编辑：宁证期货房俊
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第一节概述

菜油期货自2007年6月上市、菜粕期货自2013年3月上市以来,期货市场运行平稳，期、现价格运行高度相关，逐渐吸引了菜系产业上下游企业利用期货市场来管理价格风险。

菜系产业背景分类

菜系产业链复杂、区域分化较大，国产菜籽和进口菜籽的压榨区域和产品全然不同，菜油内陆和沿海地区的贸易活跃，造就了整个产业链上的企业背景和经营特色各异的格局。

按照企业性质可以划分为国有、外资和民营企业。国有和外资企业基本都是大型集团性企业，例如中粮、中纺、益海，业务综合，涉及整个菜系产业链上下游和其他油脂油料领域，内部风险控制体系完善，研发实力雄厚，具备丰富的套期保值经验。贸易商和菜系产业链的下游企业一般是民营企业性质，国产菜籽产业变迁和储备菜油拍卖等重要事件，许多不具备风险控制意识和能力的民营企业已经被市场所淘汰。

按产业链上下游划分为上游压榨企业、中间贸易商和期现公司、下游的罐装企业和饲料企业。本章第二节、第三节、第四节的案例分析对象分别是生产企业、中间贸易商和下游饲料企业。

套期保值的必要性

企业经营过程中面临各种各样的风险，主要包括宏观风险、汇率风险、政策风险、信用风险、市场风险等。自从2008年金融危机之后，国际国内的宏观环境日益复杂，流动性、人民币汇率的预判难度也越来越大，不利于菜系产业链上的贸易型企业以及进口企业的稳定经营。此外,整个产业的经营形势不佳,企业面临的信用风险也在加剧。

菜系产业面临的政策风险主要包括菜籽及产品的进口政策调整、2008年至2014年执行菜籽临储收购、2015年取消菜籽临储政策、2015年底开始进行临储菜油拍卖，每一项政策的调整 都伴随着供需和价格的波动。市场风险是企业在任何周期都无法规避的经营风险，菜系产业日趋成熟，在市场充分竞争的背景下，进口利润、压榨利润、跨地域贸易利润等正常的行业利润被压缩至较低空间。

套期保值模式

从套期保值的定义出发，套期保值的模式分为买入套期保值和卖出套期保值。买入套期保值是指企业为了规避现货价格.上涨的风险,在期货市场上买入等量、同一品种、到期日的期货合约，卖出套期保值反之亦然。实际操作过程中，企业根据期、现货市场分析和相关替代品的分析会灵活的进行操作。

在本章第二节的案例中，企业需要在轮出菜油之后、三个月之内轮入等量的菜油，轮出和轮入之间存在不可避免的时间差，为了规避三个月后现货价格.上涨的风险，企业买入菜油期货进行保值。

在本章第三节的案例中，企业通过市场分析认为菜油价格面临较大幅度的下跌风险，作为贸易型企业，下跌的市场中企业的销售难度加大，并且未来卖出的价格低于即期卖出的价格，因此企业先行利用期货市场卖出，获得了较好的利润。

在本章第三节的案例中，企业需要使用大量的菜粕来生产水产饲料，但过去两个月菜粕持续上涨，现货供应紧张，菜粕基差较高，因此企业在期货市场。上进行买入保值，建立了虚拟原料库存。

套期保值内部架构设置

套期保值业务离不开企业的现贷业务，由于期货和现货的头寸往往相反，期、现货单独结算往往是一头亏损、-头盈利，认为套期保值会增加企业的利润或者损害企业的利润是现货企业中常见的误区，实际上期、现货需要合并核算盈亏，企业需要完善内部一体的组织架构:

决策机制:包括套期保值策略从形成到决策的制度和决策人员架构，决策人员一般由企业负责生产销售的高层以及负责研究、风控的高层构成。

研究部门:负责市场分析和策略方案。

运营部门:统筹管理采购、销售及期货交易等相关业务。

风控部门:负责合同审核、财务核算、资金调拨、公司日常业务风险和期货风险监控。

第二节西安巧乐福油脂公司利用菜油期货进行买人保值案例

案例情景介绍

2016年初西安巧乐福油脂公司与某级储备达成14000吨储备菜油轮换意向，储备公司委托巧乐福油脂公司代为轮换并支付一定轮换费用，轮换最后入库期为2016年7月份，出库到入库轮换期限定为3个月(即菜油出库后3个月内需要完成入库)，轮入菜油需为当年度生产菜油。

市场环境分析

经过综合分析，当时的市场环境可以概括为:

供应方面，2015年12月开始启动临储菜油拍卖，成交价格5300- 5400元/吨，由于加上精炼费用后的价格依然低于港口菜油和豆油价格，成交率不断提升，临储菜油投放市场后将明显增加市场供应。

