“金九银十”进入下半场，显然市场成交已经反应出今年“旺季不旺”的特点。国庆假期五大材累库幅度超过近两年平均水平，螺纹钢连续七周降库后迎来首轮累库，热卷因产量持续增加库存压力加大。尽管节后需求有所恢复，但减产规模有限，库存压力未得到有效缓解。进入十月，钢材供需基本面有转弱的预期，在宏观缺乏有效利好支撑下，钢价或继续承压。

　　一、海外避险情绪推升，国内信心仍待提振

　　国庆假期，外围市场风险事件不断，地缘冲突推升市场避险情绪，美国9月非农就业数据再度超预期，这也成为支持美联储继续加息的理由。同时，近期公布的9月美联储会议纪要显示，多数联储官员认为再加息一次是适合的，且赞同货币政策应该在一段时间内保持限制性，直到确信通胀正朝着其2%的目标持续下降，这也意味着未来降息的时点将继续延长。此外，12日晚间20:30将公布美国9月通胀数据CPI，对市场带来进一步指引，或加大商品市场波动。

　　国内方面，地产相关支持性政策在9月集中释放，近期虽有宏观政策消息频繁传出，但实质落地有限，市场信心仍需提振。不过，从当前经济数据表现来看，已公布的9月中国采购经理指数呈现向好趋势，录得50.2%，连续四个月回升，并由收缩重返扩张，而其中分项指标生产指数和新订单指数均有增加，且高于临界点，说明制造业整体回暖，生产和需求均有改善。后续能否持续回升，仍待观察。同时，9月社融数据发布在即，市场普遍认为在票据利率持续上升以及政府债券发行放量等因素推动下9月新增信贷以及社融数据仍有望延续向好态势。而月中将公布的9月宏观数据则会给予市场更多指引。

　　二、需求恢复不及预期，旺季不旺仍有累库压力

　　产业层面来看，今年国庆长假钢材累库压力高于往年，一方面，节前钢厂排产维持高位，铁水日产一度接近300万吨，高炉开工率持续在80%以上，钢厂补库生产动力较强；另一方面，终端和贸易商补库需求不及往年，节前跌价令市场成交整体趋弱，加大累库的压力。Mysteel数据显示，国庆期间五大材累库101万吨，其中螺纹钢累库55.32万吨，热卷累库19.87万吨，整体累库幅度高于近两年水平。

　　节后第一周，按照惯例，需求会较节中有所回升，但从表需增量来看，仍明显低于节前水平。同时，螺纹钢总库存虽由增转降，但主要集中在社会库存，且社库降幅低于去年同期，厂内库存在国庆累库基础上仍有1.99万吨的增量。热卷方面，虽然产减需增，但产量缩减有限，需求增幅不及去年，社会库存仍处于历史同期的最高值，库存压力并未得到有效缓解。整体来看，当前螺纹钢库存压力较9月略有抬升，热卷社库压力则更加突显。十月旺季不旺已是是大概率，若钢厂仍维持产量高位，供需基本面有继续趋弱的预期，库存压力或进一步打压钢价，倒逼钢厂减产。

　　三、成本抬升加大钢厂亏损，检修减产仍待观察

　　自9月以来，双焦价格持续大涨成为此轮成本抬升的重要原因。一方面，焦煤受主产区加大安全监查影响，价格涨幅明显。同时，山西明确在10月底前关停4.3米焦炉引发焦炭价格大幅上涨。另一方面，铁水产量持续高位，钢厂原料库存偏低，节前钢厂补库令原料端基本面趋紧。而根据钢联调研的全国91家钢厂高炉生产情况来看，生产成本整体抬升了约100-150元/吨。螺纹钢平均亏损在153元/吨，热卷平均亏损158元/吨，中厚板仍有50左右的盈利。进入10月随着钢价的进一步下跌，亏损仍在继续扩大。近期钢厂频繁传出检修计划，从检修时间来看，多数集中在10月下旬启动，检修主要在高炉和部分热轧产线，但实际执行情况仍待观察，目前来看并未形成规模减产动力。同时，随着钢价下探，钢厂挺价意愿增强，部分区域也存在限量限价的情况。短时也对钢价形成一定支撑，市场的多空博弈加剧。

　　综合以上，随着节后海外宏观利空情绪的集中释放，市场的焦点再度转移到供需基本面上，进入十月，需求有继续转弱的压力，若钢厂供应端不能有效减量，库存矛盾将逐步积累，价格整体承压。而随着钢厂亏损加剧也将进一步倒逼其主动减产，同时关注秋冬季环保限产的情况。相较于螺纹钢，热卷将在下一阶段有更大的减产空间，这也为后续卷螺差提供了做扩的机会。此外，从单边价格波动来看，当前多空分歧加大，短时跌幅收窄。但若钢厂没有实质性减产，成材价格仍有继续下行的压力。

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