摘要

　　1、大势研判：

　　欧洲中央银行决定将欧元区再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率均上调25个基点。中国央行决定于9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。宏观政策持续发力，大宗商品市场情绪有所转向。其中，有色、能化、黑色板块有望受到成本支撑、需求回暖预期的驱动而继续走强，农产品板块部分商品或由于供给增加而存在下行压力，新能源板块可关注多配工业硅的机会，碳酸锂或将在小幅回调后转为下跌。

　　本周商品指数整体走势偏强，商品综合指数周涨幅2.2%。分板块来看：工业品（+3.4%）、农产品（+0.6%）。工业品内部，黑色（+4.9%）领涨，能化（+2.9%），有色（+1.1%）。

　　2、板块配置：

　　2.1 多头配置：聚烯烃（LL、PP）

　　基本面角度，本周聚烯烃周中现货小幅提价，市场观望情绪上升。估值角度，原油为代表的成本上行依然是提振化工品的主要支撑，短期趋势或震荡偏强，维持逢低偏多对待。

　　2.2 空头配置：花生

　　随着后期新季花生陆续上市，市场供应将较为充足；虽然目前油厂榨利修复，但在增产预期下油厂对于高价接受意愿预计较低，花生价格预计将逐渐承压下行。

　　2.3 新能源：工业硅

　　多晶硅行业开工高位持稳，对工业硅的需求维持旺盛态势，关注交割库高位库存会否流出冲击市场，可关注远月枯水期合约的多配机会。

　　正文

　　01

　　市场综述

　　欧洲中央银行决定将欧元区再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率均上调25个基点。中国央行决定于9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。宏观政策持续发力，大宗商品市场情绪有所转向。其中，有色、能化、黑色板块有望受到成本支撑、需求回暖预期的驱动而继续走强，农产品板块部分商品由于供给增加而存在下行压力，新能源板块可关注多配工业硅的机会，碳酸锂或将在小幅回调后转为下跌。本周商品指数整体走势偏强，商品综合指数周涨幅2.2%。分板块来看：工业品（+3.4%）、农产品（+0.6%）。工业品内部，黑色（+4.9%）领涨，能化（+2.9%），有色（+1.1%）。

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　　商品板块表现

　　03

　　热点品种

　　1、油脂

　　MPOB公布8月马棕供需报告，8月马棕产量175.3万吨，环比增加8.91%，此前市场预估为172-179万吨；8月马棕出口量为122.2万吨，环比减少9.78%，低于市场预估；8月马棕库存为212.5万吨，环比大幅增加22.54%，明显高于此前市场预期。

　　USDA9月供需报告中小幅上调2023/24年度美豆种植面积至8350万英亩，单产从上月预估的50.9蒲式耳/英亩下调至50.1蒲式耳/英亩，美豆产量由此下调至41.46亿蒲式耳；美豆压榨及出口需求均有所下调，最终2023/24年度美豆期末库存下调至2.2亿蒲式耳，上月报告预估为2.45亿蒲式耳。美豆9月报告如期下调单产，但是由于下调幅度较为有限且需求预估调减，美豆库存高于市场预期。

　　截止到9月14日，国内大豆压榨厂开机率小幅下降，豆油库存96.31万吨，环比下降4.01%；国内棕榈油库存为68.64万吨，环比增加1.54%；菜油压榨厂开机率下滑，库存为30.42万吨，环比增加3.68%。

　　本周油脂震荡调整。MPOB8月报告出口数据疲软，而库存大幅增加，产地棕榈油供应压力加大。USDA9月报告整体利多有限，美豆偏弱调整。油脂短期向上驱动不强，不过在美豆压榨需求旺盛且美豆出口调整弹性大的情况下美豆库存仍有下降可能，叠加原油价格偏强提振，预计油脂仍以高位震荡为主。

　　2、花生

　　现阶段国内花生价格稳中偏弱运行，河南大花生报价在5.34-5.40元/斤，白沙报价在5.40-5.45元/斤；油料米方面，兴泉工厂少量采购成交在10200元/吨左右，费县中粮入市收购通货米报价11100元/吨，其余工厂主要以收购进口米为主。目前陈米交易已基本结束，新季花生陆续晾晒，后期花生上市量将增加。

