

　　铁水产量持续回落，煤焦价格有所承压。

　　(1)产量：9月全国焦炭产量4144万吨，同比/环比+3.6%/-0.3%;1-9月累计产量3.68亿吨，同比+2.6%。(2)截至10月20日，供给端，焦化厂开工率75.8%，环比-0.9pct;需求端，Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量242万吨，环比/同比-1.4%/+1.8%(前一周同比+2.4%)。

　　终端需求不足情况下本周钢材价格整体震荡，部分钢厂盈利仍倒挂，铁水产量继续高位回落，减产预期有所提升，焦炭价格暂稳。随着焦化产能退出及焦企盈利不佳，本周焦企开工率下滑，供需双弱情况下或短期趋于宽松，后期仍需观察钢焦企业盈利及终端需求复苏情况。焦煤方面，钢焦企业盈利不佳情况下，补库需求或减弱，叠加供给端或逐步恢复性提升，本周焦煤价格有所回调。中期看，考虑到下游库存持续低位，若需求边际出现改善弹性可期，后期需关注产业链终端需求情况及钢厂补库进度。

　　投资建议：

　　预计煤炭板块三季度业绩整体或仍较稳健，未来煤价中枢有望维持高位，板块高盈利、低估值、高分红价值凸显。

　　风险提示

　　下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。

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