SMM9月28日讯：受欧洲市场铜需求的疲软以及北美市场铜消费有所走弱等因素影响，两个多月以来LME铜库存连连攀升；与之相反的是，随着近来铜价下行，沪铜主力的价格回到67000元/吨附近，使得不少铜下游企业纷纷进行节前的补货采购，国内的铜库存也在9月28日来到了7.31万吨的低位。除了国内外的铜库存出现差异，国内外电解铜现货升贴水也出现了明显的差异：海外大幅贴水，国内今年基本还是处于升水状态。那么，节后归来这种内外差异是否还会持续，需要关注的因素有哪些？

　　库存：国内铜库存降至7.31万吨LME铜库存两个多月增幅高达210%

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　　国内铜库存方面：

　　据SMM调研：截至9月28日周四，SMM全国主流地区铜库存环比周一减少1.17万吨至7.31万吨，较上周五下降2.16万吨。相比周一库存的变化，全国各地区的库存多数是减少的；总库存较去年同期的6.62万吨高0.69万吨。本周铜价连续回落，再加上临近中秋国庆长假，不少下游趁机补货。广东地区库存也同步减少，除下游补货增加(这从近期广东日均出库量走高也能反映出来)外，本周不管冶炼厂还是进口铜到货量都较上周少。

　　从2017-2023年国庆节前后的库存变化对比也可以看出来，自2021年以来，国庆前的SMM全国主流地区铜库存均在20万吨以内。从今年国庆前三周、国庆前两周、国庆前一周以及国庆前的库存变化可以看出来，今年国内的铜库存从国庆前两周开始去库。

　　从今年以来的铜库存周度数据变化可以看出来，年初的时候，受年后铜消费回弹不及预期，下游大部分企业在上周逐步复工，但由于新订单仍较为清淡，各个企业生产节奏放缓，补库备货积极性不佳，尤其铜价当时徘徊在70000元/吨附近的高位，使得当时的铜库存出现了超预期的累库。今年国内铜库存的高点是2月20日当周的32.99万吨。在达到了32.99万吨的铜库存高峰之后，随着铜下游企业的陆续开工，尤其是空调以及电网等铜消费亮眼领域的带动，今年以来的铜库存整体处于相对低位，虽然偶有增加也是小幅累库，增加的幅度不高。尤其是进入传统行业旺季，以及铜价下跌使得一些企业趁机在节前补货，截至9月28日周四，国内铜库存为7.31万吨，这一数据与年内的低点7.29万吨十分接近。7万吨左右的铜库存数据也接近于去年8月、9月的低位库存区间。

　　 LME铜库存方面：

　　9月27日LME铜库存增加1000吨。其中，高雄铜库存增加1000吨。9月27日LME铜仓库最新库存数据为167850吨。9月28日LME铜库存减少25吨，其中，新加坡铜库存减少25吨。9月28日累计减少铜库存25吨。9月28日LME铜仓库最新库存数据为167825吨。

　　 LME铜库存自7月13日触及54225吨的低点之后，受欧洲铜消费疲软以及北美铜消费也有所走弱等因素影响，前期套利货源陆续交仓，部分隐性库存也逐渐显现，LME铜库存便开启了近来的累库之旅。其在9月27日167850吨的库存数据，与54225吨相比，增幅高达210%。这一库存数据更是直逼去年5月18日的高点180925吨。

　　升贴水：电解铜今年整体保持升水状态伦铜期货溢价达到自1994年以来最高水平

　　国内电解铜升贴水：

　　9月28日，SMM电解铜升贴水的均价为升水115元/吨。国内的电解铜今年以来整体处于升水状态，而出现这一现象的主要原因是今年以来国内的铜库存整体处于历史低位。从SMM电解铜升贴水的均价走势来看，截至9月28日，SMM电解铜升贴水的均价的低点是今年2月27日的贴水155元/吨，其高点是6月20日的升水640元/吨。进入9月升水幅度整体有所缩窄。

　　伦铜现货升贴水：

　　今年以来，伦铜期货在年初触及了9550.5美元/吨的高点之后，随后因市场担忧全球货币紧缩政策或将使得全球铜需求下降，铜价便整体处于承压下行或震荡徘徊的状态，截至9月28日，其价格报8135.5美元/吨。在全球制造业放缓尤其是欧洲经济疲软的背景下，因LME铜库存增加和对需求的担忧持续，伦铜期货价格达到至少1994年以来的最大正价差。周一现货合约较LME三个月期铜价格每贴水70.1美元/吨，为至少近30年来最高的水平。现货贴水表明铜现货供应充足。9月27日，现货合约较LME三个月期铜价格每吨贴水57.5美元/吨。

　　后市：需警惕部分LME铜库存流入国内的风险

　　那么，这种铜库存、和升贴水的内外差异是否还会持续？

　　从库存方面来看：国内铜库存，从2017-2023年国庆节前后的库存变化对比也可以看出来，2018-2022年国庆后的库存较国庆前的库存均是增加的。这跟国庆假期期间无法清关，节后报关企业增多、进口货源节后一周或将集中到港以及铜冶炼企业假期期间生产线正常生产等均有一定的关系。展望后市，本次中秋国庆长假有10天没有期货交易，节后回来只有5天就到交割日，因此，SMM预计放假期间冶炼厂将会大量发货至仓库，节后库存增量预计比较明显。LME铜库存方面，考虑在全球维持货币紧缩政策周期的背景下，欧洲的铜消费疲软的态势暂无改变的迹象，以及北美的铜消费也有所走弱，SMM预计欧洲的铜库存或将有继续累库的可能，后续累库的幅度可能不如前期这么大。后市需警惕海外累库的铜库存是否会出现部分流入国内增加国内铜库存的风险。

　　从升贴水方面来看：节后归来国内铜库存预计将明显增加，使得国内电解铜现货的升水将承受一定的压力。考虑到LME铜库存假期期间正常交易，并有继续累库的可能，伦铜贴水幅度或将进一步增加。后市除了关注国内外的铜库存变化情况，还应及时关注海内外的铜消费情况以及各国央行的利率政策变化。

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