　　根据海关总署数据，2023年7月花生进口量为2.33万吨，环比下降60.18%，较2022年7月相比下降66.7%；2023年1-7月进口花生累计量为61.12万吨，去年同期为45.72万吨，同比增加33.69%。我国进口花生到港高峰期一般集中在每年的3到5月，后期的到港量逐步减少，所以到年底的花生进口量预计都将比较有限。

　　根据我的农产品数据，截止到9月15日当周样本企业油厂花生库存为4.35万吨，花生油库存为3.28万吨；9月15日当周油厂花生压榨量为3800吨，处于较低水平；当周开机率为2.8%，较上周持平。当周油厂压榨利润为27元/吨，较前一周下跌239元/吨。

　　由于2022年花生价格高位，农民种植花生意愿高涨，今年整体种植面积增加，单产也预计回升，新季花生增产预期较强。目前陈米交易基本结束，春花生上市量也较为有限，不过随着新米陆续晾晒后期花生供应仍较为宽松。油厂压榨利润扭亏为盈，叠加节日因素花生及花生油的消费将有所提振，油厂的收购积极性有所增加，不过考虑到目前利润空间也较为有限，原料花生价格过高将影响油厂的榨利情况，预计油厂对于高价花生的接受度较低。整体来看随着后期新季花生陆续上市，市场供应将较为充足；虽然目前油厂榨利修复，但在增产预期下油厂对于高价接受意愿预计较低，花生价格预计将逐渐承压下行。

　　3、聚烯烃（LL、PP）

　　本周现货方面，线性主流价格8300-8800。拉丝主流成交价7900-8150。本周聚烯烃标品（LL、PP）生产比例，线性聚乙烯34.17%（前值34.27%），拉丝聚丙烯生产比例32.09%（前值25.28%）。本周PE美金市场价格持平。线性美金价930-960美元/吨。PP美金市场价格反弹，保税区拉丝美金主流报盘在890-910美元/吨。3、PE石化装置检修损失量约6.75万吨。PP石化检修损失量在约11.20万吨。石化库存63万吨。

　　本周聚烯烃期货震荡偏强。供给端，本周排产比例PP增加，PE持平，装置检修的产量损失方面，PP和PE均持平上周。需求端，塑编开机率43%，环比持平。农膜开机率46%，环比增加3%，BOPP膜52.04%，环比下降4%。基本面角度，本周聚烯烃周中现货小幅提价，市场观望情绪上升。估值角度，原油为代表的成本上行依然是提振化工品的主要支撑，不过仍需要进一步观察需求端的确认。展望下周，下游采购依然是主要做多动力来源，短期趋势或震荡偏强，维持逢低偏多对待。

　　4、烧碱

　　烧碱市场今年现货价格呈现L型态势。现货价格在7月底见底2460元（折百价，下同）后，目前已经回升至2850元，价格逐步回升至上半年的3月份水平。供给端，国内液碱产能4560万吨。新增产能方面，截止8月合计投产10条线128万吨产能。目前，年内仍有多套装置有投产计划，重点关注江西九宏（15万吨产能）和陕西金泰（60万吨产能）。2024年相对确定的也有5套装置合计85万吨的产能待产。需求端，今年主要的下游产业（以氧化铝为代表）的需求稳定回升，部分细分行业需求如粘胶短线增长不明显。库存方面，据百川资讯统计最近3个月烧碱库存处于下降态势；自2020年以来的长期库存趋势来看，目前烧碱库存水平处于40%分位。利润方面，目前液碱折百价计算的生产毛利有1000多元，ECU综合利润较9月上旬有一定修复。总体而言，目前考虑金9银10的消费需求，以及国内不断稳固向好的经济形式，预计短期烧碱现货价格或维持偏强态势。另一方面，期货盘面首发合约是SH2405合约，综合而言考虑明年烧碱供给增速以及下游的需求增速，液碱整体供需平衡略宽。

