整体逻辑：本周各商品板块均有所回落，其中农产品领跌。大类资产角度看， 　　1.本轮强势的商品行情可分为三个阶段，第一阶段以需求驱动为主导，到第二、第三阶段时，供给驱动逐渐显现。第一阶段从5月底开始到6月下旬，由于宏观情绪的改善，商品全面反弹，各品种涨幅的差异比较小。第二阶段则从7月上旬到8月底，此时许多商品面临9月合约的交割压力，由于商品整体的显性库存偏低，价格本就易涨难跌，加之8月中旬意外降息后政策预期显著加强，引发了强烈的看多情绪，尤其是纯碱、尿素、玻璃等品种资金博弈明显，空头节节败退。而进入9月份，商品市场出现了明显分化，其中原油、煤炭领涨，除了需求端不错外，还主要受到OPEC+超预期减产和国内煤矿安监增加等的影响，但此时不少前期强势的品种在资金博弈暂歇后出现了回落。 　　2.由于原油价格上涨、美国财政刺激等原因，通胀显然是一个顽固的问题，CPI连续两个月回升，而且是超预期的幅度，需要维持高利率环境才能解掉这个难题。后续来看，两个问题将迫使美联储继续提升利率，构成向下的驱动。一是原油，沙特、俄罗斯等OPEC+成员均有维持高油价来扩充财政收入的强烈意愿，油价难以走低，且随着时间的推移，会从对CPI“无伤大雅”的影响再逐步深入到核心CPI；二是工资，美国三大车企联合罢工，目前关于工资的问题尚未谈拢，如谈判无进展将扩大罢工规模，在选举即将到来之际，两党对于工会的请求都将是支持的态度，工资-通胀螺旋依旧顽固。 　　3.看后续的话，仍有些积极因素，比如原油库存降至低位、铁矿季节性垒库幅度不及往年、铜精废价差偏低等等，都显示基本面上是有支撑的。但基本面上也缺乏继续向上的驱动，比如原油的供给减产已大部分计入价格，铁矿面临的是铁水见顶和国家干预，铜则受制于强美元。从宏观角度看，大宗商品可能有向下驱动了。一是国内，虽然政策预期好，但毕竟在主动去库，还没开启被动去库以及主动补库的复苏和繁荣阶段，当下经济的复苏还是结构性的萌芽阶段，有复苏预期差的问题；二是海外，高利率、强美元会继续抑制经济，此后消费可能要承压，制造业和零售业也还在去库周期中。不过毋庸置疑的是，商品底部也是在抬升的。 　　4.有别于股票、利率、汇率的外强格局，商品内强外弱，即使是将汇率因素剔除之后，原油、铜、铁矿等商品的内外比值也在近两个月持续走扩，并接近三年来的高点。实际需求的逻辑是各大类资产共有的，而这样的劈叉暗示了实际需求以外的原因，如贸易流受限和投机资金参与等。值得一提的是，随着期货市场国际化程度越来越高，海外有意愿在国内市场上进行期货和现货的组合操作。例如乾坤期货和摩根大通期货的净多持仓高居榜首，占前二十大净多头席位持仓的一半，这一数值在二季度初为30%。

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