国企改革总体方案的出台，为备受市场关注的军工改革指明了方向。作为改革重点的军工改革近期有望获得实质性推动，多位分析师认为军工体系改革可能超预期。

　　军事科学院研究员、防务产业投融资专业委员会副理事长栾大龙表示，资产证券化是军工集团作为央企进行改革最好的路径之一。中信证券认为，各大军工集团母公司层面的股份制改造特别是整体上市，可能是下一阶段的改革重心，未来5-10年大约有万亿元的军工资产有走向资本市场的需求。

　　军工改革大幕开启

　　国企改革总体方案提出，要大力推动国有企业改制上市，创造条件实现集团整体上市。

　　军工集团作为央企资产重要的一块，目前整体经营效率偏低，市场化程度不高，军民融合程度不够，正需要改革促发展。目前我国十大军工集团的证券化率仅为30%左右，相较国企60%的证券化目标还有较大空间。

　　军工一直是重点推动的改革领域。海通证券分析师认为，军工国企改革、军工科研院所改制等值得期待。华泰证券研报指出，与资本市场关联度大的方向有四个：一是军品定价机制改革，可以改善军工企业自身盈利能力；二是军工科研院所改制，有利于优质资产注入上市公司；三是军民融合，引入民企竞争，增加发展资金；四是资产证券化审批简化，利用资本市场发展军工等。

　　中信证券董事总经理金剑华表示，各大军工集团母公司层面的股份制改造，特别是整体上市，可能是下一阶段的改革重心。我国军工集团借助资本市场发展，目前正处于借助上市公司平台进行专业化整合，即军品资产注入的阶段，未来的发展目标是整体上市，包括单一板块整体上市或分板块整体上市。

　　中信证券认为，随着我国军工企业核心资产上市步伐的加快和军工事业单位改制工作的推进，未来5-10年大约有万亿元的军工资产有走向资本市场的需求。

　　中船重工破冰科研院所注入

　　作为军工改革先锋的中船重工集团，一直是军工各个阶段改革的率先尝试及引领者。

　　9月1日，风帆股份发布重组预案，拟注入中船重工集团、中国重工等持有的144亿元动力资产。公司也被定位为中船重工集团动力装备资本平台。这次重组的一个重要意义是，中船重工率先将军工科研院所核心资产注入风帆股份，风帆股份因此成为注入研究所军工核心资产的第一家上市公司。

　　科研院所改制一直是困扰军工集团改革的难题，也是军工资产注入的最大看点之一。军工科研院所是各大军工集团最优质的军工资产，它的改制进度直接影响军工体系的市场化进程。由于国家军工科研院所改制方案尚未出台，之前进度一直较为缓慢。

　　中船重工集团此次破冰之举的意义在于，军工科研院所转制未来有可能成为一种趋势，从而加快军工科研院所改制进程。

　　早在2013年9月，中国重工收购大船集团及武船集团军工重大装备总装业务及资产，开创了核心军工业务注入上市公司的先河。而且，该收购也提升了市场对于未来核心军工业务资产注入的预期。在此之前，核心的军工业务都不能注入上市公司。

　　风帆股份此次重组，意味着中船重工集团率先拉开了内部资产结构调整的大幕。此前，中船重工集团公司董事长胡问鸣向中国证券报记者表示，中船重工将“分板块”加快推进集团军工资产证券化，把更多的军工资产推向资本市场。

　　此外，由于南北船整合预期的存在，中船重工和中国船舶旗下上市公司的后续整合动作值得期待。

　　中航工业谋划核心资产上市

　　作为本轮国企改革的军工龙头的中国航空工业集团，则一直是军工改革领域的“标杆”。

　　中航工业集团拥有29家境内外上市公司，资产证券化率超60%，集团资产证券化一直走在军工企业前列。根据中航工业资产证券化率80%的目标，2014年以来，其资本运作频率明显加快。

　　过去5年，中航工业通过资本化运作，并购了30多家各类企业，实施了20项专业化重组，涉及95家成员单位，形成了飞机、发动机、发动机控制、航空电子、航空机电等一批专业化公司。

