摘要：9月以来，镍表现冲高回落，重心下移，近期更是跌破较长时间的震荡区间15.9-17.5万元，显著调整。从宏观面来看，美联储如期未加息但年内仍有加息预期，且降息预期时间延后，对市场形成偏空影响。我国稳增长经济政策陆续出台，需求预期较偏向正面，节前备货有展开，但支持力度一般。从镍自身看，印尼矿石政策变化，市场重新关注镍供需过剩，但阶段矿价高企，下方成本支撑已受考验。

　　正文

　　9月以来，镍表现冲高回落，重心下移，近期更是跌破较长时间的震荡区间15.9-17.5万元，显著调整。从宏观面来看，美联储如期未加息但年内仍有加息预期，且降息预期时间延后，对市场形成偏空影响。我国稳增长经济政策陆续出台，需求预期较偏向正面，节前备货有展开，但支持力度一般。从镍自身看，印尼矿石政策变化，市场重新关注镍供需过剩，但阶段矿价高企，下方成本支撑已受考验。

　　一、宏观情绪变化

　　美联储如期按兵不动，将基准利率维持在5.25%至5.50%的二十二年来高位。政策声明重申通胀保持高企，并改称就业增长放缓，经济活动稳健增长。点阵图显示，多数决策者预计今年内还有一次加息，预计明年可能至少降息一次。此外，经济展望显示，美联储官员大幅上调今年的GDP增速预期。美联储主席鲍威尔表示，如果合适，准备进一步提高利率，将会逐次会议做出决策。美联储在今年最后两次会议上做出的决策将取决于全部数据的综合情况；从未打算就任何降息的时间发出信号，在适当的时候会有降息的时机。因整体信息偏鹰派，对市场带来偏空压力。近期欧元区表态也是显示对加息态度不及美国强势，政策预期差出现。近期叠加日元的走软，美元偏强运行，突破106，施压有色金属整体。镍作为对于资金敏感度较高的品种，短期受整体宏观情绪利空冲击影响依然较为明显。而微观因素也有利空消息出台，宏微改阶段同向负面强共振下破位下行。

　　二、镍产业链的调整变化

　　1、题材支撑弱化

　　据外电9月21日消息，根据周四发布的新规，印尼将允许矿业生产计划和预算报告(RKAB)义务保有三年有效期，新规立即生效。此举旨在提升配额的签发效率。当前镍治炼厂正面临矿石价格飙升问题，近几个月来，由于国内矿商用尽配额，治炼厂不得不从菲律宾进口镍矿石。RKAB是印尼矿产和煤炭开采业务活动的工作计划和预算报告，包括业务、技术和环境二个方面。规则调整前，RKAB为年度计划和预算.新规定还允许矿企每年对生产计划进行一次修订。上个月，印尼官员表示，对非法采矿活动的调查迫使政府恢复了旧的亩批程序，导致配额亩批延迟。上月晚些时候，矿产资源部长Arifin Tasrif对议会表示，该部正在升级在线由请系统，以加快亩批速度。本周，一位负责采矿事务的高级官员表示，从10月起，镍矿商将可以使用新的配额由请系统，11月可开始上传申请。

　　自8月以来，对镍市形成较强利多的支撑事件至此有了解决方案，叠加美联储共振引发镍市破位。不过，据9月19日消息，印尼政府官员SeptianHarioSeto表示，印尼今年(2023年)不会再签发新的采矿配额，印尼为全球头号镍生产国，此举可能会进一步收紧镍矿石供应，这意味着年低前印尼镍矿石紧张情况仍会延续，未来仍可能限制镍价过度下行。

　　2、精炼镍库存压力延续

　　精炼镍库存压力9月以来回升后高位波动。国内今年以来产量在持续增长，但因国内替代俄镍导致国内主动进口意愿下滑，且进口窗口打开时间较少，最终导致进口量下滑，对国内压力并不明显。据中国海关数据统计，2023年8月中国精炼镍进口量6863.115吨，环比减少2833吨，降幅29.22%；同比减少4619吨，降幅40.23%。1-8月中国精炼镍进口总量64147.268吨，同比减少41928吨，降幅39.53%。2023年8月中国精炼镍出口量1372.587吨，环比增加792吨，涨幅136.54%；同比减少1493吨，降幅52。8月进口再降三成，降量以镍板为主。这意味，我国电解镍产量回升带来的进口替代进一步延续。

　　3、需求端分化

　　镍生铁相对偏强，但未再继续走升。近期不锈钢因需求一般，库存继续较高，金九需求备货提振落空，表现冲高回落，不锈钢厂近期也有较大规模检修出现，9月产量可能会不及月初排产，镍生铁一端的强劲支撑已有所减弱。后续不锈钢若缺乏进一步降库表现，则镍生铁端也可能继续受到挤压。矿端强势格局对下游负面影响延续，10月不锈钢减产预期有所升温。

　　硫酸镍偏强运行，印尼矿端紧张，对硫酸镍原料端有影响，硫酸镍供应偏紧，散单销售较少，而电积镍此前有采购需求，硫酸镍偏强延续。但近期的镍价持续下行之下，电积镍利润已经在快速压缩甚至消失，自终端向上游的负面反馈料会有所加深，如果价格跌至14-15万元运行区间内，这意味着硫酸镍制造电积镍亏损加深，可能引发电积镍减产。后续关注产量变化。

　　三、镍下探支撑注意成本端支持

　　镍受到宏观波动影响较为明显，美联储年末前仍有一次加息可能性对美元指数继续带来较强支撑。国内关注需求端改善。镍供需来看，精炼镍端利空因素积累仍在延续，当前主要还是在于原料端成本支撑，导致镍阶段下破震荡区间，下方关注15.5，15万元、14.5万元附近支撑，矿端成本支撑仍可能阶段限制过度下探，继续下行甚至影响外购硫酸镍生产电积镍。供需矛盾偏空累积需要时间，而宏观面情绪变化带来资金波动继续影响市场，节日期间市场面临美国政府停摆风险，非美国家货币政策导向与美联储不一致等带来的美元继续偏强运行风险等，节前避险情绪已经较为深厚，节前共振下挫非常剧烈。节后关注国内电解镍产量爬坡节奏变化，以及累库节奏。节日期间国内外宏观不确定性较强，建议轻仓过节，若节前下跌程度过大，则空单留仓也宜谨慎。

　　后期关注点：电积镍投产及爬坡进度。电解镍国内外累库存是否持续增加。需求端是否有超预期变化。

　　本报告中的信息均源于公开资料，仅作参考之用。方正中期研究院力求准确可靠，但对于信息的准确性及完备性不作任何保证，不管在何种情况下，本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目的、财务状况或需要，不能当作购买或出售报告中所提及的商品的依据。

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