需求方面，正值春节前油脂备货旺季。

价差方面，菜油期货1605合约价格5500-5600元/吨，福建地区工厂四级菜油报价5600-5700元/吨，发运至西安的成本6100-6200元/吨，西安当地现货成交价6200元/吨。计算得出福建地区基差大约100元/吨，福建至西安的贸易利润0-100元/吨。

可行性分析

巧乐福油脂公司认为该轮换业务具备可行性和一定的盈利空间，同时也存在一些风险因素 :

有利因素包括: ( 1 )公司具有较强的销售能力，借助备货旺季和自身物流管理能力有望在春节前后大量出库。(2 )即期轮出现货从福建港口轮入存在利润。( 3 )储备菜油投放市场后基差可能走弱，对轮入阶段采购较为有利。

盈利点包括: (1 )港口与西安市场贸易顺差。(2 )轮换费用补贴。(3) 后期港口工厂基差可能走弱。

风险因素包括: ( 1)临储菜油投放市场造成供应压力加大，形成港口菜油与西安市场倒挂。(2) 轮换业务占用资金规模较大，企业不具备一次性轮出和轮入的资金能力。(3) 短期全部轮出会造成西安地区供应压力较大。(4 )现货轮出与港口轮入的滚动操作量受到资金占用、出口销售能力、运输周期、节假日等因素限制。

买入套期保值的必要性分析

结合市场环境分析和可行性分析，巧乐福油脂公司认为有必要在期货市场买入套期保值来对冲风险和提高资金使用效率。预期现货轮出与港口轮入的滚动操作量维持在2000吨左右，不能通过现货滚动操作完成补库的部分，通过在期货市场买入套利保值对冲风险。

买入套期保值的风险控制方案

该案例中买入套期保值的不确定因素主要为基差波动:现货采购前基差上涨将降低盈利甚至出现亏损，这种情况出现时进行交割或展期操作。套期保值头寸管理的要求是发生现货采购同时对期货头寸等量平仓。

第三节上海佰融实业公司利用菜油期货进行卖出保值案例

案例情景介绍

2016年底上海佰融实业公司判断后期油脂行情面临下跌的风险,根据公司的经营计划, 2017年上半年计划销售菜油规模大约10万吨。

市场环境分析

经过综合分析，当时的市场环境可以概括为:

供应方面，2016年12月底至2017年上半年将有大约200万吨拍卖菜油陆续出库，产业链各环节的菜油库存已经开始累积。

需求方面，春节备货需求结束后将迎来油脂消费淡季。

国际油脂方面，2016 年产地棕榈油减产，2017 年丰产是大概率事件，驱动16年油脂，上涨的核心因素将转向利空。

价差方面，菜油拍卖越拍越涨，菜油相比豆油、棕榈油的价格优势逐步消失。

卖出套期保值方案

该案例中上海佰融公司经过决策，制定了卖出菜油1705合约进行保值的策略。

该卖出保值策略从2016年12月开始先后分三次建仓，建仓均价7700元/吨。建仓对应的现货均价为7500元/吨，基差为-200元/吨。该策略在4月28日平仓，平仓均价为5850元/吨，平仓时现货价格为6050元/吨，基差为200元/吨。

第四节通威股份利用菜粕期货进行买人保值案例案例情景介绍

通威是水产饲料为主的饲料企业, 200 型菜粕使用量较大。2016年4月底至5月，菜粕价格上涨，公司的菜粕需求量约30万吨，从现货市场大量买入菜粕的难度加大。

市场环境分析

2016年3-4月，公司对湖南、湖北地区的菜籽收获面积进行了调研，发现两湖地区的面积大幅下降，预计两湖地区的菜籽产量不足100万吨。

4月底，两湖新菜粕上市，由于供应量少，现货市场紧张，中部地区菜粕现货最低出厂价2350元/吨。

进入5月菜粕价格开始跟随豆粕价格攀升。

6-9月属于水产旺季，菜粕消费量大。

4月底，中部地区的菜粕基差为200元/吨，基差处于偏高的水平。

买入套期保值方案

该案例中通威公司经过决策，制定了买入1906菜粕合约建立虚拟库存的保值的策略。该保值策能提高资金的使用效率，避免现货端可能出现买不足货的情况，不确定因素主要是基差波动。如果后期基差缩小，企业可以额外获得基差缩小的利润，如果后期基差继续扩大,企业可以交割。

该买入保值策略在2016年5月上旬左右建仓，建仓均价2200元/吨。现货买入时对期货头寸进行等量平仓，最终将现货平均成本锁定在2600元/吨。

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