　　今年8月，中航工业旗下中航科工 、中航机电 、中航资本等5家上市公司联合增资成飞集团、沈飞集团近50亿元。业内人士认为，此次增资后，沈飞集团和成飞集团通过引入上市公司增资实施增量改革，率先实现了部分核心军工资产的证券化。

　　分析人士指出，2014年，成飞集成整合沈飞、成飞等防务资产被主管部门否决。此次引入系统内上市公司，是对沈飞、成飞资产证券化的探路，后期防务板块的整体上市应已被纳入计划。

　　中航工业资本运作的主要思路是各业务板块整合注入上市公司。沈飞集团、成飞集团此次增资后，必然伴随着防务板块的专业化整合与上市。此次沈飞、成飞引入上市公司资本，是中航工业加速推进混合所有制改革的重要尝试，有望为其在多个方面打开新局面。(来源：中国证券报)

　　军工板块11只概念股价值解析

　　应流股份：15亿增发加码航空发动机新业务和员工持股计划

　　类别：公司 研究机构：东吴证券股份有限公司 研究员：黄海方 日期：2015-07-16

　　投资要点

　　15亿元增发+员工持股计划助推未来发展。

　　公司董事长杜应流先生认购了780万股增发股份，价值2亿元。公司董事长大手笔的认购，体现了公司高管对公司未来发展的长期看好核电巨头中广核以及代表国家宏观经济政策导向的国开行的入股(分别认购了价值2亿元和4.5亿元的股份)，体现了对应流股份长期发展的信心，以及未来共同拓展更多业务合作的可能。

　　公司是国内高端铸件的龙头公司，未来开拓市场受益于“一带一路”和中国制造“2025”。

　　公司最大的优势在于当前50%的订单来自于存量订单的维保业务。由于阀门类和泵类产品需要定期维修和更换，且这部分市场受油气价格变动影响较小，对公司而言是稳定的收入。

　　核电项目重启和中国核电走出去政策将带来公司业绩拐点。

　　受日本福岛核电站事件的影响，我国自2011年后没有新增核电项目。福岛事件之前，公司的核电订单接近2亿元，2013年仅5000多万。2014年公司核电订单达到8000万。我们预计，公司核电订单在2015年会达到2亿元左右，迎来业绩拐点。

　　公司致力于高端铸件产品，毛利率高，产品单价不断上升。

　　过去几年，虽公司铸件用主要原材料铜、钢、铁、镍等大宗商品均出现价格下降，但是产品的单价和毛利率一直维持稳中有升。 n 全产品线、一体化的解决方案帮助公司完成产业链延伸。

　　目前，公司在积极扩充产品线，力争实现产业链的延伸。公司计划在未来实施向上下游产业链延伸的战略。

　　盈利预测

　　公司属于高端泵阀铸件的龙头生产商，整体实力位列全球第三。2014年业绩良好，我们对公司未来的前景也看好。暂不考虑增发后对股本的摊薄，预计公司2015/16/17年的EPS为0.38,0.60,0.77元，按照核电概念平均80倍市盈率计算，对应目标价格35元。

　　由于公司前期股价回调幅度高，以及航空发动机新产品和员工持股计划预计未来对公司带来积极的影响，我们调高对公司的投资评级，给予“强烈推荐”。

　　风险提示：毛利率处于高位，原材料价格上调会引起毛利下滑。

　　积成电子：布局3d打印，参与设立新能源产业引导基金

　　类别：公司 研究机构：浙商证券股份有限公司 研究员：郑丹丹 日期：2015-06-26

　　投资要点。

　　增持中物力拓、共设合资企业，是公司推进军民融合产业发展的重要举措。

　　据公告，中物力拓的超微金属粉末加工技术于国内领先，直接下游为金属注射成型、3D打印等，再加工的产品可用于航天航空、军工、电子、医疗器械、汽车等领域。其原股东承诺，如2015年完成增资，中物力拓将于2016~2018年分别实现“扣非”净利润不低于1,773万元，2,795万元，3,859万元。

　　我们测算，考虑公司30%的持股比例，该业绩承诺下限分别对应现有股本下EPS0.014元、0.022元、0.031元。公司曾于1月公告与北京久远共设“久成军工产业并购基金”，促进军工和民营经济融合发展。我们认为，与中物力拓的合作是公司在军民融合领域的又一重要举措，符合其发展战略。