　　04

　　新能源

　　1、铜

　　本周精矿粗炼费为92.3美元，周度扩大0.6美元，铜精矿供应宽松，产量有望延续高增长。国家统计局7月精炼铜产量103.4万吨，同比增长14.5%；1-7月累计产量732.3万吨，同比增长12.6%。中国8月未锻轧铜及铜材进口473,330.4吨，环比出现回升，同比下滑5%，因需求持续疲软且国内产量强劲。今年1-8月，中国未锻轧铜及铜材进口3,512,654.1吨，同比减少10%。SMM的数据显示，8月中国电解铜产量为98.90万吨，环比增加6.31万吨，增幅为6.8%，同比增加15.5%；且较预期的98.61万吨增加0.29万吨。

　　上期所库存周度增加0.84万吨至5.50万吨；LME库存周度增加0.93万吨至14.34万吨；上海保税区库存减少0.2万吨至5.7万吨。国内本周现货贴水减少35元/吨至65元/吨；LME本周现货相对3个月期贴水45.25美元/吨。

　　预计下游需求总体稳定向好。光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，但扶持政策持续加码，下周将陆续公布下游各行业8月份数据。

　　LME投资基金较上周净多持仓减少4780手至11030手；COMEX投资基金净空持仓减少9562手，由-16399手至-6837手。

　　美国通胀粘性持续，加息预期略有抬头；国内降准等扶持政策持续出台和落地。精矿供应延续总体稳定，周度现货加工费延续高位，

　　国内冶炼产量总体延续高增长。全球库存总体低位，本周国内外均小幅增加。国内需求总体延续良好，新能源带动电力投资延续高增长。供需均表现正增长，延续供求差异缺口的预期。短期铜价区间波动，建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。

　　2、工业硅

　　周初大厂再次上调报价，硅企接单充足、看涨情绪高涨，市场价格中枢进一步上移，本周华东553通氧硅价上调550元/吨至15100元/吨，421硅价上调600元/吨至15900元/吨，但下游观望情绪渐增，市场实际成交以刚需为主。主力合约SI2311期价震荡走强，周五收盘于14825元/吨，周涨幅4.11%。期价贴水格局延续，基差自310元/吨小幅走弱至275元/吨。

　　供应方面，北方产量缓慢增加，四川开工回升明显，云南开工维持高位，丰水期工业硅整体产量延续缓增态势。需求方面，多晶硅致密料价格维持在81元/千克，行业开工高位持稳，对工业硅的需求维持旺盛态势。原料成本支撑下铝合金价格维持高位，但企业订单增量有限、采购工业硅维持刚需。有机硅企业大幅上调报价刺激下游补库需求释放，行业开工逐渐回升，但终端消费回升缓慢，有机硅利润倒挂格局延续。库存方面，厂家库存降至低位，交割库库存高企，社会库存去化缓慢。本周样本厂家库存3.14万吨，较上周降1.54万吨；交割库库存14.04万吨，较上周增0.86万吨。综合来看，丰水期上游供应充足，关注交割库高位库存会否流出冲击市场，近月合约的上方空间需谨慎看待，可关注远月枯水期合约的多配机会。

　　3、碳酸锂

　　据SMM，9月预计产量环比下降6%至4.2万吨，开工率下降至48%，其中除回收料基本持平外，盐湖、锂云母和锂辉石均有较大降幅；据Mysteel，锂盐厂目前停产检修情况有所增加，江西地区环保政策影响或导致产量仍将减少。需求方面，材料厂的9月排产中，磷酸铁锂环比有所增加，三元排产放缓，尽管轧差后对碳酸锂实际需求增加，但总体增量不及预期，叠加客供比例较高，下游补货不明显。上游供应端有所放货，流通货量有所增加，下游部分电芯厂主动减产，叠加欧盟方面消息，冯德莱恩发起中国电动汽车反补贴调查增加了终端出口需求的不确定性。使得价格再度承压，当前主力合约价格跌破17万元/吨，短期内可能面临小幅回调，但预计仍将继续震荡走弱。

　　05

　　风险提示

　　国内外宏观经济政策不及预期，各品种产业链供求变化不及预期。

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