　　参与设立新能源产业引导基金，有助推动公司能源互联网项目落地推广。

　　根据公告，该基金主要投向新能源、节能环保、信息技术、新材料、先进装备制造、现代服务业等战略性新兴产业。公司一周前公告与Intel签署《战略备忘录》，将在山东省智慧能源公共服务平台、智能终端设备以及大数据、云计算和数据中心等领域展开全面合作。我们认为，此次参与设立产业引导基金，将助其进一步完善在能源互联网领域的产业布局，培育新的业绩增长点。

　　盈利预测及估值。

　　我们预计，当前股本下，公司于2015~2017年将分别实现EPS0.45元、0.54元、0.66元，净利润分别同比增长30.3%、22.2%、21.2%，对应P/E分别为91.8倍、75.1倍、62.0倍。给予“增持”评级。

　　风险提示。

　　新业务发展或低预期；成长股整体估值中枢未来或现下移风险。

　　威海广泰：定增获批打开成长空间；受益无人机、军民融合、通用航空等多重主题

　　类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王华君，陈显帆 日期：2015-06-11

　　投资要点：

　　1。事件

　　公司公告收到中国证监会《关于核准威海广泰空港设备股份有限公司非公开发行股票的批复》(证监许可[2015]1083号).

　　2。我们的分析与判断

　　(一)定增获批，营口新山鹰收购完成将近

　　公司于2014年5月公告拟增发收购营口新山鹰，历时一年拿到证监会批文。我们判断营口新山鹰收购将于6月内完成。我们认为收购完成后，营口新山鹰将和公司现有业务产生更强的协同效应，业绩将超预期。

　　未来公司消防设备具备向“智能家居”领域拓展的潜力。

　　(二)规划四大产业板块，打造广泰升级版

　　公司已确立基于核心技术创新能力与研发平台的产业多元化发展战略，目前规划四大产业板块：空港地面设备板块、消防装备板块、特种车辆板块、电力电子板块，军工板块将作为另一重点发展产业内含其中。

　　2015年公司将全面推进“管理标准化、产品国际化、生产精益化和员工职业化”的四化战略，“打造广泰升级版”。我们预计公司新的产业板块将带来新的业绩增长点。

　　(三)无人机/军民融合稀缺标的，将持续加码

　　公司系列无人机、高速无人机主要为军方供货，公司为军民融合标的。无人机是未来飞机发展趋势，据美国、以色列未来战机规划，未来无人机将超过有人机。预计未来十年全球无人机市场将超过千亿美元。

　　目前国内上市公司涉及无人战斗机研制业务的有洪都航空、宗申动力，山东矿机、通裕重工等上市公司也开始涉及无人机业务，但是，明确涉及军用无人机的极少，公司为非常稀缺的军用无人机标的。

　　公司已聘用前西飞国际、中航通飞、中航重机董事长孟祥凯为独立董事，孟祥凯在航空航天、军品业务领域具备丰富的经验，预计公司将在军用无人机业务方面持续加码。

　　(四)2014年军品增速88%，将持续超预期

　　2014年公司军品销售收入达到1.64亿元，同比大幅增长88%。公司总经理孟岩获批享受国务院特殊津贴，近年来承担国家级项目12项，军工项目10项，主持开发的多项产品填补国内、国际空白。公司明确表示“预计2015年公司军品业务将有新的突破”。我们判断公司军品未来发展将超市场预期，带来业绩估值双提升。

　　3。投资建议

　　公司具备无人机+军民融合+通用航空三重主题(未来可能具备智能家居主题的潜力)，军品业务发展将超市场预期，受益通航产业大发展。我们判断公司未来将在军品(不仅仅是军用无人机)、消防设备领域持续加码，通过自主研发、兼并重组等措施，强化公司在消防设备、军品领域中的地位和影响力；营口新山鹰业绩将超预期。预计15-17年备考EPS为0.65/0.82/1.04元，PE为55/43/34倍，未来业绩具有上调潜力，持续推荐。风险提示：通航利好政策低于预期、军品业务发展低于预期、产业整合低于预期。

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